文/新浪财经专栏作家 周亨
当前消费黄金或许是个不错的时机，但对于一笔投资来说，购买金饰品或金条并非最好的选择。企业透明度高，对冲策略贴市的黄金零售企业倒是值得投资。尽管黄金零售股的投资回报高峰期已过，但中长远来看，出于市场对黄金的需求，投资黄金零售股对我而言依然是更好保值的选择。
笔者近期参加一位黄金代理商老板家的婚礼，因为自家的产品脱销，婚礼上，老板女儿居然没黄金饰品佩戴。
过去几周，“中国大妈扫金”这样的字眼充斥于各大中外媒体的头条，在刚过去的五一假期，香港的零售商们发现，金饰品瞬间取代了名包、名表、苹果产品和奶粉，成为众多内地游客争抢的产品。金银业贸易场理事长张德熙说，五一假期里，香港黄金产品销售额同比增长50%至60吨，远高于早前业内估计的20%-30%的范围。
“逢低买入，逢高抛出”是众人皆知的投资理念。经历了12年的“牛市”后，近来黄金市场迎来暴跌，4月15日，出乎市场意料，国际金价快速跌破1500美元和1400美元／盎司两个关口。此次“中国大妈扫金”的疯狂场面是“逢低买入”的理性投资操作吗？
事实上，除了出于对金饰品的喜爱，或中国传统习俗中婚礼中赠送及佩戴的习俗等消费者心态原因外，我们认为，或许近期抢买黄金饰品是满足“高抛低吸”的消费心态多于投资策略。
据媒体报道，近期，赴港的内地游客买的大多是“金饰和金条”。而值得注意的是，在黄金饰品店里采购“金饰和金条”的价格，并非黄金牌价，黄金饰品店会对上述产品分别收取加工费及一笔溢价。
据笔者了解，目前，在香港，黄金饰品零售商从黄金加工厂处获得黄金饰品的成本大约为3.2元/克-10元/克，根据加工精致度而定。以最近黄金价格，约290元/克来计算，零售商从加工厂处批发的价格，较黄金牌价高出1.1%至3.4%。此外，加上铺租和人工等成本，零售商会以高出牌价更多的价格向客户出售饰品。
与香港不同，内地大部分黄金饰品的售价更加不贴市。有媒体报道称，5月5日，黄金的买入价格依然保持在290.60元/克。同日，老凤祥的黄金价格在382元/克，即便是黄金价格暴跌的4月16日，该公司黄金销售价格也保持在355元/克左右。
无论是在香港还是内地，黄金饰品零售商卖出的黄金产品价格并不是黄金暴跌时，交易所挂牌的低价。在此基础上，零售商已赋予了这些黄金产品不同程度的溢价。
另外，对于一笔投资而言，除了购买溢价，购买的交通费用、储藏成本、保险费用和损害折旧等费用，均是需要计算在内的。而卖出这些黄金产品时，交易价格也须就当日牌价做出折让。
因此，笔者认为，当前消费黄金或许是个不错的时机，但对于一笔投资来说，购买金饰品或金条并非最好的选择。
好吧，如果不投资黄金实物，投资黄金行业股票怎么样？
购买黄金行业股票过程涉及的成本支出非常低廉，其流通性较黄金实物更佳，而且还能获得企业定期的分红。
黄金上市公司分为金矿企业，如招金矿业(1818.HK)和紫金矿业(2899.HK)，和黄金零售企业，如周大福[微博](1929.HK)、周生生(0116.HK)和六福集团(0590.HK)等。黄金零售商在库存和销量等情况与人们的生活更接近，因此更容易被投资者留意；而金矿企业的主要资产一般为矿山，其黄金储备及运营便不像零售企业一样容易被投资者了解。
那我们首先看看黄金零售企业的股票投资潜力如何。选取2008年美联储推出了第一轮化宽松政策为视点，那时的黄金价格大约是800美元/盎司。截至目前，黄金价格大约上涨了84%。而受惠于内地旅客赴港消费的购买力及黄金的升值，周生生和六福集团的股价分别累计上涨了接近400%和364.9%。
为什么黄金零售股同期的增幅会高于黄金价格增幅？影响它们股价的因素不仅包括企业的盈利增长，黄/铂金产品及珠宝首饰产品占总销售额的比例，亦包括补货成本、毛利、同店销售、成本上升趋势及企业对冲策略等。一言以概之，黄金零售股的表现很大程度取决于其管理层销售策略及存货对冲的方式。
根据周大福2012至2013年度中期报告，周大福主要利用黄金借贷和远期合约来做对冲。2012年底开始，该集团董事会采用黄金对冲比例由原来的接近100%降至70%，该比例将在未来3至4年维持。相比周大福，六福的对冲则一直以“低比例”着称。去年金价大升时，该公司曾将对冲比例从当时的30%降至10%至15%。这就意味着，一旦金价大跌，若集团交易部门未及时调整对冲比例，未对冲的存货虽被迅速消耗，但售价却因低于入货成本而亏损。
企业降低对冲比例，一方面是为了降低对冲成本，另一方面，在黄金大升的时候，此举克调整因黄金借贷和黄金远期合约的亏损与确认对冲黄金存货的销售之间的时差，而产生的非现金的黄金对冲亏蚀的幅度。
以上细节说明，投资者若投资黄金零售股，一家透明度高，信息披露系统完善的企业更有助于投资者透过金价大跌的表面现象了解企业业绩。除了关注黄金零售企业的销售情况，投资者亦要留心其对冲策略。在黄金大跌的情况下，若库存对冲比例太低，黄金零售商卖越多，亏越多。
因此，笔者建议投资者选择企业透明度高，对冲策略贴市的黄金零售企业进行投资。相对其他零售股，当黄金价格下降时，销售需求会增加；相反，黄金价格上升时，其库存升值亦可抵消销售放缓造成的业绩增速放缓。
尽管黄金零售股的投资回报高峰期已过，但中长远来看，出于市场对黄金的需求，投资黄金零售股对我而言依然是更好保值的选择。
(本文作者介绍：股票分析师，拥有多年外资投行交易员工作经验，后协助内地对冲基金的海外拓展)
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股票分析师，拥有多年外资投行交易员工作经验，后协助内地对冲基金的海外拓展
