文/新浪财经专栏作家 庄正[微博]
现在我们再去审视利率，尤其是存款利率，会发现情况已经发生了相当大的变化，储户已不再只是把钱存放银行，一场由理财产品“自下而上”推动的利率市场化变革，正深刻改变着人们储蓄方式。
储户已不再只是把钱存放银行，一场由理财产品“自下而上”推动的利率市场化变革，正深刻改变着人们储蓄方式。2011年著名财经人士张化桥[微博]曾经在中国人民银行[微博]研究生部30周年校庆上讲过一段话，“1986年我从五道口毕业时的论文标题是，中国利率自由化的途径。我很高兴地发现，现在25年虽然过去了，你们还是可以选择同样的标题做毕业论文。真好！”这当然是一句玩笑，讽刺过去25年利率市场化进展缓慢。印证了“自上而下”利率市场化的曲折漫长！
只是现在我们再去审视利率，尤其是存款利率，会发现情况已经发生了相当大的变化，储户已不再只是把钱存放银行，一场由理财产品“自下而上”推动的利率市场化变革，正深刻改变着人们储蓄方式。
萌芽是2005年-2007年间，官方放松了对民间股权投资的管制，承认有限合伙股权投资基金募资的合法性，让在海外属于另类投资的股权投资(PE)、风险投资(VC)一下成投资国内市场的热点。在年景好的年份，这类投资的平均年化收益率能超过30%，由此激发了高净值的富人对直接投资的热情。
那些持牌金融机构的理财产品
此后在2011年经济滞胀过程中，由于银行收紧信贷，民营企业、地方政府、房地产等融资越来越多的仰仗信托及银行表外渠道。尤其是信托，正可谓是利率市场化的“饕餮”大餐。不说经济景气度较高、银行资金面紧张，市场利率较高的前两年，即使利率一降再降的今天，相对安全的上市公司股票质押类信托收益率年化仍有8%左右，而有地方政府财政收入背书的基础设施类也有9%左右，房地产类则更在10%以上。
至于风险，由于信托产品责任明确，既有信托公司把关融资人实力，又有项目本身抵押、质押、连带责任担保等增信措施保障，高收益背后信托产品实际风险暴露并不大(只要符合信托合同规定，在发生损失时信托公司不承担责任；如违反规定的重大过失导致的损失，信托公司有赔偿责任)，所以直到目前为止信托市场也没有一例违约(不排除托公司根据银监会要求对投资者“刚性兑付”了)。
由此，信托吸引了一大批追求较高收益，又有一定风险承受能力的“拥趸”。最新统计数据显示，全部信托产品规模余额已突破9万亿，已近全部企业和住户银行活期存款总和的1/3。
银行理财产品的爆发，既有银行之间竞争的关系，也有在货币政策紧缩阶段将贷款做到表外以满足监管要求的原因。当然，它自身也有很多优势：
比如更高的收益率。2013年5月以来发售的保本固定型银行理财的年化收益率上限平均是3.59%，收益率下限平均是3.35%；而目前银行活期存款利息仅0.35%，一年法定定期存款利率1.1倍的上限也仅3.08%。比如较高的安全系数。对普通投资者来说国内金融机构尤其是银行的信誉是比较好的，因此有银行信用背书的银行理财产品几乎不可能发生到期不能兑付的情况(当然只是银行代销，而银行没有背书的产品例外)。以及购买方便，等等。
目前银行理财产品已经成为群众基础最好的产品，因为几乎大部分储户都有在银行被理财经理推销理财产品的经历。而银行理财产品在高峰期，规模也一度超过15万亿元，几乎相当于彼时银行活期存款的一半。
只是无论是信托还是银行理财，由于固定期限的限制，对于部分流动性要求比较高的投资者来说还是太不方便，以及信托动辄上百万的投资门槛还是太高，那么现在投资者还是可以选择货币基金、债券基金。统计数据显示，今年以来货币市场基金的平均7日年化收益率是3.61%，而债券市场基金今年以来净值增长更是高达4.8%。
由于主要投资货币市场和债券市场，货币基金债券基金安全性很高。只是受制于货币基金、债券基金投资的基础市场利率不高和市场推广渠道不给力，这两类基金加起来的市场规模也仅1万亿元。
那些民间借贷
如果前面介绍的还均属于持牌金融机构推出的利率市场化理财产品，目前是像资产管理计划、夹层融资和人人贷等更多属于民间借贷性质也是暗流涌动。
因为具有资产管理计划发行资格的基金公司子公司直到去年年底才有首批成立，可能很多投资者对由基金公司子公司或者券商推出的固定收益资产管理计划类知之甚少。由于资管计划的投向和信托一样是房地产融资、基础设施建设、委托贷款、中小企业集合贷等，收益率上资管计划和信托差不多，甚至资管计划要更高一些。这很容易给投资者造成一种错觉，会觉得安全性上和信托无差异。
但是笔者认为资管计划风险上还是和信托不可同日而语。最基本的，首先基金公司子公司的实力显著不如信托，通常的注册资本金也就5000万元左右；其次，部分公司将资管计划一开始的定位就是只做通道，不吃差价，潜台词是如果项目出了问题，肯定不会“刚性兑付”；再次，基金公司子公司并非严格意义上的持牌金融机构，仍然存在不能像信托一样直接发放贷款等的业务限制。
眼瞅着市场上资产管理计划产品越来越多，不到半年时间总规模已经直奔2000亿元去了，投资者当然要紧跟潮流，因为再不了解就“老”了，但还是要对其风险要有充分的了解和准备。
夹层融资就毫不掩饰自己民间融资的本质。这类产品通常通过有限合伙形式募集的资金，然后将资金以股权形式投向融资人，然后由普通合伙人或管理人和融资人约定在未来某一天以某一利率回购有限合伙人持有股份的一种投融资方式。由于它的性质属于股权融资和债权融资之间的一种形式，因此叫夹层。
夹层融资产品的收益率通常能够达到或超过10%，投资范围主要集中在房地产和工商企业类项目。由于融资主体如果是地方政府，政策风险不小，此类产品极少投向政府基础设施建设。
选择夹层融资形式的理财产品，对投资者来说充分的尽职调研不可或缺，而且尽职调研的范围应该不仅限于交易结构设计、融资人实力、普通合伙人实力、抵押担保手续，等等，因为担当普通合伙人的管理人普遍来说专业能力不如信托，投资人任何环节的疏漏可能就是风险点。目前这类理财产品的规模估计在2万亿以上了。
比夹层融资门槛低的，还有人人贷形式的民间借贷……
目前信托、银行理财、货币基金、债券基金、有限合伙形式的夹层融资、人人贷(P2P)等各类理财产品的市场规模已超20万亿，超过银行全部活期存款的2/3，且继续呈“百花齐放”之势。投资者完全可以在深刻理解每类产品的风险收益特征基础上，根据自己的风险偏好妥善配置资金，以分享理财产品市场繁荣带来的利率市场化之利。
(本文作者介绍：新浪仓石研究主管（信托、基金、阳光私募）)
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