股票基金仓位应做调整 货币市场基金来年最走俏

　　海通证券研究所基金评价中心 娄静 袁克

　　2004年已即将离去，面对来年瞬息万变的投资市场，我们认为在中国进入加息周期的预期下，货币市场基金收益率将逐步走高。而到期日较近且绩优的封闭式基金也将在来年走俏。

　　股票型基金仓位应作调整

　　基金作为稳健的中长期机构投资者，必然坚持价值投资的核心理念，但在实现价值投资的方式选择上，就必须根据股票市场的实际情况而定。

　　从价值投资理念发展变化来看，2003年，市场上的投资热点非常清晰，以钢铁、石化、金融、交通运输、能源为代表的大盘蓝筹股主导了市场的价值投资理念。以此为投资理念的大量基金品种不断涌现，如大盘蓝筹型、基础行业型、精选行业型等等。

　　但是，进入2004年以来，基金的投资理念不断地发生变化，传统的以大盘蓝筹为代表的价值投资理念也在不断地调整。基金也在不断地寻求新的价值增长点，以丰富和发展价值投资的内涵。这种投资理念的变化主要表现在：基金越来越注重股票价值的成长性，深入挖掘那些能够成为市场领袖或龙头且具有持续竞争力的股票，即基金的价值投资理念由注重业绩稳定拓展为注重业绩成长。

　　从目前基金操作策略来看，由于市场热点相当散乱，基金更多地注重“自下而上”的投资策略，这样，精选成长性的个股成为了基金保持业绩增长的要务。

　　我们认为，2005年基金的投资理念将会更加多元化，基金会不断地寻找新的利润增长点。投资者应密切关注基金的动态，把握基金理念的变化。不过，对于中小投资者来说，把握机构投资者行为的变化并非一件容易的事，因此投资者进行股票型基金投资时特别应注意整个市场环境的变化。从目前市场情况来看，大盘已基本处于相对低位，投资者可顺应投资理念变化，对股票型基金作结构调整。

　　进入加息周期 货币市场基金是首选

　　目前来看，受加息预期减弱和市场资金面宽裕的影响，短期内债券价格回落的可能性不会太大，维持强势格局的可能性较大。但是市场普遍预期我国已经进入加息周期，明年加息的可能性加大，因此从中长期来看，债券市场弱式格局难以根本改变。

　　而受市场资金宽裕的影响，央行票据收益率近期创下今年5月以来的新低，但央行回笼资金的步伐并没有减缓，市场资金宽裕的情况将有所改变，加上加息的影响，因此从中长期来看货币市场的收益率将有所提高。

　　虽然近期国债市场已经止跌回升，但由于交易费用较高，加上明年还存在较大的升息压力，债券型基金短期投资的风险始终是比较大的。而相比来说，货币市场基金具有收益稳风险小的特点。在目前的市场环境下，更适合低风险偏好投资者的需要。

　　货币市场基金具有储蓄替代的功能。一般来说，在除去一定的正常费用之后，货币市场基金的收益率仍明显高于储蓄。像目前，我国货币市场基金7天年化收益率普遍保持在2.8-3.2%左右，明显高于1年期定期存款利率2.25%。

　　此外，货币市场基金的流动性非常好，投资者随时可以无成本的赎回基金完成套现，而定期存款则不具备这种优势。货币市场基金收益高、流动性强、风险低的诸多特点使它成为了投资者青睐的对象。货币市场基金的投资策略决定了该投资品种是不会亏损的，因此它在弱市中能够为投资者实现保值增值的目标。

　　我们认为，2005年股票市场整体仍会有一定的机会，但市场风险依然较大，对于那些厌恶风险的投资者来说，货币市场基金仍然是较好的投资避风。

　　绩优封闭式基金投资价值显现

　　从目前二级市场表现来看，部分封闭式基金已出现市价向价值回归的迹象，这些基金多是临近清算期的小盘基金。我们看到，华夏、华安、易方达、南方、博时等基金管理公司旗下一些基金在2006年-2008年将结束封闭期，这些基金将按照净值清算，因此具有较大的投资价值。

　　封闭式基金的投资价值主要来自于两个方面：折价空间和净值增长。折价空间是指基金市价与净值之间的差异空间。目前，大盘基金的平均折价率以超过35%，小盘基金的平均折价率也超过25%。如果假定未来基金市价和净值保持不变的话，投资者持有基金到期在理论上便可以获得相当于折价率的投资收益。例如，假定某基金目前折价率为28%，如果基金净值保持稳定的情况下，三年后到期清算，那么理论上目前的投资年收益大约为8.6%。

　　当然，上述理论收益可能大于实际收益，这是因为基金在到期清算时净值可能遭受损失。另一方面封闭式基金净值也可能下跌。不过，投资者不需要持有基金到期，因为随着临近清算期，基金市价将逐渐向净值回归，当达到一定的目标收益率后投资者可在二级市场抛出基金实现获利。因为将基金持有到期仍有一些不确定风险，如清算损失过大、封闭式基金净值大幅下挫等，尽管这些不确定性风险出现的概率不大。

　　我们认为，2005年封闭式基金，特别是临近清算期的小盘基金依然会延续价值回归的格局，对于那些中长期投资的投资者来说，选择这些封闭式基金预期会有较好的收益。

　　但是，封闭式基金的价值回归是一个持续漫长的过程，其中可能有所反复，但这一趋势随着基金封闭期的接近而越来越明显。不过，依然提醒投资者谨慎参与基金短期追涨，因为这很可能是利用“到期清算”的题材进行炒作。

　　在目前基金重仓股流动性较差的情况下，小规模的基金相对大基金来说操作相对灵活。此外对新基金来说，其建仓成本低，调仓的余地也更大。

　　而对于那些老基金来说，由于前期有许多投资者遭受了一定损失，如果未来市场回暖的时候，可能会遭受一定的赎回压力，进而影响其投资运作。当然，业绩优良也是选择这类基金一个不可缺少的条件。