文/新浪财经专栏作家 代宏坤[微博]
国内FOF产品的前景还是值得期待的，但是，预计初期很多管理人不一定会对FOF特别感兴趣。从完善产品线的角度考虑，一些大中型的公司会进行一定的布局。FOF更大规模的发展，亟待未来这类产品业绩上的说服力，这需要时间。
在证监会[微博]4月26日发布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》征求意见稿中，放开了公募基金发行基金中基金(FOF，Fund of Funds)。
其中，第三十条(五)规定，百分之八十以上的基金资产投资于其他基金份额的，为基金中基金；并且在第三十二条(五)中规定，基金中基金持有其他单只基金，其市值不得超过基金资产净值的百分之二十。
这意味着，原来主要由券商和银行发行的FOF产品，已扩展到了公开募集基金的各类基金管理人(包括基金公司、券商、私募等)，FOF产品有望重新起航。之所以讲是重新起航，是因为目前券商、银行发行的FOF表现不理想，已被市场边缘化。在之前，国内的公募基金不能直接投资其他的基金，FOF产品主要由券商和银行发行。
目前，券商和银行发行的FOF产品陷入了困境，产品的数量和管理资产规模都在萎缩。截止2012年底，国内券商FOF共有42只，管理的资产规模不足170亿，大多数FOF产品管理的资产规模在5亿以下。
此次对FOF的放开，有望让各类公募基金管理人推出特征鲜明的FOF产品，重塑FOF的形象。未来的FOF产品，要能满足投资者的特定需求，体现出鲜明的风险收益特征，定位清晰，在资产配置理念和策略上发挥出特色。
作为投资基金的新方式，FOF产品要能满足投资者的需求。随着新基金推出的速度愈发加快，未来基金的数量会超过股票数量。面对基金数量庞大、类型丰富的状况，投资者难免陷入茫然的境地。
因此，筛选优质基金、构建基金组合必将成为基金投资的新方式。好的基金组合是能为投资者带来价值的，是在基金产品数量爆发后的一种投资基金的模式。
过去的10多年，美国FOF的资产取得了快速的增长。到2011年底，这类基金的数量增长到了1047只，管理的净资产规超过1万亿美元(图1)。自2001年来，FOF新资金流入7880亿美元，其中57%的资金流向了目标日期基金和目标风险基金。
图1：美国FOF的数量和管理资产规模
图1：美国FOF的数量和管理资产规模数据来源：2012 ICIfactbook。
作为一类配置型的投资工具，未来的FOF产品应该体现出鲜明的风险收益特征。FOF作为一类产品或者一种策略具有鲜明的特征，其基础投资策略是在基金的基础上再进行更高层次的组合投资，有选择地同时持有多支传统的证券投资基金，使资产的非系统性风险进一步降低，提供通过双重专业管理获取较高超额回报的机会。
观察过去券商银行FOF的表现，其业绩和风险控制能力都没有体现出FOF的鲜明特征。其中期和短期业绩与中证基金指数对比都没有优势。例如，在2010到2012三年间，中证基金指数下跌了11.89%，同期所有FOF产品的跌幅都超过了中证基金指数，跌幅最大的产品下跌了42.12%(图2)。
主要是因为国内FOF并不是海外传统意义上的只配置基金的FOF，而是把股票也纳入了配置的范围，最终造成了业绩的大幅波动，加大了组合的风险。
图2：不同券商FOF产品中期(三年期)业绩皆落后于中证基金指数
图2：不同券商FOF产品中期(三年期)业绩皆落后于中证基金指数数据来源：上海证券基金评价研究中心 wind 数据：2010.1.1-2012.12.31
未来的FOF产品应该在资产配置的理念和策略上发挥出特色，才有可能取得好的业绩。精选基金很重要，但是资产配置决定了FOF的最终业绩，要在资产配置的基础上优选基金。
这一点是容易理解的，毕竟在下跌的市场中，如果配置了大量的股票型基金，那么无论怎么样精挑细选，也避免不了亏损。之前的一些FOF产品在资产配置理念和策略上做的不够，很多FOF产品的投资策略更强调精选基金。
观察国内券商FOF产品的契约，大多数的产品在投资策略的描述中更多的注重如何评价基金、精选基金，或者是描述不同类型基金的投资策略，而对于大类资产配置的理念强调的不够，或者没有太多特色。
例如，有的FOF仅笼统的指出要自上而下进行宏观分析，根据对宏观经济的预判来进行资产配置，而有的产品根本就没有提到资产配置的方法。注重资产配置理念和策略是未来的FOF产品应该注意的方面。
未来FOF产品的发展应定位清晰，充分体现资产配置和优选基金的能力，并以此来构建竞争优势。没有人能够同时在资产配置能力、选择基金的能力和选股能力上都做到优秀，因此FOF产品应专注在核心优势上。
在海外，有各种不同投资领域的FOF，投向公开募集基金的FOF本身也是一只公募基金，更像一只混合基金。在2011年，这类基金90%的资产投入了混合基金中。国外FOF的共同特点是不直接投资于股票、债券或其他衍生品，其投资范围仅限于其他基金，通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产。
目前国内券商FOF配置了较大比重的股票，并进行了灵活的配置，但是投资业绩不理想，这类产品只能称为类FOF产品，实际上只是把基金加入了可投资范围而已。
未来的FOF产品，应该更偏重资产配置和精选基金，不宜再去大量配置股票，使产品的风险收益特征更加明晰。
尽管过去的FOF产品是令人失望的，但国内FOF的前景还是值得期待的。预计初期很多管理人不一定会对FOF特别感兴趣。从完善产品线的角度考虑，一些大中型的公司会进行一定的布局。FOF更大规模的发展，亟待其业绩上的说服力，这需要时间。
(本文作者介绍：上海证券基金评价研究中心，首席分析师。复旦大学博士后、四川大学管理学博士。)
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