缘何逆势而动 QFII说法哪一个更接近真相

　　作者：黄嵘

　　既然对冲基金已经将中国经济作为一个组合品种放入其投资篮子中，则该品种的波动性便是投资策略的一个主要考虑因素，因此在投资股票时，自然也会去寻找同宏观经济面波动相一致的股票。

　　与步入绵绵跌势的A股市场相比，QFII近期的高调出击让投资者颇为费解：截至目前，26家QFII共获得36.5亿美元的投资额度，逼近40亿美元的试点上限，证监会基金部门还在不断接到要求增加投资额度的申请。而与此同时，部分QFII人士指出，A股暴跌并没有将泡沫挤完。于是，有很多业内人士将QFII近期的高调举措视为一场为自己捞取廉价筹码的“阴谋”，“一边唱空，一边做多”。

　　两种截然相反的表现，究竟哪一个更接近真相？面对如潮质疑，QFII自有说法。

　　“中国篮子”平衡术？

　　最近，被媒体称为“中国第一分析师”的瑞银总经理张化桥再次放出豪言称不看好今明两年A股大势。但有趣的是，从今年上市公司公布出的年报看，被众多投资者视为QFII投资风向标的瑞银却重仓持有穗恒运、上港集箱、宝钢股份、通威股份、瑞贝卡、中金黄金、山东黄金和厦门钨业等。

　　同时，在罗杰斯去年5月的“未来9个月到一年中国股市仍将向下寻底”的预言之下，外资对中国证券市场的投资仍旧没有停止，到目前为止有26家QFII共获36.5亿美元的投资额度，而据海通证券的一位接近QFII的研究人员估计，这36.5亿美元中，“起码已有30%投入到了A股市场”。

　　这些非常明显的反差真的是像国内投资者想像的那样：先通过舆论打压股价，然后低位吸筹吗？“不排除部分外资有这样的可能。”前述对冲基金人士说道，“但对于资金量极大的对冲基金来说，他们更讲究的是在全球范围内所做的投资组合。”

　　该人士认为，如果只是将眼光只集中于QFII在国内的投资的话，国内投资者是很难理解国际大基金的投资策略的。寻找单个股票或是单个市场的投资机会的投资方式早在上世纪70年代时就被大型国际基金所淘汰。这种投资方式只适用于资金规模小的机构或是个人投资者，而且国际上将这种单个投资股票的方式视为投机，而不叫投资。现在大型国际对冲基金所崇尚的是投资组合理念，也就是通常所说的“不能将鸡蛋放在一个篮子中”，中国这个市场只是他们国际市场投资组合产品中的其中一个“篮子”而已。

　　对于所谓投资组合理念，该对冲基金人士则简单地解释为：某个投资组合的风险通常是由它的波动性所决定的，波动性越大，可能承受的风险也就越大。但投资组合的波动性不仅仅取决于每个投资项目的波动性，投资项目间的相关性也是一个至关重要的因素。“现在国际通行的投资组合理念认为，在给定单个投资项目的波动性和相关性的情况下，一定存在某种投资组合可以使得整个投资组合的波动性最小，而且小于任何一个投资个体的波动性。因此，最佳的投资方案已经不再是寻找单个最低风险的投资项目，而是能够组成最低风险的最佳投资组合。通过寻找投资项目来对冲风险便是对冲基金的任务。”

　　“这也就是为什么海外投资者在不看好中国A股市场的同时，还是会努力通过更多的QFII额度来投资中国市场。”该对冲基金人士说道。

　　紧盯宏观风向标

　　除了QFII言行不一的行为之外，近期有关QFII也热衷于短进短出，以及热衷投资于小盘股也成了市场的另一个谈论热点。

　　对此，摩根大通中国首席经济师龚方雄博士认为，QFII的投资策略都不会根据大盘走势而做，而是根据宏观经济走势。以小盘消费类股票瑞贝卡为例，瑞士银行、德意志银行、荷兰国际银行、盖茨基金众多QFII扎堆，龚博士认为，这是因为消费行业现在同宏观经济面的走势关联性强。“中国要实现经济发展的转型，要从投资主导型转变为消费拉动型，因此消费行业受到众多QFII的热捧。”同属消费类股票的燕京啤酒和金鹰股份，QFII都有增持动作。

　　至于为何QFII一定要寻找同宏观经济密切相连的行业，前述对冲基金人士告诉记者，这主要同投资项目的波动有关。既然对冲基金已经将中国经济作为一个组合品种放入其投资篮子中，则该品种的波动性便是投资策略的一个主要考虑因素，因此在投资股票时，自然也会去寻找同宏观经济面波动相一致的股票。“这也就是过去QFII起初投资时所谓的自上而下的选股方式。”该人士解释。

　　“这就是最近监管层扩大QFII审批额度的真正原因。”龚博士说，“监管层的主要目的是为了让中国的机构投资者去学习这些国外比较先进的投资理念。”

　　而对台湾QFII非常熟悉的元福证券(香港)有限公司的研究员杨杰也指出，在台湾，QFII是其证券市场中最大的机构投资者，但也没有出现国内投资者所担心的那种QFII“操纵论”或“阴谋论”，因为在台湾的每个外资投资机构每天都必须公布持仓情况。在这样严格的透明监管之下，QFII不仅不会给市场带来损害，反而令台湾的很多投资者学到了更先进的投资理念。