江平：弱势美元与全球投资的挑战

　　江平

　　编者按

　　2007年年底，全美华人金融协会(TCFA)举办了2007年年会，华尔街著名华人交易员江平在会议上发表了题为“Weak Dollar and the Emerging Investment Challenges”的英文演讲，引起了投资界的强烈反响和极大关注。

　　经江平先生授权，并经他本人作最新修订，《第一财经日报》特全文发表该演讲，以展现全球金融投资界的前沿思考。

　　如果一个投资人局限于所谓的高质量债券，而缺乏独立的研究工作，那么华尔街将会顺水推舟，把高风险的债券乔装打扮，贴上“AAA”的标签，卖给投资者。最近的最好例子就是次级抵押贷款债券

　　Author作者简介

　　● 江平，1981年就读于中国科学技术大学化学系，1989年赴美，先后在普林斯顿大学和斯坦福大学攻读化学和金融专业。1995年加入投资银行雷曼兄弟，2005年加盟对冲基金赛克资本管理公司。

　　● 2007年被华尔街著名专业杂志《交易员》评为年度“百强交易员”，入账上亿美元，成为该榜单历史上首位华人上榜者。

　　● 全美华人金融协会(TCFA)由中国旅美金融业专业人士于1994年在纽约创办，为非营利机构，旨在推进中美两国在金融及相关领域的教育、研究和应用的交流。该协会现有上千名会员，遍及全球各大投资银行、商业银行、对冲基金、证券交易所、高等院校等。

　　● 江平是该协会创办人之一，并当选为第一、第二届董事会会员，目前是顾问委员会成员。顾委会其他成员还包括中国人民银行行长周小川先生、中国证监会原首席顾问梁定邦先生、国务院发展研究中心研究员吴敬琏先生。

　　货币具有三大功能：交换媒介、计价单位和价值贮藏。作为世界性的货币，美元在大部分情况下很好地行使了前两种职能，但其作为价值贮藏手段的历史则令人不敢恭维。尤其是最近五年，美元对世界上绝大部分国家货币加速贬值，美元利息也远低于大部分金融资产或实体资产的回报。

　　美元的价格反映了美国的经济成就、政治影响与军事实力。作为一种金融资产，短期来看，它也遵从供给和需求的市场法则。当市场感觉美元稀缺时，特别是美国以外的国家经济困难时，美元的价格就趋于稳定；另一方面，当世界经济强劲增长，特别是美元潜在的竞争者崛起时，美元就会加速贬值。

　　美元的未来走向与中国关系极大。就长期、宏观层面来看，伴随着中华民族的伟大复兴，人民币将逐渐崛起成为一种世界性的货币，人民币与美元的伟大博弈将会是我们一生中亲历的最具历史意义的事件之一；就短、中期来看，美元的贬值及其走向关乎我国巨额美元外汇储备的保值增值所面临的战略抉择。

　　美元怎样走向贬值

　　为了更好地预测美元的未来走向，让我们回顾历史。上世纪八九十年代，世界经济越来越开放，发展中国家的人民开始受益于全球化的浪潮。当可支配收入越来越多时，他们对自己的货币却失去了信心。那时候，美元在西方以外的国家还是稀缺资产，人们因而对其趋之若鹜。这种对美元的追逐一开始还算正常，但到了90年代末，却戏剧性地突变成一种狂热。由于新兴国家爆发短期支付危机，西方投资者开始撤出资本，引发了波及全球的货币危机。危机之后，人们更是觉得，只有将财富存于美元才能保值。

　　对美元的渴求始于一些边缘性的新兴市场国家。慢慢地，就连那些较富裕的国家也为美国的技术进步所倾倒，从而加入到美元追逐者的行列。金钱从全世界的各个角落、经由不同的渠道进入美国。这种“美元拜物教”直接导致新兴市场国家货币危机、美元泡沫以及美国的互联网泡沫。

　　纳斯达克指数在2000年3月触顶，美联储也于当年12月开始降息，美元贬值的时机好像已经成熟。华尔街一线的少数交易员察觉了这种变化，于是开始卖空美元。可是这些最初尝试却失败了，因为美元在高科技泡沫破灭后又屡创新高。回首2001年我们看到，美元的余威犹存，正在攻取最后的阵地——阿根廷。阿根廷人已经绝望，疯狂地卖出比索，买进美元。全球经济衰退反倒暂时加深了人们持有美元的安全感。

　　也就是在这个时候，美元在市场上的坚挺与美国经济基本面的恶化这二者之间的扭曲达到了极限。美国经常项目赤字并未因经济衰退而有丝毫好转，财政则由盈余转为大幅赤字。美联储为刺激经济大幅降息，处于高位的美元更是岌岌可危。可市场上几乎没有人再愿意做空美元。在全球第四大投行雷曼兄弟内部，我当时一度承担了全球外汇交易99%的风险。直到2003年第四季度，9月份G7高峰会之后，欧元兑美元从最低点上升了几乎40%，美元的命运才成为投资界的中心话题。华尔街上的交易员们才开始卖出美元，杰出的投资者如鲁宾、索罗斯和巴菲特也加入到美元抛售者的行列中。

　　刚开始的时候，投资者将目光投向欧元、黄金等。房地产、股票等金融资产也迅速升值。慢慢地，美元开始对几乎所有新兴市场国家货币贬值。随着美国政府越来越多地印刷美元，美元持有者开始失眠——美元对所有资产都在贬值。