文/新浪财经专栏作家 代宏坤[微博]
专业机构的基金组合应增强针对性、提升专业能力，投资者要仔细分辨。大类资产配置能力决定了基金组合的业绩，投资者应首先考察专业机构大类资产配置能力，其次才是优选基金或管理人。
今年以来，新基金推出的速度愈发加快，按照这样的速度，三、五年后，基金数量超过股票数量会成为现实，正如美国市场一样。面对基金数量庞大、类型丰富的状况，投资者难免陷入茫然的境地。因此，筛选优质基金、构建基金组合必将成为基金投资的新方式，在这方面，国内的一些专业机构开展了不同程度的实践，都分别遵循了上篇文章中提到的组合构建的四种思路之一，组合业绩参差不齐。了解这些基金组合的实践状况，有助于投资者对基金组合进行理性的评估。我们认为：
专业机构的基金组合应增强针对性、提升专业能力，投资者要仔细分辨。
大类资产配置能力决定了基金组合的业绩，投资者应首先考察专业机构大类资产配置能力，其次才是优选基金或管理人。
此外，还要关注基金组合风险收益特征的清晰度，以及操作的纪律性等方面。
三类机构的基金组合
目前，涉及基金研究、销售及资产管理的各类专业机构，都会推出自己的基金组合，有的作为研究、销售的延伸服务，有的已成为资产管理产品。这些机构希望为投资者提供基金投资服务、展示自身的专业能力。的确，好的基金组合是能带来价值的，是在基金产品数量爆发后的一种投资基金的模式。不过，基金组合和配置的效果，是投资者在接触到这些服务或产品的时候，需要仔细评估的。
第一类是基金研究机构，它们定期的推出基金投资策略和基金组合配置建议，这些组合有其局限性。这些策略和组合代表了基金研究机构对未来投资机会的判断，体现了这些机构的专业能力。事实上，经媒体传播后，这些组合会对投资者的投资决策有所影响。这些策略和基金组合有一定的参考价值，但是投资者也应该留意三个方面：第一，有的基金组合推出时间间隔太短，考虑到转换成本，投资者在实际的操作中很难频繁地进行转换。组合推出的频率太快，并且组合中的基金变化较大的话，对基金投资是不适当的；第二，由于研究机构的组合没有明确的目标客户，其针对性必然不强。有的组合甚至不是客户导向，而是投资领域导向的，例如，针对股票基金推出股票基金组合、针对QDII推出QDII组合、针对债券基金推出债券基金组合。。。。，这与投资者实际操作中资产配置的理念并不相符，这样的组合在实践中意义不大；第三，这些组合推出后，没有人做长期的跟踪评估，因此，很难评价这些组合的表现。
第二类是一些基金销售机构推出的基金组合，在这个方面，有的基金公司走的更远，推出了“账户管理”服务，但效果如何还需要较长时间的观察和评估。有一个观念需要投资者理解，就是基金的投资业绩不等于投资者回报，投资者会发现有的时候基金赚钱了，但是自己却亏损了，主要的原因是投资者普遍倾向于做阶段性的进出，时点把握不好就会错失基金投资的一大部分收益。有基金公司出于提升投资者回报的意图，在提升投资者回报方面做了一些工作，这一出发点是好的，最终的效果还是有赖于专业的能力。在具体的操作中，这类机构开发出了从市场预测、资产配置到基金选择的完善的投资决策系统，按季推出基金组合，为基金投资人提供投资建议，并且在此基础上，推出了“账户管理”的服务，投资者可授权基金公司进行账户管理。投资者只需要签一个授权协议书，通过授权，由专业投资人来帮投资者选产品、构建组合、控制风险。这种思路是值得肯定的，预计未来会有更多的基金公司开展类似的工作。但是，由于这项服务开展的时间还不长，其效果如何还需要观察和评估。关键的是机构的专业能力能得到信任，推荐的基金组合长期内有稳定的表现，真正为投资者创造价值。
相比之下，真正以产品方式运作的基金组合是券商的FOF产品，但经过几年的发展，这类产品目前陷入了危机，在业绩和风险控制方面都不尽如人意。FOF(Fund o Funds)的策略是从众多的各种不同类型的基金中精选出好的基金，以期获得超越一般基金的业绩。目前，国内的公募基金还不能直接投资其他的基金，主要的投资二级市场的FOF产品是券商发行的。截止2012年底，国内券商FOF共有42只，管理的资产规模不足170亿，大多数FOF产品管理的资产规模在5亿以下。作为一款配置型的理财工具，虽然也有部分的FOF表现不错，但是作为一个整体，FOF的业绩并不理想，中期和短期业绩，与中证基金指数对比都没有优势(图1，图2)。此外，在风险控制上也没有充分地表现出FOF分散风险、业绩稳健的特征。这主要是因为国内FOF并不是海外传统意义上的只配置基金的FOF，而是把股票也纳入了配置的范围，最终造成了业绩的大幅波动，加大了组合的风险。
图1：不同券商FOF产品中期（三年期）业绩皆落后于中证基金指数 
图2：不同券商FOF产品短期（一年）整体业绩也弱于中证基金指数 资产配置能力是关键
以上不同专业机构推出的基金组合，虽然在客户对象、配置范围、配置方法上有些差异，但本质相同。虽然基金组合强调优选基金或者管理人，但是，决定基金组合业绩的最重要因素是大类资产配置能力，我们重点以FOF产品来进行分析。国内FOF整体业绩的不理想，最重要的原因是在大类资产配置方面表现不稳定，在资产配置的理念和产品定位上都有待反思。
在实际操作中，FOF进行了灵活的大类资产配置，但是大多数FOF的资产配置能力不强，投资效果不理想，业绩波动较大。与国外FOF仅是在不同类型的基金中进行配置不同，国内大多数FOF进行了灵活的大类资产配置，除了基金外，在组合中还配置了较大比重的股票。管理人根据对市场走势的判断，灵活调整不同资产的仓位，希望最大限度地把握市场结构性机会并有效规避风险。因此，大多数FOF产品，只能称为类FOF产品，实际上只是把基金加入了可投资范围而已。例如，一只典型的券商FOF的资产配置范围包括：(1)国内依法公开发行的各类证券投资基金：20－90%；(2)股票：0－45%；(3)固定收益证券：0－20%；(4)衍生金融工具：0-3%；(5)现金、逆回购等现金类资产：5-80%。灵活的资产配置是把双刃剑，如果做的好，可以获得很好的收益，反之则会导致FOF的业绩大幅波动。从实际的效果来看，FOF资产配置能力尚需提升。
资产配置能力不足是因为FOF在大类资产配置理念和策略上普遍薄弱，很多FOF产品的投资策略更强调精选基金。精选基金很重要，但是资产配置决定了FOF的最终业绩。这一点是容易理解的，毕竟在下跌的市场中，如果配置了大量的股票型基金，那么无论你怎么样精挑细选，也避免不了亏损。观察国内FOF产品的契约，大多数的产品在投资策略的描述中更多的注重如何评价基金、精选基金，或者是描述不同类型基金的投资策略，而对于大类资产配置的理念强调的不够，或者没有太多特色。有的FOF仅是笼统的指出要自上而下进行宏观分析，根据对宏观经济的预判来进行资产配置，而有的产品根本就没有提到资产配置的方法。资产配置理念的不清晰、配置方法可操作性欠缺，是这类产品普遍薄弱的环节。
券商FOF的现状表明了大多数产品发展定位不清晰，专业能力的竞争优势有待厘清。具备资产配置的能力、选择基金的能力还是选股能力？这是需要FOF资金管理人反思的，同时在这几个方面都做的很好的管理人是少见的。国外FOF的共同特点是不直接投资于股票、债券或其他衍生品，其投资范围仅限于其他基金，通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产。FOF的基础投资策略是，在基金的基础上再进行更高层次的组合投资，有选择地同时持有多支传统的证券投资基金，使资产的非系统性风险进一步降低，提供通过双重专业管理获取较高超额回报的机会。券商FOF配置了较大比重的股票，进行灵活的配置，在动机上可以理解，但是投资业绩不理想。作为FOF而言，应该更偏重资产配置和精选基金，不必再去大量配置股票，使产品的风险收益特征更加明晰。
投资者关注四个方面
虽然目前大多数专业机构推出的基金组合效果还不尽人意，但是这些组合符合发展的大趋势，随着不同机构组合专业度和业绩的逐步提升，其发展前景还是看好的。未来的基金组合在资产配置理念、产品定位上会更加明晰，并呈现出行多样化的特征。投资者可以关注这类基金组合，并重点评估如下四个方面：
第一，关注符合自身投资需要的组合。基金组合也会逐步的多元化，在投资标的上，未来的基金组合可能会在不同的投资区域、行业、主题方面进行多元化。在管理方式上，可能发展出被动管理的组合和和主动管理的组合，甚至还会出现分级的基金组合产品。对投资者而言，要选择与自身投资目标、风险偏好匹配的组合。
第二，关注基金组合的风险收益特征是否明晰。那些投资领域适当的组合，更容易确保其收益特征清晰。太过宽泛的投资范围不代表就能取得良好的业绩，灵活的资产配置有时会让管理人手足无措，也使基金组合的风险收益特征不鲜明。
第三，关注这类产品的资产配置理念，在具体的投资策略上，无论是逆向策略还是动量策略，宏观策略或者是量化策略，都可以在资产配置中发挥作用。在大类资产配置上理念、策略清晰的组合更值得关注。
第四，关注基金组合是否以严格的纪律性执行了其投资理念和投资策略。成功的基金组合，有赖于投资理念、投资策略和纪律三条关键原则。在明确了管理人投资理念和投资策略后，关注这些基金组合的操作是否具有严格的纪律性。
(本文作者介绍：上海证券基金评价研究中心，首席分析师。复旦大学博士后、四川大学管理学博士。)
