文/新浪财经专栏作家 陈培雄[微博]
上周五股市暴涨4.32%，创下了三年来股市单日最大涨幅。并且在不到十个交易日股市涨幅高达10%。对应的股指期货，四个品种涨幅都超过5%，近期涨幅超过12%。市场的这一反映，有力地回应了做空期市导致股市下跌的提法。
1、股市决定期市而非期市决定股市
上周一我在新浪财经发表的《股市和期市是两种截然不同的市场机制》文章中指出，正常情况下是股市影响期市而不是期市影响股市。从原理上来说股市是基础市场，期市是基础市场派生出来的衍生品市场。它们之间的关系如同主仆关系一样，是仆人要看主人的脸色而不是反过来(特殊情况如仆人拿把枪那是例外)。做过期货的人都知道，需要经常研究现货的走势。但是了解现货市场的人更知道，做现货的人大部分人都不懂什么是期货。如果机构投资者可以通过集体卖空拉低股市，并且前几天就是这么做的，那么股市的暴涨对机构投资者来说就是灭顶之灾。股市涨10%(实际股指期货涨12%)是什么概念，如果按照标准期市放大20倍计算，也就是在几天时间内股指期货市场上卖空的机构要承担200%的浮亏。投入1个亿就会亏损2个亿，投入100个亿就亏损200个亿。不论是期货市场、股票市场还是现货市场，相信没有几个企业能够承担如此巨大的风险。实际上前几天机构在期市的卖空一定是巨亏，但由于是套期保值，对等的是股市上获取暴利，两者对冲没有多大损失。如果哪个机构过度卖空，那么这几天就会亏得体无完肤。
2、中国股市机制决定了只能做卖空套期保值
大家都知道中国股市与世界股市不同，只能先买入后卖出，即没有卖空机制。当机构投资者持有大量股票的时候，担心的是一个方向的风险，即股市下跌带来的风险，不存在股市上涨带来的风险，那是利润。所以为了规避风险，机构投资者就会在股指期货市场上做卖空套期保值。由于所有机构投资者都是这种现状，自然在期市上就呈现出集体卖空现象。事实上不单单是机构投资者，即使普通投资者希望通过期市规避风险，那么一定只能是卖空套期保值。中国股市这种单一做多机制决定了进入期市套期保值者均做卖空套期保值，这是一条铁的定律。不论股市在高点还是低点，凡是套期保值者均须在期市上卖空。不能因为股市在低点看到集体卖空就认为是造成股市下跌的原因。如果下次股市在高点，看到的套期保值者还是集体卖空，是否就认为这是导致股市上涨的原因呢？
3、回归研究中国股市问题
事实上，我在文章中最想表达的不是关于股市期市之间关系误解问题，而是担忧各种噪音会干扰解决中国股市问题的正确决策。中国经济本不应该有这样的股市表现，但是当你把原因归结为机构集体做空这一正常现象时，特别是大多数人这样去误导管理层时，那就会将解决股市问题引向歧途同时也扰乱了期市正常秩序。
管理大师西蒙说过，管理就是决策。尽管广大股民对证监会[微博]已经失去信心，我们还是相信证监会有做出治理好中国股市决策的意愿。正确的决策来源于正确的判断，而正确的判断又取决于真实信息的捕获和决策者信息框的大小(人们只能接受自己理解的信息，知识面是限制我们接受信息的框)。所以，希望证监会能够获取更多真实的信息，这样才能形成对中国股市的正确判断，这是解决中国股市问题的基础。判断错了再好的解决方案都会离目标越来越远。
专家学者对中国股市有多种判断。归纳起来无非是两种，一种认为中国股市不是股市；另外一种认为中国股市是有问题股市，即还是股市。两种不同判断决定应该采取不同的解决方案。当它都不是股市时，自然应该重新建立一个股市。这就是前些年有专家提出的推倒重来观点。当它是有问题股市时，需要提出能够解决这些问题的方案。前不久财经评论员叶檀[微博]女士就提出了治疗A股的两条道路，一条是行政一条是市场，她认为需要用市场化方法治理股市。按此推理，她认为是中国股市是有问题股市，还是股市。但是至今还是没人提出过可行的治理好中国股市的方案。或者是有人提出但是证监会没采纳。
我认为，迄今为止国内权威人士还没给出对中国股市的正确判断，从而就无处谈到正确的解决方案。从逻辑推理，正确判断只有如下三个之一：
(1)中国股市不是股市
显然权威人士目前不是这个判断，因为没有推倒重来。
(2)中国股市是可以治理好的有问题股市
没有看到权威人士关于这方面的权威分析解释，但是大家都似乎都是按照这个方向去做。如果这个判断是正确的，至少现在还没有解决的方案。
(3)这个股市是不可以治理好的有问题股市
(3)与(1)和(2)都有很大区别。(1)表明不是股市而是一个对经济有伤害的市场，自然应该推倒。(3)和(1)相比是说治不好但是对经济没伤害，不需要推倒，但是也治理不好。(3)与(2)相比显然应该采用不同的治理方案。
当我们否定掉(1)时，只能在(2)和(3)中选择一个。两者都是承认中国股市是有问题股市。尽管如此，判断成(2)或者(3)会形成两个不同的解决方案，形成两个不同的结果。
以某人患了某种疾病为例。医生判断这种疾病可以治愈和不可治愈会产生两种截然不同的医疗方案。如果把可治愈当作不可治愈来治会延误生命，而把不可治愈当作可治愈会劳民伤财。中国有句成语死马当作活马医，反映的是在无法医治情况下也要积极对待的心态。即便如此，准确的判断仍然是医治方案的关键。
回到中国股市，显然目前都是按照(2)的判断在进行治理的。可以毫不夸张地说，我们的管理人才、治理方法、投入成本都是世界一流的。而从目前效果来看，给广大股民的感觉是越治理效果越差。1997年两个股票市场收归中国证监会直接监管，如今已经有15年了。比起股票市场400年历史来说，15年是短暂的。但是比起人类几百万年历史来说，我们每个人不可能都从刀耕火种做起。如果某位医生给病人按照可治愈方案，耗费了大量财力，治疗了10多年都没治愈，是否应该怀疑对疾病判断的正确性。这么多年来，国家对治理中国股市可以说是不计成本。当然这种巨额的投入是建立在(2)判断基础上的。如果把中国股市判断改为(3)，对中国股市的治理方案是否还是这样呢。不论如何，在(3)的判断下采用(2)的治理方案将会对中国经济造成更大伤害。
本文再次强调对中国股市正确判断的重要性，因为这关系到能否治理好中国股市的重大问题。在后续的文章中我将会对中国股市的判断依据和解决方案和盘托出。有兴趣共同讨论的股民可以关注我的新浪微博“陈培雄微博[微博]”，系列文章将在新浪财经上发表。有不同观点可以辩论、争论，不希望漫骂。少数喜欢采用漫骂形式的股民请远离讨论区，即使你被股市折磨得神魂颠倒、倾家荡产通过漫骂也解决不了问题。
(作者系中山大学金融工程与风险管理研究中心兼职研究员)
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(本文作者介绍：中山大学兼职研究员)
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