封转开难寻解 保险公司如何应对封闭式基金折价

　　本刊记者　陈玉强/文

　　保险公司作为封闭式基金的最大持有群体，面对封闭式基金的高折价，它们有着更深切的感受与体会，它们会如何应对呢？

　　无奈等待到期

　　“各家保险公司的操作思路不一样。如此市道下，有些保险公司会增持，有些会减仓，不好判断，保险公司不会采取统一的操作。”华泰资产管理公司副总经理兼CFO淦克兴指出，“有些保险公司会现价买入一些封闭式基金，以摊低成本。但是问题是现价买入账面上是摊低了成本，但是在折价持续走高的情况下，实际亏损会更大，现价买入也许会让保险公司越陷越深。”

　　在封闭式基金高折价率的情况下，保险公司的应对策略与各保险公司的经营和赢利要求有关，一般来说，保险公司会采取被动持有到期的策略。” 太平保险投资部副总经理金芳表示。她认为，由于封闭式基金的流动性较差，只要有一部分机构抛售，对其价格的影响就比较大。2003年以来，随着一些机构和非主流资金在封闭式基金上的撤资，使封闭式基金的折价率越来越高。“我不赞成以贴现率来衡量封闭式基金的投资价值，因为贴现率是对封闭式基金目前资产的判断，而投资价值还应该包含对未来的预测，封闭式基金由于存在政策上的不确定性，因而其投资价值不能简单的用贴现率来计算的。”金芳表示。

　　中国人保资产管理公司债券首席分析师崔斌向《证券市场周刊》指出，目前，封闭式基金的折价很深，保险资金被迫持有，这样损失了很多投资机会，对保险资金整体资产收益会有很大影响。但崔斌也认为，保险公司目前不可能现价减仓，认赔出局。原因如下：首先现在封闭式基金的折价已经很深，此时减仓，亏损会很大。其次，目前保险资金在封闭式基金上的亏损，只是账面亏损，如果减仓，将会变成现实亏损，而保险公司的其他资产很难对之进行补偿。最重要的是高折价率带来的潜在的高投资收益，在净值稳定增长的前提下，封闭式基金在存续期结束清算的时候很可能会带来较好的投资收益，对于作为长期的投资品种或做“持有到期”策略的投资者而言，可以不考虑持有期间价格波动的话，封闭式基金是一个较好的中长期投资品种，投资价值体现在随剩余存续期的缩短，市价向净值回归的回复收益。目前保险资金也会用一部分资金在现价买入封闭式基金来摊低成本。保险公司的资金是长期资金，不会频繁进行波段操作，一般都是买入封闭式基金后长期持有，因为清盘的收益是很高的。

　　“目前，封闭式基金价格与净值的折价在36%左右，持有到期的收益是很高的。保险资金是长期资金，目前会考虑买入一部分封闭式基金。目前，封闭式基金的持有到期的年均回复率有4%左右，也即是说封闭式基金能带来4%的年收益，这已经是一个较好的投资回报。”崔斌指出。

　　“保险公司为什么要认赔减仓？如果基金公司存在利益输送问题，减仓封闭式基金转而买开放式基金一样是要承担道德风险。减仓是有百害而无一利的。现价购买封闭式基金以摊低成本也不可能，因为现在对封闭式基金看不清楚，再购买，只能是越套越深。保险公司只能是等待清盘，等待行使持有人的权利，市场也在发展，封闭式基金的问题总要解决。”一位保险资产管理公司分析师认为。

　　平安保险(行情 论坛)资金运营中心一位人士向《证券市场周刊》表示，对于封闭式基金，各家保险公司的情况不一样，寿险公司的资金期限偏长，财险公司的资金期限偏短。保险资金与一般资金不同，它要与资产匹配，要与保险经营联系在一起。保险资金的期限不同，会影响到保险公司对封闭式基金的操作。

　　“封转开”难寻解

　　中国再保险资产管理公司有关人士认为，封闭式基金是有投资价值，但是寄希望于封转开或持有到期，并不一定适合所有的机构投资者。保险公司关注封闭式基金的投资价值，但倾向于增持流动性更好的开放式基金，力求当年能实现收益。保险公司的投资部门也存在年度业绩考核，如果管理的资产年内不能产生收益，亏损了5%，即使明年赚了20%，结果是不错，但过程可能已经把人拖垮了。

　　淦克兴指出，目前保险公司在封闭式基金高折价问题上并没有什么很好的办法。由于封闭式基金在运行机制上，对基金公司没有压力机制，封闭式基金边缘化情况比较严重。当然保险公司可以在开放式基金采取赎回的策略，给基金公司以压力。保险公司也在促成封转开有序进行，据了解，监管层也要求基金公司拿出解决封闭式基金边缘化的方案。虽然保险公司与基金公司和证监会有一些沟通，但从市场的表现来看，这种沟通并没有实质的效果。

　　“我们手上没有多少封闭式基金，因为当初我们就考虑到了封闭式基金存在一些问题。”一位保险公司投资部老总不无得意地向《证券市场周刊》说。

　　该老总表示，目前，封闭式基金有重大问题。“封转开”必须推动，这涉及持有人的权利。其次，“封转开”也要考虑保护证券市场，保护基金公司的利益。最后，应该有一个创新的封转开方案，能够实现共赢。

　　“我不赞成一下子‘封转开’，在‘封转开’方案中应有技术条款，保证共赢，比如封转开打开后设计一个赎回折扣，比如某个封闭式基金还有3年到期，如果封转开，可以第一年赎回设15%的折扣，第二年赎回设10%的折扣，第三年赎回设5%的折扣。通过这种技术条款，来保证市场不受封转开的负面影响。”他说。

　　他认为，证监会对封转开不是不作为，而是用心良苦，怕“封转开”打开，出现巨额赎回，造成市场波动。

　　推动持有人大会

　　《证券投资基金法》规定，10%以上的封闭式基金的持有人可以召开持有人大会，商议封转开事宜。保险公司持有30%的封闭式基金，只要保险公司联合起来，完全可以召开持有人大会。

　　“今年内至少有一家基金公司的封闭式基金会召开持有人大会。”一位保险公司投资部老总向《证券市场周刊》透露。

　　该位老总指出，基金公司在资源上可能向开放式基金倾斜，但是保险公司如果同时持有一家基金公司的封闭式基金和开放式基金，会在开放式基金赎回的问题上向基金公司施压。

　　金芳指出，保险公司是封闭式基金的最大持有人，理论上讲，几家大保险公司可以联合召开持有人大会，但保险公司却始终没有采取类似举措。去年以来，各家保险公司的投资重点主要放在保险资金直接入市上，由于人力有限，在封闭式基金上不可能投入太多的精力。