作者：明曜投资董事长兼投资总监 曾昭雄
我坚信去年12月1949点就是我们A股第四个大周期的起点。不出极端情况，这次回调的低点不会再次击穿2000点。
我坚信去年12月1949点就是我们A股第四个大周期的起点。前面三个大周期的起点是在1990、1996和2005年。它是跟宏观经济，市场估值以及长周期全社会资产配置的变化，当前从各方面长周期因素分析我都觉得去年12月份是一个大周期的起点。但投资者需要紧记的是每次大周期的起点都必须经历一个反复和回调确认。
其实回过头来看每次起点都很相象。还有2008年的那个中周期的起点，也是一样的，需要指出的是2008年的低点不是一个大的周期起点，因为它是被过强的政策刺激起来的，不符合市场内在运行规律，但它还是掀起了一波小牛市，当时底部的确认也经历了目前我们看到的这样一个过程。
结论是，每次比较大的底部都有一个再确认的过程。这里面内在的原因是什么呢？表面上看每次的原因都是各种各样的，但当你回过头来看认真归纳是会发现内在的规律是：当一个股市整体市场会跌到底部，那肯定是信心的极度的崩溃。经历了那这种信心崩溃之后，当大家从绝望中看到一些希望之后，市场就会大幅的反弹。其实，这次的反弹比过去几次都要强，过去几次底部的反弹幅度都没有那么高，都是20%多一点的，没有超过30%的，这次反弹其实幅度最高时超过25%，是比较大的。
可是大家看到希望之后，现实的转变却又比希望来得慢，甚至要经历反复。由于长期熊市的负面因素是一些结构性的根本的因素，是十分顽强的因素，而这种因素的消除是需要时间的，所以为什么每次反弹到一定程度就会跌下去，就会有一个回调确认的过程。例如2005年，我觉得这个位置跟2005年是比较相像的，当时上证指数跌到998，紧接着反弹到1220点左右，然后回调确认跌回到1012点，就几乎要创新低了，当市场再次陷入绝望的时候，真正的牛市开始了。其实这次也是一样的，当大家发现希望可能在短期内得不到验证，甚至再次陷入绝望，市场就会回调。
这种回调然后就是一个低谷再确认的过程。那为什么我们又坚信去年12月份就是一个底部呢？简单来讲，现在的情况比那个时候要好，所以当市场再次接近底部的时候大家就会发现，虽然现实没有希望来得那么快，但是现实还是在往希望的方向好转，当股市再次跌到一个很便宜的位置的时候，很多人就愿意去买。长周期的起点也就这么形成了。因此，不出极端情况，这次回调的低点不会再次击穿2000点。
这就是双底，经过二次确认就会继续往上走。第二点，就说这次的牛市，也有别于以前的牛市，不管是2009年的小牛市，还是2006到2007年，以及1996年到2001年的大牛市。区别在哪里呢？首先，这次的牛市是一个缓慢的，持续时间长的牛市。缓慢的意思在于每年的涨幅是有限的，我们现在市场状况就接近于美国的1980年，那时候的美国也是经济和市场发育到一定程度了，恰恰经历了第二次石油危机，经济高增长不再，进行一系列的结构性调整；另一方面，随着社会的老龄化临近，整个社会的投资理财的需求却在不断地提高，以养老保险为代表的长期资金需要持续地进入市场，来获得一个超越长期通胀的收益。就在这么一个背景之下，美国股市经历了从1980年到2000年长期慢牛，在这二十年的过程里面，道指的年均涨幅是14.6%。 与过去相比，现在国内股市的规模已经很大了，与之对应的，居民储蓄由于受到房屋按揭以及储蓄养老需求的制约，可动用部分可能仅有十几万亿元的水平。今年以来，这些资金基本上都被各式各样的影子银行给吸走了，所以，今后的市场上涨再也很难看到所谓流动性推动的市场平均市盈率的大幅上涨，最终推动市场上涨的是优秀企业盈利能力的持续提高。所以，未来的牛市将会是个缓慢的牛市，它不会是个急涨快升的过程。
(本文作者介绍：现任深圳市明曜投资管理有限公司董事长、投资总监。20年证券从业经验，包括多年公募基金、私募基金投资管理经验，以及海外从业经验。)
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现任深圳市明曜投资管理有限公司董事长、投资总监。20年证券从业经验，包括多年公募基金、私募基金投资管理经验，以及海外从业经验。
