文/新浪财经专栏作家 范卫强[微博]
在这种巧妙的安排下，吴长江事实上成功实现单飞，德豪润达更是“人财物“兼收，从雷士的故事，应验了一句话，做实业的玩不过做资本的，玩资本的最后拼不过实业资本通吃的。
一场精妙的资本大戏正在上演。12月26日晚间，A股上市公司德豪润达公告称，已经以总额16.5港元购得雷士照明20.05%的股份，成为其第一大股东。同时德豪润达还将分别向大股东和吴长江[微博]定向增发，吴长江有望成为德豪润达的第二大股东。
在这种巧妙的安排下，吴长江事实上成功实现单飞，甩开赛富阎炎德国施耐德等其他股东，个人与德豪润达完成了换股并购。而德豪润达更是“人财物“兼收。雷士照明则未来不明，赛富阎炎等投资方陷入被动。从雷士的故事，应验了一句话，做实业的玩不过做资本的，玩资本的最后拼不过实业资本通吃的。
吴长江成功单飞，德豪润达“人财物”兼收
昔日资本市场里的“草莽英雄”吴长江在经历一系列残酷资本战之后，已经成长为资本高手。在与德豪润达的交易安排中，吴长江成功实现了单飞，将赛富阎炎等投资者甩在一边。
在通常的这类涉及控制权的并购中，往往是被收购方向收购方进行定向增发或出售或换股，被收购方股东共同稀释或出售，但在本次收购中，是吴长江一个人的交易。一方面，德豪润达先从二级市场买了8.24%的股份，然后再从吴长江处购买11.81%的股份。吴长江剩余的雷士6.79%的股份也会在德豪润达认为的任何合适时机以2.95港元的价格卖给德豪润达。德豪润达无论是买雷士的普通股票还是吴长江的股份，都不需要雷士照明其他股东的同意，摆明了就是不让雷士照明的其他股东参与本次交易。
而收购者德豪润达更为高明，是“人财物“兼收的交易安排。首先是“人“。吴长江的股份都在德豪润达了，吴长江也将成为德豪润达的第二大股东，吴长江和他的团队，以后就是德豪润达的人了。
其次是”财“。本次交易并不是吴长江的套现。一方面吴长江卖给德豪润达股份，同时德豪润达将以5.88元的价格向其大股东和吴长江定向增发，吴长江将认购1.3亿股也就是要投入7.64亿人民币到德豪润达，这个金额高度接近于吴长江本次出售雷士股份所得9.51亿港元(7.60亿人民币)。有了财的保证，也不怕吴长江离开。
最后是“物“。通过本次交易，德豪润达将成为雷士照明的第一大股东，加上吴长江剩余股份的支持与吴长江团队对公司的实际控制，德豪润达将有效掌控雷士照明。德豪润达也将成为一个从芯片到渠道的全产业链LED企业。
雷士定位不明 赛富阎炎处境被动
本次交易公布后，12月26日上午，在香港上市的雷士照明股价大跌10%。的确，雷士的股东有对未来疑虑的理由，尤其是仍然持雷士照明18.48%股份是其第二大股东的赛富亚洲和持股9.21%的德国施耐德电气。
首先，以A股对香港股市的溢价来说，在未来德豪润达的资本版图里，在A股上市的德豪润达应该是核心和主体。目前，雷士照明的市盈率在10倍左右，而德豪润达的静态市盈率在50倍左右，德豪润达无疑会是未来的资本运作主体。吴长江个人的资产和利益也通过换股的方式捆绑到了德豪润达里面。德豪润达的股价涨跌才是吴长江最关心的事情。而德豪润达在雷士的持股目前仅有20%。这样的话，对于雷士照明来说，在德豪润达的资本版图里的地位可能会边缘化，大股东做高雷士照明股价和市值的动力远低于做高德豪润达。
其次，德豪润达是雷士照明的上游，德豪润达是雷士第一大股东又有吴长江的支持，将有力掌控雷士照明。投资者有理由担心，未来会发生的大量关联交易是否公允。
对于雷士照明目前的第二第三大股东赛富和施耐德来说，处境更为尴尬。一方面他们在企业控制上拼不过德豪润达施耐德，另一方面吴长江已经金蝉脱壳，不陪他们继续玩了。在当初阎炎等董事驱逐吴长江出董事会时，估计想不到吴长江先以彻底离开雷士的“边缘政策“稳住局面，然后以如此高明的交易与德豪润达融合。
玩资本的，还是玩不过资本实业通吃的。
(本文作者系环球财经大视野执行主编)
(本文作者介绍：资深财经评论员)
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