文/新浪财经日本站站长 蔡成平 [微博]
日本股市已续跌近20%，其背后最重要的原因恐怕是对冲基金在作祟。东证1部买卖代金的一半以上系外国投资家掌控，在去年11月起大举买入日股的外国投资家中，约6成系对冲基金。对冲抛售日股源于伯南克讲话及6月决算期的来临。
看好日本股市的外国投资家为何在5月23日纷纷抛售呢？日本股市连续两周续跌，5月23日至今已下跌近20%。作为转折点的5月23日被日本业内人士形容为是“5-23冲击”，日经平均股价当日跌掉1143点，此后一发不可收拾，整体上续跌的态势明显。
日本股市到底怎么了？业内对此有各种解读，但背后最重要的原因恐怕是对冲基金在作祟。尤其是东证1部买卖代金的一半以上系外国投资家掌控。
熟悉外国投资家动向的三菱UFJ摩根斯坦利投资信息部部长藤户则弘认为，“在美国超金融宽松政策下，世界范围内的投资资金在膨胀。对冲基金掌握着巨额资本，且无时无刻不在世界范围内寻找获利机会，去年年末至今，他们看中的对象正是日本。”
实际上，早在野田佳彦宣布解散内阁的去年11月，便有巨额资本陆续涌入日本。据东证透露，从去年11月至今年4月的短短5个月，外国投资家在日本股市的买入就比卖出多出了约10万亿日元，而2012年一整年仅为约2.7万亿日元。如此“异常”地大举买入，无非是看好自民党会重新执政、在主张大胆金融宽松的安倍带领下日本股市将上涨。据藤户则弘推算，在大举买入的外国投资家中，约6成系对冲基金。
那么，如此看好日本股市的外国投资家为何在5月23日纷纷抛售呢？
首先，便是美联储主席伯南克的发言。伯南克在5月22日晚间的讲话中暗示可能会择机削减QE规模。美联储可能收紧货币量的信号，让大量买入日本股票的对冲基金不得不考虑资金回收。成也萧何败萧何，正如藤户则弘所言，“他们(对冲基金)立刻转向了可确保利益的卖出，曾因他们的买入而暴涨的日本股市，显然也会因为他们转向卖出而暴跌。”
其次，从决算角度来看，对冲基金的决算一般是每年3月、6月、9月、12月，差不多每三个月决算一次。经常采访国际性投资家的Parnassus投资战略公司代表宫岛秀直分析认为，“在市场行情急速上涨的局面下，对冲基金有时会保有股票超过3个月，但通常不会保有超过6个月，规避这样的长期持有风险，正是他们的一大习性。”
也就是说，对冲基金在确保利益后会倾向于脱手，正因为如此，在对冲基金影响巨大的当下金融市场，暴涨的牛市也往往会在6个月左右之后停涨，甚至会转入下跌的熊市，而且往往是涨得越高跌得越惨。
针对日本股市，宫岛秀直分析认为，“日本股市的涨势跨过了对冲基金3月份决算的门槛。对冲基金之所以当时没有脱手卖出，主要是因为央行[微博]新行长黑田东彦在4月上旬迎来上任后的首次央行金融政策会议。市场当时弥漫着一种期待认为‘还有更美味可口的利益等着呢’。因此，对冲基金忍着没有早脱手，日本股市由此在4月份之后维持继续上涨。”
但显然，加上伯南克讲话等因素的影响，日本股市在持续暴涨了约6个月之后，最终还是未能熬过对冲基金6月份决算门槛。
那么，日本股市的未来走向如何呢？从过去20年的流变来看，在日元贬值最严重的1995年和2005年，日本股市也基本上是连续上涨5-7个月后会下跌约9%，此后会恢复上涨，甚至是刷新高位。日本股市目前在短短的两周内已经下跌了约20%，远不止9%。
此外，在对冲基金大举卖出之后，下一波来买入日股的外国投资家主角，恐怕将是生命保险基金和养老基金。显然，与对冲不同的是，这些基金倾向于中长期的稳定资本运作。据宫岛秀直观察，这些中长期外国投资者目前并未参与大举卖出日股，而且对刚上任才半年的安倍政权仍抱有信心。
那么，这些中长期的海外投资家会看重日本股市上的哪些交易品种呢？对此颇有研究的分析师本吉亮称，“从投资标准来看，他们倾向于重视股东权益收益率(ROE)。”与海外企业的股东权益收益率(ROE)多高达20%相比，日本企业往往低到只有5%，本吉亮认为，“时价总额2000亿日元以上、东证1部上市、ROE不低于8%”的企业股将是中长期海外投资家偏好的对象。
因此，半年河东半年河西，日股的未来走向恐怕有望由跌转涨，尤其是那些得益于日元走低、且股东权益收益率相对较高的企业股，能否应验不妨拭目以待。
(本文作者介绍：新浪财经日本站站长，毕业于早稻田大学，著有《柳井正与优衣库》。)
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