文/新浪财经特约撰稿人余华莘[微博]
日元的走势可能会因一月下旬到三月中旬中的一系列事件而有所调整。然而，任何调整可能会是短暂和幅度较小的。笔者认为，日元的疲软走势将可能持续到今年7月的日本参议院选举。
近期日元的走弱趋势，看起来丝毫没有放缓的迹象。自去年11月中旬以来，美元兑日元(USD/ JPY)从77.65上涨至88.23。短短一个半月，美元兑日元的反弹幅度高达11%。历史上看，自2000年以来，在38个工作日内，美元兑日元涨幅超过11%的另一次时间是从2009年2月中旬至4月上旬。但是，请记住，2009年的那次美元兑日元大幅反弹是在因美国雷曼兄弟破产事件导致的市场崩溃后发生的。正是基于这样的市场历史背景，目前美元兑日元反弹则更令人印象深刻。有鉴于此，我认为在未来几周内，美元兑日元很有可能达到90的水平。
在新年的一开头来分析和预测日元的走势，是因为除了美联储外，日本央行[微博]将成为2013年全球经济的一个重要的流动性来源。由于成本接近于零，日本央行新创造的货币将流向风险资产以搜寻更高的收益和回报。因此，澳币(AUD)、加元(CAD) 和新西兰元(NZD)等高收益币种的前景将因日元套利交易(Carry Trades)而相对看好。另外，日本央行的宽松货币政策，也将支持黄金价格走势。尽管金价最近处于弱势，但投资者应该了解的是，全球主要央行目前采取的措施，是通过量化宽松货策或负(实际)利率政策，使得本国货币贬值。因此，持有纸币肯定是一笔亏本的投资，特别是在未来十年内，主要发达经济体的实际利率水平将继续保持负数水平。投资者将继续转向黄金，来作为替代性的“硬”货币，以保障他们的实际财富和购买力。
本轮日元走软的原因，有来自政治层面上得，也有来自货币政策方面的。在前一篇文章中我提到过，在12月26日自民党的压倒性胜利后，刚刚上任的日本首相安倍晋三就在其政策声明中承诺将推行更为宽松的政策，并且安倍还威胁修改日本央行法，取消日本央行的独立地位，以便于政府主导目标设定和政策行动。迫于压力，日本央行推出了相应的宽松货币政策，其中包括：1)宣布在其原有的资产购买计划基础上，追加十万亿日元的规模；2)日本央行将提供关于最新的银行贷款刺激计划(Stimulating Bank Lending Facility)的细节。该计划的目的是直接向日本的金融机构提供长期资金。日本央行预计，通过这个刺激计划向银行系统进一步提供15万亿日元的流动性。
以上两者合计，这两个货币政策措施将导致日本央行的资产负债表规模，额外增长25万亿日元。这样大的扩张速度，几乎赶上了美国联邦储备委员会在2013年采取的量化宽松政策规模。此外，市场仍不能排除日本央行可能会在明年采取进一步的宽松政策和措施，以配合其实现1%-2%的温和通胀目标。再者，日本央行也可能会宣布超出2013年计划外的更多的资产购买计划，而后者将类似于美联储近期进行无限额的量化宽松货币政策的承诺。
在解读日本央行近期的宽松政策和日元走势时，应该将它放到全球大背景下进行比较分析。实际上，自2008年的全球金融危机爆发以来，在G4央行扩大其资产负债表的一系列行动中，日本央行一直落后于它的同行们。当然，这也是前期日元相对走强的主要支撑因素。由于，目前欧洲央行和英国央行的资产购买计划处于搁置状态，日本央行步美联储后尘在2013年积极扩张其资产负债表，将使得日元走势失去根本支柱。
另一方面，我认为，日元疲软，特别是日元兑美元，在很大程度上应该是一种“竞争性贬值”(Competitive Devaluation)的结果。因此，相对于其它货币的交叉汇率上，这种局面也将有利于收益率相对较高的货币币种，如：澳币(AUD)、加元(CAD)、新西兰元(NZD) 和挪威克朗(NOK)。对于外汇交易员和宏观对冲基金经理来讲，由于日本央行的滞后反应，美元一直是自2008年以来“套利交易” 的首选融资货币。现在，外汇交易员有了一个新的选择，那就是：日元。
“套利交易”的最大风险来自于波动性(Volatility)。由于美国的财政悬崖问题得到暂时缓解，市场会重新将焦点集中在日本方面，特别是在事件风险较为密集的1月倒数第二周至2月中旬的那段时间。我这里整理罗列如下，以供大家参考。
i. 1月22日(星期二)--- 日本央行公布利率水平。目前，市场的估计公布的通胀目标为2%。
ii. 1月24日(星期四)--- 2012年的日本贸易数据。回想2011年2月8日，在宣布2011年日本经常账户盈余的大幅下降之后，海外投资者发起一轮抛售日元的狂潮。因此，1月24日公布的数据如果偏负面，将很可能触发新一轮的日元抛售。
iii. 1月31日(星期四)--- 2012财年的补充预算案。虽然很难具体判断时间点，但是对于已经卖空日元的投资者来讲，提交补充预算案似乎是一个很好的机会来兑现部分收益，并借机调整仓位。这是因为，届时市场有可能会知道，在未来数月内，安倍政府在财政政策方面，能够采取什么样的举措。
iv. 从2月上旬开始--- 市场关于下一任可能的日本央行行长人选的猜测在这段时间会升温。我们相信，市场希望有一个强有力的人选被任命，所以关于这个问题的头条新闻也可以提供一些获利实现的机会。
v. 从2月中旬到3月中旬 --- 由于日本国内财年的结束期，市场可能会看相当大的流量的日元买进行为。
整体而言，我认为，日元的走势可能会因一月下旬到三月中旬中的一系列事件而有所调整。然而，任何调整可能会是短暂和幅度较小的。从技术分析层面上看，美元兑日元(USD/ JPY)的支撑点在85左右，而欧元兑日元(EUT/ JPY)的支撑点在110左右。基于上述分析。日元的疲软走势将可能持续到今年7月的日本参议院选举。
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(本文作者介绍：余华莘先生，特许金融分析师(CFA)，现为基金投资经理。)
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