期铜QFII待产 瑞福期货有望拔得头筹

　　作者：黄嵘

　　当中国沉浸在新春欢快之中时，LME(伦敦金属交易所)期铜(资讯 论坛)市场却没有给这个世界上最大的铜需求国好脸色——LME3个月铜价一路上扬至3200多美元，刷新了2004年高点，离16年高点也仅一步之遥。

　　“中国因素”推动了伦铜飞涨，价格高企的伦铜又不断让中国被动地高位买单，进而被迫承担成本推动下的通货膨胀压力。在此背景下，“如何提高国际地位、掌握定价主动权”便成了承担价格发现职能的上海期货交易所必须面对的重大问题。不久前，上期所首次提出引入期铜QFII(合格境外机构投资者)计划，力图通过扩大沪铜交易量和调整交易者结构来改善现在的被动局面。

　　但这一计划是否真能解困“中国因素”？市场人士在热盼之际，也表示出了些许担忧——中国期货业的发展现状可能会令期铜QFII成为“祸水”。

　　“影子市场”之痛

　　“在过去一个阶段里，沪铜市场几乎完全是伦敦LME的‘影子市场’。”中天期货副总经理潘文盛向记者感慨：前一晚伦敦LME期铜的走势，沪铜早上一开盘瞬间就会走完，几乎就是被动地跟从伦敦，没有任何自己的走势。

　　“期货市场是现货市场行情的反映。目前我国是世界上最大的铜需求国，每年2／3的铜需求需要进口。大量的铜贸易使得这两个市场(伦敦、上海)的价格必须保持联动。一旦出现两地价差，贸易商就可以在现货市场上通过货物运输来平衡价差。”大通期货的鲁少晗对记者解释，现货市场的价格联动使得沪铜价格不得不紧跟伦敦LME。

　　但这并不意味着目前沪铜走势完全合理。“一个正常的市场走势应该是一系列连续价格的反映，而国内期铜市场每天几乎没有价格波动，伦敦收盘在哪个价位它就停在哪个价位。”潘文盛告诉记者。

　　“期货市场的功能之一是为现货商套期保值，现货商可以根据自己的现货购货价格，选定一个期货价格做反向操作。”潘解释，“但在‘影子市场’里，期货价格近乎一个点，套保者如何找到自己合适的价位，又怎么为自己的现货套期保值呢？投机者也一样难以介入，无法把握投机时机。”

　　地下QFII的中国生存

　　不过，随着沪铜市场交易量的逐年增大，这种“影子市场”状态已经得到了一定改观。“现在沪铜走势波动幅度越来越大，已经不是一个一个价格点了。现在不仅伦敦影响上海价格，上海价格也开始对伦敦LME和纽约COMEX(纽约商品交易所)市场产生很大影响。”潘介绍。

　　统计资料显示，上海价格从过去完全依赖伦敦价格，到2003年第四季度以前沪铜对伦铜价格引导指数达到25%，2003年11月中旬以来已经保持在38%上下水平。

　　虽然国内期货市场还没有对外资开放，但据记者从多位业内人士处了解到，国内期铜市场和大豆(资讯 论坛)市场中都存在资金量不小的地下QFII。一位现货商告诉记者，据她了解，现在进入中国期铜市场的地下QFII可能是一些国外铜贸易商；进入途径主要是借用其国内贸易伙伴在期货经纪公司的交易席位，或是在国内设立一家中国法人企业，然后在期货经纪公司开户。至于地下QFII的资金流入渠道，在上述第一种途径中，一般是外商利用贸易完成后的结算资金——根据规定，该部分资金可以留在国内一段时间，而只要下一笔贸易资金在这段时间内产生，这样一笔接一笔不断“替补”，外商就能有一笔固定资金用做国内期货交易；在第二种途径中，大多是利用地下钱庄将钱汇入。

　　潘文盛分析，国内期市过去之所以不能参与国际价格形成，是因为基本面发生变化时，国内交易量比较少，没有动能反应，同时国内外期市资金也无法联动；而现在情况有了很大改变：比如这些地下QFII在伦敦建立较多空头头寸，在北京时间下午两点有消息称智利铜矿罢工，这一消息肯定会使铜价上涨，而如果等到伦敦开盘，这些地下QFII的空头头寸必定损失惨重，于是他们便会先在沪铜上做多，用沪铜上的反向头寸对冲伦敦即将亏损的头寸。另一方面，国内期市投资者也越来越多地走出国门参与国际市场(相关报道见本报2月21日A12版《“中国军团”激战国际期市》)，部分起到与地下QFII相同的作用。如此两地操作的资金量达到一定规模，沪铜市场便能主动反映基本面，参与国际期市价格的形成了。

　　“从这个层面上来说，QFII进入对于国内期铜市场不无好处。”潘认为。

　　首个QFII花落谁家？

　　不久前，上期所在一份材料中称：针对境外机构迫切希望进入上海期货市场的情况，正在加快研究并将在铜期货交易中试行期货市场QFII方案，在探索稳妥推进对外开放方面迈出新步子。

　　上期所总经理姜洋对此称，由于世界各地期货交易所交易规则不同，上期所将为海外投资者学习上期所交易规则提供一些交流的机会。据悉，3月份便会有一个韩国交易团来沪学习。韩国也是铜进口大国。一位业内人士认为，如果对外开放，不仅要对那些期货业发达的国家开放，尤其是那些铜卖方国家开放，更应该对类似韩国这样的铜买方国家开放，这样才能充分反映期铜价格。

　　至于谁会成为第一家期铜QFII，一位接近上期所的期货经纪公司负责人透露，市场看好瑞福期货。瑞福期货是全球最大的期货经纪公司，2002年在上海成立办事处。瑞富集团旗下公司在世界各地交易所都拥有会员身份或交易席位，是芝加哥、纽约、伦敦、法兰克福、巴黎及新加坡期货交易所最活跃的会员。据称，该期货经纪公司同中国期市监管层关系良好，也是中国首家同国内期货经纪公司形成战略联盟的海外经纪公司。

　　期市发展滞后拖累QFII？

　　虽然地下QFII在沪铜参与国际期铜定价中贡献不小，但如果真使这股资金合法化，国内期货业人士仍颇多忧虑。

　　“这些国际期货经纪公司的资金实力都很雄厚，国内现在根本没有一家公司能和它们匹敌。虽然期市价格是供求基本面的反映，但期市同时也是一个金融市场，而金融市场上通常是资金说话。现在地下QFII的资金量还不大，一旦放开，在国内期市投资者结构没有完善、期货经纪公司力量还很弱的情况下，恐怕风险太大了。”有过国际基金操作经历的海奇投资首席执行官徐江说。

　　不过，徐认为，与其说市场担忧期铜QFII“出世”过早，不如说中国期市发展过慢。国内股市推出QFII时，已经有很多国内基金公司存在，虽然同海外基金相比这些公司规模不大，但关键时刻也能对股市稳定起到很大作用。而现在国内期市还没有这样的资金，不先发展国内期货基金，推出QFII风险会非常巨大。

　　中天期货的潘文盛更认为，国内期市的发展滞后可能会阻碍期货QFII的推出。“这些海外资金能跨市套利，利用两个市场相互影响；而国内投资者还不能自由投资海外市场，明显我们没有优势。”