文/新浪财经专栏作家 范卫强[微博]
近两日，网络疯传超日太阳能董事长倪开禄已经资金链断裂跑路，超日太阳回应称““倪开禄目前的确身在国外，正忙于催收应收账款事宜。”
根据超日太阳能的历次股股东股权质押统计，如果不计其他民间借贷，光通过股权质押倪开禄倪娜一共获得的总融资额约在10-12亿之间，年利息1-1.2亿。光伏行业迟迟不见好转，股市跌跌不休，倪开禄家族的资金链能否维持受到了严峻的考验。
疯狂质押
倪开禄家族的股权质押频率和规律可谓“疯狂“。倪开禄倪娜分别持有超日太阳能37.38%和6.51%的股份，他们最新仍处于质押状态的股份分别是37.35%和6.51%，几乎已经全部质押掉了手头的股份。
让我们算算，他们到底融了多少钱。一般来说，中小板公司的这类股权质押在信托公司的融资价格是市值的四折。以四折的折扣率，计算根据历史上超日太阳能公告的历次股东股权质押的时间的股价、质押数量计算，倪开禄倪娜合计累积融资规模在12亿元人民币左右。
而根据超日太阳能停牌前的股价计算，市值约在43亿人民币，倪开禄倪娜合计持股43.89%，市值在18.87亿，已经相当接近于他们在信托的质押市值。一旦继续下跌，倪氏家族在超日太阳能的股权就尽归信托公司所有。
同时，此类通过信托的股权质押融资的资金成本一般在10%-12%左右，也就是说每年的利息费用会在1-1.2亿左右。股市的市值仅够还本金，而超日太阳2012年前三季度的净利润仅为600多万，显然不可能通过上市公司的分红来支撑这个融资费用。
如果倪氏家族还有其他民间借贷的话，那更是雪上加霜。
战略误判
其实，通过抵押上市公司的股份获得资金，进行上市公司体外的资金循环，是A股许多上市公司很普遍的做法。据媒体报道，倪开禄股权抵押融资的用途是用于个人的投资，比如美国的土地等等。在倪开禄看来，在股权禁售期解禁之前，先通过股权质押融资，提前用起来。在他看来，无论如何是想不到股票能跌掉那么多的。从超日进行第一次股权融资到停牌，股价跌掉了65%，市值跌掉了80亿！
但超日的问题是玩的太疯狂，尤其是行业和股市都处于低迷状态。光伏行业近两年一直不景气，全行业出现巨亏。而股市更是持续熊市，跌破两千点。无论是对光伏还是股市，倪开禄都出现了严重的战略误判。
还有一种可能，倪开禄本身对超日的信心就不大，他要套现超日的股票去从事其他的投资。所以，无论哪种理由，投资者必须高度警惕那些大股东抵押融资频频的公司。
前途未卜
在整个过程中，信托公司难辞其咎。面对一个中小板公司，在一个景气度极差的行业，大股东如此高比例的频繁融资，尤其是后期还能完成抵押融资，信托公司的风控没有做好。
如果真的出现倪氏违约的情况，那股份自然归于信托公司。但问题是，倪氏进行融资的信托公司不止一家，因为未来主导的谈判变数更大。
而除了倪氏大股东的自身资金问题之外，超日太阳的资金问题也十分严重。根据2012年第三季度的报告，超日太阳账面现金仅有4.57亿，但有33亿应收账款，3.17亿其他应收款，应付账款9.9亿，应付票据6.8亿，以及其他应付款2亿。一旦真的大股东变更的话，重组方会面临巨额的资金压力。
超日太阳能股东股权质押情况
| 质押时间 | 质押人 | 质押/解除数量 | 占股份比例 | 质押股份比例 | 质押人总持股比例 | 当时股价 | 预计折扣率 | 融资金额 |
| 2011.03.29 | 倪开禄 | 9,375,000 | 3.56% | 3.56% | 37.38% | 47.46 | 40% | 177,975,000 |
| 2011.05.13 | 倪开禄 | 13,220,000 | 2.51% | 6.06% | 37.38% | 20.81 | 40% | 110,043,280 |
| 2011.06.22 | 倪开禄 | 29,400,000 | 5.58% | 11.64% | 37.38% | 17.10 | 40% | 201,096,000 |
| 2011.11.30 | 倪开禄 | 67,998,735 | 12.90% | 24.01% | 37.38% | 15.35 | 40% | 417,512,233 |
| 2011.12.23 | 倪开禄 | 2,000,000 | 0.38% | 24.39% | 37.38% | 15.36 | 40% | 12,288,000 |
| 2012.01.11 | 倪开禄 | 6,000,000 | 1.14% | 25.53% | 37.38% | 13.45 | 40% | 32,280,000 |
| 2012.01.20 | 倪开禄 | 5,000,000 | 0.95% | 26.48% | 37.38% | 13.59 | 40% | 27,180,000 |
| 2012-03.30 | 倪开禄 | 34,190,000 | 6.49% | 32.02% | 37.38% | 12.00 | 40% | 164,112,000 |
| 2012.05.15 | 倪开禄 | 41,500,000 | 7.87% | 37.00% | 37.38% | 11.30 | 40% | 187,580,000 |
| 2012.07.02 | 倪开禄 | 739,819 | 0.14% | 37.14% | 37.38% | 12.13 | 40% | 3,589,602 |
| 2012.07.31 | 倪开禄 | 3,300,000 | 0.39% | 37.36% | 37.38% | 5.05 | 40% | 6,666,000 |
| 2012.10.24(解除质押) | 倪开禄 | 21,120,000 | 2.50% | 34.85% | 37.38% | 40% | ||
| 2012.10.30 | 倪开禄 | 21,000,000 | 2.49% | 37.36% | 37.38% | 5.55 | 40% | 46,620,000 |
| 2012.11.01(解除质押) | 倪开禄 | 18,480,000 | 2.19% | 35.15% | 37.38% | 40% | ||
| 2012.11.06(解除质押) | 倪开禄 | 21,000,000 | 2.49% | 32.66% | 37.38% | 40% | ||
| 2012.11.13 | 倪开禄 | 39,600,000 | 4.69% | 37.35% | 37.38% | 5.17 | 40% | 81,892,800 |
| 合计 | 1,468,834,915 | |||||||
| 2011.08.03 | 倪娜 | 18,280,000 | 3.47% | 3.47% | 6.51% | 22.76 | 40% | 166,421,120 |
| 2012.07.26 | 倪娜 | 14,500,000 | 1.72% | 6.30% | 6.51% | 5.40 | 40% | 31,320,000 |
| 2012.09.28 | 倪娜 | 1,700,000 | 0.20% | 6.50% | 6.51% | 5.26 | 40% | 3,576,800 |
| 2012.10.19(解除质押) | 倪娜 | 4,000,000 | 0.47% | 6.03% | 6.51% | 40% | ||
| 2012.11.09(解除质押) | 倪娜 | 27,332,000 | 3.24% | 2.79% | 6.51% | 40% | ||
| 2012.11.13 | 倪娜 | 31,400,000 | 3.72% | 6.51% | 6.51% | 5.17 | 40% | 64,935,200 |
| 合计 | 266,253,120 | |||||||
| 倪开禄倪娜共持股 | 43.89% | 1,735,088,035 | ||||||
| 超日太阳最新市值 | 43亿 | |||||||
| 倪开禄倪娜最新市值 | 18.87 | 亿 | ||||||
| 资金成本 | 10.00% | |||||||
| 年利息 | 1.7亿 | |||||||
| 超日太阳前三季度净利润 | 622万 |
(本文作者介绍：资深财经评论员)
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