基金重仓股成空头司令 场外资金观望契机何在

　　当指标股开始做空的时候，市场的境况就可想而知了。很不幸的是，新年股市前三个交易日所遇到的就是这种局面。

　　谁是烫手山芋？

　　新年前三个交易日，上证综指连续创出新低，动力究竟来自何方？

　　我们将各个板块走势加以对比就会发现，股指在12月17日跌破1300点之后，虽然表面上处于一种普跌的状态，但实际上板块间的分化十分严重，跌幅最深的是低市盈率板块。这些以石化、汽车、银行为代表的权重股的下跌成为股指下滑的主要动力。

　　这和盘面上的感受是吻合的。在股指跌破千三后我们看到过以武钢为领头羊的钢铁股开始揭竿而起，给市场以极大的鼓舞和振奋，也曾经一度扭转了连续四连阴的周K线，收出了一颗被市场寄予厚望的希望之星。但启明星没有成为现实，紧接着的是大盘股的连续放量下跌，特别是2004年末的最后一个交易周和2005年开盘第一天，机构出逃迹象表现得相当明显。这些曾经被基金捧为“掌上明珠”和香饽饽的指标股，转眼成了“烫手山芋”，机构脱手不仅对股指构成较大拖累，更是对市场信心产生重大打击。

　　机构也恐慌？

　　在弱市中要找出下跌理由一点也不难，因为任何风吹草动都可能成为机构做空市场的借口。近期最大的利空莫过于所谓“C股市场”的开辟和中石化(行情 论坛)的调价。但是，这并不能解释近期股市的暴跌，笔者认为真正的原因是一个叫做“恐慌”的种子，这个埋藏在投资者心中的种子正在膨胀，机构投资者也不例外。

　　一方面，所谓“C股市场”问题已经被投资者曲解，而这种曲解本身就代表市场心态恐慌。仔细解读非流通股在交易所转让的消息不难发现，管理层出台该规则的目的仅仅是为了规范法人股交易，对目前法人股交易中出现的问题加以约束，从规则本身来看只能算作是一个中性的消息。

　　一个市场是否会有吸引力在很大程度上取决于其容量以及流动性的高低。“C股”在现阶段是一个和A股投资者关联度不大的市场，不同市场定价机制本身就不同，如果说其定价可能对A股的价值中枢有向下的引力，那我们又怎么解释B股市场一直稳定地保持着相对于A股的价差呢？原因还是要从参与人少、流动性差上去找。因此，“C股”一石激起千层浪的现实恰恰反映的是市场心态的恐慌。笔者不否认股权分置问题对股市构成巨大障碍，但这个障碍并非到现在才被关注，这个障碍在牛市热情高涨时为什么没有被人拿出来反反复复地讲呢？这就是因为在熊市中心态的脆弱让投资者对消息面的风吹草动都产生利空的联想，而且放大了这种联想。

　　另一方面，机构投资者规模的扩大以及投资理念的不成熟导致“羊群效应”被强化和放大。管理层大力发展以基金为代表的机构投资者，初衷是为了稳定市场减少投机，但是这种超常规的发展方式带来的问题也逐渐暴露出来。在基金投资理念不成熟的现状下基金的投资行为趋同，博弈的最终结果就是延长了股指的运行趋势，使得他们直接成为股指助涨助跌的工具，涨过头也跌过头。在这样的状况下，股指在底部区域仍然会出现“过头”的下跌，实际上是机构心态恐慌的写照。

　　契机在哪里？

　　逼近极限的恐慌心态揭示出的是市场底部信号，另外一个信号是市场屡现地量，成交量始终维持在40亿左右的水平，虽然股指迭创新低，但空方力量已经接近枯竭。当然，股指要想止跌仍须等待契机的出现。

　　首先，大盘股是股指下跌的始作俑者，由它们打击的人气也必须由它们来修复，所以大盘的风向标仍然是大盘股。在目前状态下，短线资金在科技股板块上的活跃仍然不可能构成实质性的人气凝聚，所以，大盘能否止跌企稳关键还在指标股。

　　其次，新股特别是大盘股的发行一直是飘在股市上空的一片阴云，市场担心扩容的压力，但是市场又有很多资金在等待新股的发行。近期明显可以感觉到场外资金充裕却又不肯入场，甚至一些场内资金也在有步骤地撤离调仓。这些资金囤积在一级市场，期望新股询价制度实施后捡到便宜货。新股发行启动会激活这部分囤积资金以及缓和市场的恐慌心态，随着新股发行启动，股指才能真正步出低谷。

　　从目前来看，大盘股下跌动能释放可能还要延续一段时间，不排除股指继续出现一定幅度的下探，但在目前区域多头随时可能展开反击，如果大盘股和新股这两个“信号灯”当中有一个点亮，股指可能就会迅速掉头向上。

　　本版作者声明：在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。

　　本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。

　　(上海证券报 海通证券研究所 吴一萍)