高油价直击外汇储备转化

　　居高不下的油价和高速增长的外汇储备同样成为影响中国经济的两大问题，而探索一条能够自我调节的路径已成当务之急

　　本刊记者　陈为/文

　　在经过短暂的小幅回调后，国际油价本周再度突破每桶55美元关口。全球都将面临 相当长时间高油价的现实。据权威人士透露，在不断有专家谏言之下，中国有关部门已经开始研究建立外汇储备和石油储备合理转化的机制，也就是动用一部分外汇储备采购石油，将其转化为石油储备的可行性。一旦此举成为现实，不仅为高额的外汇储备资金的使用开辟了新的渠道，也满足了建立石油储备的紧迫要求。

　　需求日渐迫切

　　近年来，国际石油市场剧烈动荡，出现了高需求、高产量、高油价的“三高”现象。特别是国际原油期货价格，自2004年6月底每桶36.69美元的价位启动以来一路上扬，今年4月， 纽约商品交易所原油期货电子盘在投机性买盘推动下，创下60.05美元的历史新高。虽然后来的一个月有所调整，但一直在每桶50美元以上。

　　推动油价飙升的原因十分复杂，如全球经济增长促进了石油需求增长，为高油价提供了强有力的支撑；欧佩克石油产业政策已发生变化，从过去油价保持25美元上下的目标转向40-50美元；美元贬值影响了产油国的购买力，同时推动了油价上涨；对冲基金、投资基金、养老基金和各种投资机构大量入市，导致油价居高不下。这些复杂因素表明，世界石油供应和消费格局正在经历一场深刻的变化，世界石油形势严峻，低油价时代和人们对油价很快回落的期望已荡然无存。

　　伴随着重化工业阶段的来临，中国的石油消费量急剧增加，进口量逐年攀升，对外依存度不断加大。根据国内外能源机构的中长期预测，估计2020年中国石油对外依存度将达到60%左右。中国石油的供需缺口呈现逐年扩大的趋势，未来石油供求将是一个长期的“瓶颈”。事实上，2004年中国为此已经付出了很大的代价。有专家测算，2004年仅原油一项，就使中国产生300亿美元的贸易逆差，拖累中国GDP下降0.7至0.8个百分点。石油安全问题不仅对于中国经济社会的持续发展和综合国力的提高至关重要，更是关系到国家安全的重要战略问题。

　　正因为如此，目前为保障国家未来经济发展安全而建立石油储备的步伐逐渐加快，但建立石油储备必然牵涉巨额资金，以油价每桶40美元计算，日本的战略石油储备耗资超过300亿美元。以中国年耗油2.6亿吨计算，即使只建立一个30天的储备，以每桶40美元计算，亦须63亿余美元。

　　面对巨额资金的需求，有专家将目光对准了高额的外汇储备。国务院发展研究中心研究员邓郁松告诉《证券市场周刊》，关于转化部分外汇储备建立石油储备的探讨早在几年前就已提出。当时，针对大幅动荡的国际油价，国研中心曾搞过关于中国石油安全对策的课题，文中建议，中国把石油安全与金融安全联系起来考虑，采取合理对策，把单纯的外汇储备与更灵活的石油等战略资源的实物储备、期货储备密切结合起来。

　　但此提议并未得到采纳，有关部门认为，当时时机并不成熟：毕竟当时世界油价和中国进口的用油量都没有达到现在的高度，外汇储备应用的压力也不大，需要并不迫切，该问题也就搁置下来。但近几年的形势却让有关部门“大跌眼镜”。

　　条件趋于成熟

　　在今年两会中政协会议的小组讨论会上，时任国家外管局局长的郭树清就提出过这个问题。他认为，中国目前大量的外汇储备完全有能力购买石油来做国家的战略储备。中国即使买进1亿吨石油，也仅用掉300亿美元的外汇储备，而截至2004年年底中国的外汇储备达到了6099亿美元。

　　外汇储备今年来的增长可谓迅猛异常，而且增长势头有增无减。2005年3月，中国外汇储备达到6591亿美元，与2004年底相比，仅3个月就增加了近500亿美元。这些外汇储备持有的形式主要是美元资产，而近年来，由于美元不断贬值，外汇储备遭受了不必要的损失。因此，外汇储备急需拓宽资产增值的渠道，近两年来，国家已开创性地运用了其中的600亿美元注资商业银行，以化解金融风险，获取有竞争力的资本回报。此举为动用部分外汇储备来建立石油储备提供了有力论据。

　　国家信息中心预测部能源专家牛犁对本刊表示，当前部分外汇储备转化为石油储备具有可行性。因为从战略储备角度出发，外汇储备属于货币化的储备，石油储备属于物资储备，它们实际上都是国民财富。因此，央行在考虑这部分财富管理的问题时，既要在央行手持外汇这个小圈子内部来考虑，也要打开视野从国民财富各种存在形式的合理流动来考虑，特别是在当前国家外汇储备日益增大，外汇管理的任务日益繁重，难度越来越大的情况下，不如将部分外汇资产流动起来，全面发挥外汇储备资产对国民经济发展的促进作用。

　　牛犁认为，两者转化机制的形成需要国家发改委能源办、外管局、财政部、央行等部门的共同努力，会有较大的难度。但考虑到国家能源领导小组及其办公室正式挂牌成立后，由于级别相当高，协调解决问题比较容易。而且，加快石油战略储备工作是当前的重中之重，形势所迫，特事特办的可能性也是存在的。

　　除了让外汇资产流动起来，利用外汇储备建立石油储备更有重大的战略意义。北京师范大学经济学院院长李羽中教授则认为，此举一方面可以获得中国经济发展所需要的可枯竭的自然资源，而另一方面，在美元的贬值情况下，中国外汇储备中的美元等于是自动缩水，此时以外汇来换必备的国家石油储备，是一种战略性为中国汇率减压的策略，有可能在一定程度上改变人们对人民币汇率升值的预期，而且动用外汇储备而不是财政资金来建立石油储备，可以减少人民币升值时的损失。

　　细节有待研究

　　专家们认为，建立外汇储备与石油储备合理转化的机制，既有利于调整外汇储备的总量和结构以分散风险，同时也缓解人民币的升值压力，客观上是外汇储备资金使用的一种制度创新，“但对于具体如何操作，如何推进，以何种形式进行等，还需要进一步论证研究。”

　　建立石油储备有两种形式，一是实物储备，这不仅耗资巨大，且存在严重安全隐患；另一种是通过购买远期原油期货仓单来建立储备。原国务院发展研究中心市场所副所长、现建设部政策研究中心主任陈淮博士则认为，鉴于以外汇储备购买石油储备存在较大的决策风险，可以采取多种方式化解。如，拿出一部分外汇用来购买远期石油期货，这样不仅可以锁定价格、规避国际市场价格风险，还能进行石油储备，而且购买期货仓单不占用储备设施；持有大量的石油期货仓单还可以在一定程度上影响期货价格的形成，争取中国对于国际原油市场价格的主导权，从而通过“石油金融”的支持实现石油战略储备的廉价建仓。

　　“从外汇储备安全使用的角度出发，储备石油期货仓单其实可以很好对冲现货石油储备价格风险，而且鉴于目前它们的价格变化和美元币值变化联动，它们的组合还可以更好对冲外汇风险。” 中国宏观经济学会副会长王建也如此认为。此外，王建还提出，利用外汇储备建立石油储备还应纳入整个国家储备体系问题来加以考虑。如可以考虑购买外国的油田以及石油公司的股权等，这样更有利于分散风险，保证石油供应。

　　王建谈到，利用外汇储备购买石油储备可能存在一定程度的道德风险，但并不是有道德风险的事就不能做，给商业银行注资也存在这方面的问题，关键是要建立合适的机制来防范风险。如国家应建立类似于粮食专项储备局的机构，货币当局可以外汇储备资金委托、借贷或入股的方式支持该机构通过现货与期货进口方式储存并经营这些稀缺资源，当然在这过程中，明确的监督机制是必要的。

　　专家点评：避免高买低卖

　　中国社科院金融研究所 郭金龙

　　考虑到国际石油价格的长期上升趋势和中国石油需求量的增长趋势，目前单一的货币化储备局面显然对于长期风险的考虑不够完善。如果现在不迅速建立中国石油储备体系，未来再用外汇进口石油时，辛辛苦苦挣来的外汇储备资产已缩水。实际上，这种情形已有先例：目前每桶55美元的石油期货价格已经使部分新兴国家多年的美元外汇储备化为乌有。而将来随着中国经济开放度的提高，对外汇需求的压力将明显增强。因此，目前正是政府动用外汇储备建立国家战略石油储备的有利时机，国家可以通过变换资产存在形态来一方面提高金融资产质量和规避汇率风险，另一方面，提高中国抵御国际油价剧烈波动冲击的能力，增强中国的石油安全。

　　转化过程中可能会存在决策风险。因为目前国际上对该问题非常敏感，稍有不慎，很可能就会掉进别人的“陷阱”。如去年“十一”长假后，国家有关部委宣布将建立4个石油储备基地，并公布了相关的地点和计划，就引起了国际石油期货市场的一阵波澜，当时国际油价的疯涨，部分可能就来自中国将增加石油储备基地的“贡献”。现在中国若要提出用外汇储备购买石油储备就应该更谨慎，否则很容易造成两头损失。国际投机势力可能也会趁机做多石油及相关衍生品，国际石油高涨，中国大量的外汇储备将无声“消失”在国际垄断资本的石油期货价格的“炒作”中。因此，以外汇储备购买石油储备是一个非常复杂的决策过程，需要综合考虑中国经常账户变化情况、国际金融形势、油价状况等因素。