索罗斯做空日元折射投资良机

　　文/新浪财经专栏作家 李飞[微博]

　　此时回顾索罗斯的做空手法已经意义不大，相比之如何做空日本而言，研究“为什么日本会成为投机大鳄的新猎物”这个问题，反而能为我们提供更多的具有参考价值的结论。

　　索罗斯再度出手了。曾经在92年以一己之力令英格兰银行破产，并在5年后搅动整个东南亚金融市场的投机大鳄早已称得上是闻名遐迩。在2000年前后量子基金行至末路转而低调了几年之后，人们根本不相信这位资本市场投机专家真的转居幕后，世人对于索罗斯的唯一问题是——下一次的目标将会是谁？果不其然，真正的猎人只是在屏息静待着猎物的出现，而索罗斯这一次的投机目标则是日本。

　　近一年以来，索罗斯的对冲基金都在稳步履行着做空日元的步骤，而近三个月以来，随着安倍政府的上台和不限制宽松政策的提出，日元兑美元汇率暴跌近20%。这使得索罗斯的投机收益一下飙升到十亿美元之巨。

　　研究索罗斯的做空手法，从宏观上讲并不复杂——搜集借入日元资产、大规模抛售引发市场羊群效应、低价位购回日元还债，高抛低吸间便是其对冲基金做空一国经济的全部实质了。从实际操作上看，去年索罗斯基金管理公司在第四季度减持SPDR黄金信托ETF的比例达到55%。这还没完，根据美国证券交易委员会的文件显示，索罗斯其后还卖出通用汽车与通用电气的股份。并且其基金在上一季度售出了110万股LinkedIn、26万股亚马逊[微博]以及250万股Groupon的股票。巨大的现金流显然成为了其隐蔽建仓日元资产的启动资金。而其后安倍经济学的走红恰恰伴随着的是日元空仓创下5年新高的局面。

　　然而，此时回顾索罗斯的做空手法已经意义不大，相比之如何做空日本而言，研究“为什么日本会成为投机大鳄的新猎物”这个问题，反而能为我们提供更多的具有参考价值的结论。

　　索罗斯为何会将日本作为新的投机市场？这个问题不难回答，首先，我们不妨大概梳理一下，当下世界范围内几个具有足够影响力的货币主体——无非美元、欧元、日元、人民币以及游离于欧元之外一直试图证明“我能”的英镑。

　　因为显而易见的原因，索罗斯不太可能攻击老巢美国。而欧元区虽然存在诸多债务问题，然而说到底瘦死的骆驼比马大，欧元区经过近半个世纪的磨合已经太过庞大，以索罗斯一家甚至几家对冲基金的力量难以撼动。

　　而剩下的三个主权国家，中国因为资本市场的开放程度过低，投机机构不得其门路，特别是在97年以政府力量干预汇市的“保卫战”之后，索罗斯显然对中国这个不爱按规则出牌且底线又比较高的国家已经敬而远之。

　　于是，日元和英镑成为了世界范围内，具有足够影响力，同时也最容易遭受攻击的货币。而事实也恰恰如此——就是在索罗斯做空日元大赚一笔的同时，英国正因为其经济增长的乏力、主权信用评级或遭下调、央行[微博]行长即将换人等诸多坏消息，成为国际资金新的做空标的。

　　日元、英镑的先天性缺陷成为了几大货币经过第一轮筛选过后仍然留在网中的“大鱼”。然而这并不意味着索罗斯的做空日元仅仅是退而求其次的一种妥协。日元遭到对冲基金做空的根本原因，还在于其经济体制内部的病因。

　　最为显著的便是日本的国债问题。过去的十年间，日本政府几乎在通过各种各样的手段推销国债——出租车广告、名人效应、金币促销等等。稍微了解日本金融现状的读者都会明白其中的原因——日本财政收入对于举债的依赖已经使得日本国债如滚雪球般的越滚越大，几乎达到收不抵支的情况。

　　与欧债危机中心地带各国债务/GDP接近150%的比值相比，日本的这一数字却高达200%——而唯一没有爆发债务危机的原因，只在于日本严格的将其政府债务局限于国内市场，使其尚能够靠着借新钱还旧账的“庞氏骗局”维持。

　　2010年，日本政府在财政收入不足50万亿日元的情况下，需要拿出20万亿作为国债本金及利息的支付款项。而在次年，其政府还制定了超过90万亿日元的财政预算——这就意味着日本当局需要另外再借40万亿日元以维持生计。如果债券利率上升到超过2%，则借款需求还将增加。然而，这样的日本却不愿意大幅度削减开支，这就造成了日本债务问题的无解。

　　日本为何不能削减开支？这又是其经济结构的另一个硬伤——老龄化。日本财政预算收入的57%用于社会保障，而日本又是地球上人口老龄化最快的国家，这注定日本不能够实施严厉的紧缩政策。

　　然而与之相矛盾的却是在老龄压力下，其国内基金行业正在面临的越来越大的支付压力。而这些基金公司又恰恰是日本国债最大的持有者。有数据显示，近几年面临着国内变现压力的陡增，基金公司已经纷纷从政府债券的净买家变身成为净卖家，这对于日本财政无异于是雪上加霜。

　　货币政策上的矛盾不仅仅体现于此。日本为了庞氏骗局得以延续，大可用其外汇储备回购债券，甚至是将日本国债放之国际市场以吸引外资。然而这样做同时便意味着日本将承受抛售外汇资产和外资买入日元资产导致的本币升值，而这恰恰又是日本这个出口导向型国家无法接受的。

　　日本财政进入了没有回头路的单行道，而唯一可行的方法便只有日元的大幅贬值。也正是看准了这一个时机，国际资金汹涌的潜入日本市场，等待这命中注定的安倍政府的登台。从这个角度来说，任何一个国家遭遇国际对冲基金的做空都不是毫无根据的，国际资金看中的恰恰是其经济中尚不起眼却足以致命的硬伤，而索罗斯等大鳄的存在，无非仅仅是加速了硬伤暴露的过程。

　　随着做空日元的第一声枪响，新一轮世界范围的货币战争已经不可避免。日元贬值成为第一支生力军开赴修罗场。其后尽管G20对于货币战有所表态，然而，这并不成为欧美国家停止宽松的实质。从这个角度讲，国际范围的宽松大潮无非是从幕前转入幕后罢了。

　　反观中国，投资者又应该在新一轮的投资大潮中做好哪些准备呢？

　　首先是有色金属，宽松大潮带来的必将是以有色为代表的大宗商品的水涨船高。而反观国内，随着经济上涨，有色金属去库存化也在加速。另外从近段时间的政策倾向看，中国战略资源的稀有金属一直在积极整合，随着门槛提高，行业集中度将持续提升，这都为稀有金属的未来营造着趋势。

　　其次是建筑材料，金属之外便是建材。中国政府在世界范围的宽松大潮中绝不会沉默，而纵观过去几年中，国内的资金偏好，投资领域风头无二。政府印钞的结局只能是进一步通过基建投资将其散开去，能否惠及基层是一回事，然而基础建材在这一过程中的受益应该是不容置疑的。

　　其三是房地产。房地产投资在中国热钱偏好中有着无法替代的作用。同时，房地产作为投资品的涨跌也在有效分担着统计局在CPI上的压力。更何况中国的政府财政很大程度是建立在房地产经济之上的。所以所谓的调控说到底还是政企的进一步分赃。两会将至，房地产行业迎来政策敏感期，暂且可以观察一下，如果政策面没有过于重大的利空，那么在未来的宽松大潮乃至于城镇化等主题的投资过程中。我相信房地产仍然会以明星的身份登台亮相。

　　(本文作者介绍：知名财经博主，职业投资人，厚德安泰资产管理中心总监)

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