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文/王孔平
雷诺-纳贝斯克公司收购案发生在1988年10月至11月，当时的华尔街由此让世界受到惊吓，并且波及我们眼下的MBO(管理层收购)。
其实，门里的野蛮人是第一竞标方—以CEO罗斯.约翰逊为首的管理层，门外的野蛮
人是第二竞标方科尔伯格-克拉维斯-罗伯茨公司(KKR)、第三竞标方福斯特曼.利特尔联合公司和第四竞标方第一波士顿公司。
作为美国最大的食品和烟草生产商，1988年10月，雷诺-纳贝斯克公司的股价与基本面严重背离，每股只有45美元，罗斯.约翰逊为代表的管理层向董事会提出管理层收购公司股权，于是成为雷诺.纳贝斯克公司必须面对最早的野蛮人。
在MBO领域久负盛名的美国KKR公司是雷诺.纳贝斯克公司并购中的另外一个野蛮人。1975年KKR小试牛刀，以每股1美元对罗克威尔公司的一个制造齿轮部件分厂实施了MBO，管理层持股20%，KKR控股80%。5年后此间公司以每股22美元的价格高卖，撇开KKR所获回报不谈，公司管理层的9名成员一夜之间成为百万富翁。
以罗斯.约翰逊为代表的管理层计划在收购完成后出售公司的食品业务，只保留烟草业务。
而KKR则打算保留烟草及大部分食品业务，尽可能维持公司原貌。虽然表面上管理层出价最高，甚至提至每股112美元，而KKR每股出价仅108美元。但是，看上去KKR出台的方案可靠、安全，而且符合员工及股东的最高利益。即使减少9.26亿美元的入账也最终没有打动董事们的心，董事们偏爱KKR。
总价250亿美元的融资购并KKR只从自己钱兜里掏出区区1500万美元的现金，余下99.94％的资金全靠垃圾债券大王迈克尔.米尔肯玩起搬钱游戏，发行垃圾债券。融资购并案成了合法的诈骗，说到底就是玩空手道，用少量的钱，撬动所收购的庞大的资产。
管理层败北在于强扭了资本意志，但管理层也败得盆满钵满，一、二号人物约翰逊及霍里根获得5300万美元和4570万美元提前退休巨额津贴。躲在被窝里数钱的还有华尔街律师，华尔街律师忙得屁颠屁颠全在于利益驱使。凡事都看结果，胜则为王败则寇，在此案中银行家和律师分得2.5亿美元的酬劳，其中40名律师人均获156.25万美元，一些瞳孔放大的年轻人马上改变职业取向，纷纷改作律师。
为了抵制收购兼并引发的金融泡沫和垃圾债券，美国35个州掀起第二次反收购立法高潮，1989年出台的《宾夕法尼亚州1310法案》规定：股东不管拥有多少股票只能享有20%的投票权，同时赋予管理层对“利益相关者”—股东、劳动者、债券人、政府、社区等负责的权利。立法者好像是管理层的亲戚，在名义上扼制“恶意收购”，实则是让管理层获取了更大的权力。立法者帮罗斯.约翰逊的后继者们狠狠出了口恶气。
而在中国，1998年底四通集团开始发起职工持股会，2000年总裁段永基个人持股确认为360万股，成为国内首例MBO收购案例。2001年1月19日，美的集团实施股权转让，管理层控股的美托投资有限公司掌持美的集团22.19％的股权，一跃成为美的集团第一大股东，成为国内上市公司MBO首例。
但是MBO“门里的野蛮人”为什么成为千夫所指？一是转让定价问题；二是收购资金来源问题。前者涉及资产(尤其是国有资产)流失，后者会出现《纽约时报》揭露的“借债盖起的房子上的裂缝”。难怪2003年3月12日财政部叫停了MBO。同年12月15日，国资委指出在国企改制进行MBO时，经营管理者严禁自卖自买国有产权。关在门里的野蛮人没有野性了，这是从《门口的野蛮人》中读出的一丝新意。
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