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海通证券研究所 高琴 刘军
近些年来，随着基金、QFII等机构投资者的不断壮大，A股市场的投资者越来越强烈地感觉到市场对业绩的重视程度在逐渐提高。不知不觉中，价值投资已经成为投资者在市场上生存的主流投资理念。
事实果真如此吗？我们从一组数据的比较中可以窥探一二。图1显示，在过去的7年多时间里，低市盈率指数相对高市盈率指数的走势出现了明显的变化，自2001年以来，相对而言，低市盈率指数出现了加速上扬的走势。截至2005年3月4日，低市盈率指数相对高市盈率指数已经出现了84%的超额收益率。这可以说是在过去多年低迷的市场上发生的最令人振奋的变化，那就是市场越来越偏重价值投资，越来越趋于理性，并且，我们认为这种趋势在长期来看将是不可逆转的。从上证50(资讯 行情 论坛)指数推出的时机上来看，我们看到上证50指数的推出既顺应了这种趋势，同时也可能加速了这种趋势。
图1：海通低市盈率指数相对高市盈率指数的超额收益率
数据来源：海通证券分析平台，数据截至2005年3月4日。图中曲线由海通低市盈率指数的日收益率减去高市盈率指数的日收益率的差额、并逐日累积而来，超额收益率为80近似地相当于低市盈率指数累计涨幅超过同期高市盈率指数80%。
既然价值投资的趋势不可逆转，那么上证50指数是否真正代表了这种投资趋势的主流，从代表性与投资性两方面我们做进一步分析。
代表性：
上证50与其他市场内的成分股不同的是，作为一个固定50只样本股的成分股指数并不追求市场代表性的均衡和全面，而是着重于追求对市场最有投资价值的这部分股票的代表性。那么这群样本究竟代表了哪个区域的股票？我们取2005年3月4日之前的相关交易数据，分别计算全上证A股(826家)、上证50的流通市值覆盖率、流通股权重、总股本权重、利润总额、日均成交金额以及流通股本分布得到表一和表二：
| 表一 |
- |
流通市值
(亿元) |
流通股本
(亿股) |
总市值
(亿元) |
总股本
(亿股) |
利润总额
(亿元) |
日均成交量
(亿股) |
上海A股 |
11209.5 |
1998 |
40403.4 |
7115.5 |
1812.7 |
20.61 |
上证50样本股 |
2441.8 |
400.3 |
13120.8 |
2398.5 |
827.2 |
4.12 |
覆盖率(%) |
21.8 |
20.0 |
32.5 |
33.7 |
45.6 |
20.0 |
| 表二 |
流通股本 |
上证50(家数) |
占全样本比例(%) |
上海全A股
(家数) |
占全样本比例
(%) |
市场代表性
比例(%) |
2 亿以上 |
49 |
98.0 |
139 |
16.8 |
35.25 |
1～2 亿 |
1 |
2.0 |
234 |
28.3 |
0.43 |
1亿以下 |
0 |
0.0 |
453 |
54.8 |
0 |
TOTAL |
50 |
100.0 |
826 |
100.0 |
6.05 |
从上表可明显看到上证50的样本股主要为流通股本在2亿以上的大股本股票；流通市值占到市场的五分之一左右，日均成交量也占据上海全A股的五分之一，流动性良好；总股本占上海全A股的三分之一，大大超过流通股本所占比例，反映这部分样本股的非上市流通部分所占比重较大；最后这部分样本的利润总额占到上海全A股的45%之多，利润集中度远大于非50样本的那700多个股票，盈利状况大大超过其他股票。
再从所属行业分析，由于上证50所选取的股票注重流通市值代表性，因此50个样本股所涉及的行业较集中于几个大流通市值的行业，从海通行业划分标准来分析上证50样本股所属行业，最多的三大行业分别是：交通运输(11家)、公用事业(8家)和金融(6家)，钢铁与信息设备各有4家，汽车与零配件、石油与石化分别由有3家入选，其他的医药与健康护理、有色金属、传媒、房地产、食品、通讯服务、商贸、机械工业、基础化工、建材及家用电器则各有1家入选。显然易见上证50出于对于大流通市值股票的偏好，因此而不能兼顾到各个行业的代表性，所属行业较集中的几大行业不仅在全市场中有较大的市值覆盖率，同时这些行业内也较多聚集着大流通市值的上市公司，而这些上市公司又基本都是基础资源或能源的国有代表企业。即使是在其他流通市值覆盖率较小的行业，50所选的也都是各行业的龙头企业。可见50样本股的两大特点：全市场最有代表性的行业和各行业最有代表性的上市公司。
投资性：
从上证50样本市盈率区间与全市场股票市盈率区间比较可见，上证50样本股最多集中于10—20倍市盈率区间，而全市场股票最多集中于10—30倍市盈率区间，并且仍有约30%的股票集中于40倍以上的市盈率。与全市场股票相比，上证50的市盈率仍偏低，可投资性较其他股票更好。(见下图)
图2
通过对市净率比较也可看到，上证50样本股的市净率在2倍以上的比例远远大于全市场A股的比例，净资产状况好于市场平均水平。(见下图)
图3
从基金重仓持有上证50成分股的情况也可以看出它们具备较好的投资价值。目前市场上封闭式基金和开放式基金共计超过170家，从2004年基金年报来看，全市场1355家A股中有125家被基金持有，占总样本的9.23%；其中被10家以上基金持有的有19家，只占总样本的1.4%；而被20家以上基金持有的有11家，占总样本的0.81%。而上证50指数的50家样本中共有34只股票被基金持有，占样本的68%；其中被10家以上基金持有的有13只，占样本的26%，被20家以上基金持有的也是9家，占样本的18%。充分代表了市场中具有良好投资性的这部分股票。
从上述分析可见，上证50入选样本无论在股本、流通市值、业绩、可投资性等各方面都较市场平均水平突出，它代表了市场中大盘蓝筹的主流。可以说，在很大程度上，上证50成分股是中国A股市场价值的一个良好缩影。
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