文/新浪财经专栏作家 范卫强[微博]
一方面IPO上市是审核制，千军万马过独木桥；另一方面上市公司难以退市，于是A股的绩差股就成了有重组价值的“壳资源”。壳资源的存在，是A股泡沫的终极根源。
12月24日，深交所[微博]上市委员会否决了*ST炎黄、*ST创智的恢复上市申请，这两家公司将终止上市。对于积弊甚多的A股来说，退市制度的落实与完善是最佳良药。一方面IPO上市是审核制，千军万马过独木桥；另一方面上市公司难以退市，于是A股的绩差股就成了有重组价值的“壳资源”。壳资源的存在，是A股泡沫的终极根源。
A股有没有泡沫？目前的大盘指数点位、指数平均市盈率都处于一个历史低位，但毫无疑问的是，A股存在局部的严重泡沫，又集中在新股、小盘股、绩差股等几大板块。以11月2日在中小板挂牌交易的浙江世宝为例，发行价2.5，但上市首日股价被爆炒至18.75元，与此相应的是，浙江世宝的H股价格是2.5港元，市盈率仅为4.5倍。市盈率是考察估值高低最基本的指标。从上证6124点下来，A股已经经历了近五年的熊市，但截至12月24日，A股是市盈率在30倍以上的公司仍有1078家，市盈率过百的公司仍有243家。
对于A股投资者，已经习惯了这类新股的爆炒。但A股还存在一个更诡异的现象：“极限市值”。在正常的市场，公司的股价与业绩直接相关，业绩好股价涨业绩差股价跌，但在A股股价一旦跌到某个区域后，就会再跌不动。所以很多股民的经验告诉他们，买低价股风险小，即使这个公司是亏损的ST或是*ST。
截止12月24日收盘，A股仍在交易的所有公司的总市值中，总市值最低的公司是st太光，总市值仍有5.88亿。而在2012年前三季度就亏了9.4亿的ST长油，总市值仍有43亿。也就是说，在A股不管上市公司怎么亏，总市值不会低于5.8亿。这就是A股“极限市值”。
这个“极限市值”来源于制度性的症结。一方面上市不容易，千军万马过独木桥，另一方面上市公司退市难，所以这些绩差股反而有了重组的价值，也就是壳资源。业绩差了就重组，股价跌了重组成本反而小了，更是“好壳”。
这是这个壳资源的存在，导致了A股的资源错配，导致了A股的泡沫高企。因为壳资源的存在，对于绩差股来说，市盈率对于它们已经失去了意义，它们重组的价值更大。上世纪在90年代末，甚至一个公司预告亏损的同时股价反而开始上涨，因为有了”重组预期”。
A股上市于是就成了一个一本万利的生意。一上市先圈几个亿，这几亿玩砸了或者弄走了，公司亏再多了也不要紧，把这个壳一卖再拿几个亿走。所以在A股上市的是冲刺上市，要条件要上，没条件创造条件也要上，上了就万事大吉。而在成熟的市场，上市只是一个融资途径而不是目的。如果上市费用过大估值过低企业就会取消上市。
现在我们可以明白，造成A股泡沫严重的根源并不在股民，而在制度本身。退市新政的第一枪打响。而最终为这一切买单的是普通股民。期待让退市成为常态，让A股恢复正常的资源配置功能，让股民投资者享受投资红利。
(本文作者系环球财经大视野执行主编)
(本文作者介绍：资深财经评论员)
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