文/新浪财经专栏作家 庞剑锋
我认为在2000点以下大盘的下跌空间基本被封杀；也正是基于此，我才敢于买入一些股价与净资产相差无几的地产股。
当前市场处在熊市刚刚结束的阶段，仍然存在股价跌破净资产的现象。如果是好股票，跌破净资产以后买入的安全边际较高。如果是坏股票，跌破净资产只能表明一种坏的状态。如何从破净股中寻找机会并规避风险，成为一些稳健投资者的常用策略。
首先，要从理论上明白一个股票如何定价。严格地说，一个企业的价值应该用未来时期现金流折现的模型计算得到。但是该模型的实际应用往往并不成功，因为需要太多的假定条件。但是，理解现金流折现的原理是非常重要的。一个企业的价格低于净资产在什么情况下是正常的？只有当这个企业的净资产产生的价值太低，以致于低于一个社会平均的无风险回报率的时候，破净现象才是正常。我个人认为可以用银行的长期存款利率来衡量这个无风险回报率。因为在这种情况下，收购这个企业不如把钱存入银行吃利息。理解了这点，就不难明白，一个周期波动过大，时而亏损时而盈利的企业，股价低于净资产实在是太正常了。比如钢铁企业就是如此。收购了一堆机器设备，可是由于钢铁价格过低，一开工就意味着要亏损。想破产甩卖，还不一定有人按照账面价格买一堆废铜烂铁。此时，股价低于净资产便是家常便饭。同样的道理，如果一家企业未来的盈利较好，净资产回报率可以预期稳定在5%以上，那么这个公司的股票无论如何都不能低于净资产。一旦低于净资产就是买入的机会。
根据上述原理不难明白，当前低于净资产的银行股反应的是这样一个预期：未来净利润将大幅下滑，幅度至少在75%。因为当前银行的净资产回报率平均在20%左右，只有净利润下滑幅度达到75%以上才能让银行股的净资产回报率在5%左右的长期银行存款利率之下。银行股究竟是沼泽地还是黄金屋，就看你是否认为银行在未来会出现如此激烈的滑坡。我个人认为是不会的。
同样的道理，如果地产股低于净资产往往是买入的机会。因为地产股的净资产通常是房子和土地。而房子和土地的升值速度往往是高于定期存款利率的。虽然未来房价的上涨速度会有所放缓，但是只要涨幅仍然能够超过银行存款利率，按照净资产价格收购一家房地产公司是划算的。也正是因为市场基本认同这点，所以，我们在股市上很难找到低于净资产的地产股。
目前，在钢铁、造纸、银行、地产等行业都能找到股价低于净资产的公司。如何区别对待，沙里淘金？简而言之，就是要从基本面上看这个公司未来的盈利能力是否有保障。只要有足够的保障，哪怕盈利不像以前那么丰厚，照样是低估的。正是基于此，我才有足够的把握说银行股低估了；正是基于此，我认为在2000点以下大盘的下跌空间基本被封杀；也正是基于此，我才敢于买入一些股价与净资产相差无几的地产股。
(本文作者介绍：浦来德资产管理公司董事长 新浪模拟炒股大师赛冠军)
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