文/新浪财经专栏作家 彭文生
5月份中采PMI50.8%，较上个月升0.2个百分点。打破了往年同期平均下降2.7个百分点的规律。构成PMI的五个分项指数，三升一平一降。因此，如果看一阶差分，即当期值对上期值的变化，5月制造业的扩张势头较4月有明显回升。尤其是与历史同期平均的一阶差分相对照，这一环比好转就更为明显。而且，生产端和需求端的数据都有明显的反季节扩张。
但PMI数值水平仍然较低，PMI本身是一个扩散指数，按照其构造和统计方法，其数值水平反映了环比变化的强弱。虽然5月PMI较4月反季节回升，但50.8%的水平显著低于历史同期53.3%的均值。
因此，5月PMI呈现出一个矛盾的数据现象。环比看，5月份PMI反季节上升，预示制造业扩张势头较4月有显著好转，但同时PMI数值仍然较低，显示制造业扩张势头仍然较弱。如何理解数据所呈现的这一看似矛盾的现象，一个解释是4月环比扩张动力非常弱，因此虽然5月较4月好转，但是经济的环比扩张动能仍然不强。
更重要的是，结构失衡对经济增速扩张的阻碍依然存在。值得注意的是，根据统计局公告，5月PMI中跟投资相关的重工业则大多仍位于收缩区间，显示增长较快的基础设施投资和房地产投资并未对相关行业产生显著拉动作用。
一个可能的原因是，扩张的社会融资主要涌入房地产业和对利率不敏感的地方政府融资平台，导致实际融资成本较高，反而对制造业部门构成挤压，而小企业所受到的挤压尤为严重。这也解释了为何中采PMI中的小企业指数并未随大中型企业指数一同回升，而样本包含更多小企业的汇丰PMI则继续下跌。由于小企业和民营经济吸纳就业能力较强，其扩张动力的减弱可能是5月就业指数继续下跌的主要原因。
购进价格指数在上月创出40.1%这一自2008年12月以来的最低值后，本月反季节大幅回升5个百分点。据此，预计5月份PPI环比下跌0.3%，同比下跌2.5%，今年以来，PPI同比涨幅出现了二次探底的趋势，5月购进价格大幅回升，预示着PPI可能已经在4月见底，未来有望小幅回升。
PPI企稳回升将对未来企业库存调整带来一定的正面作用，但目前企业仍面临去库存压力。5月原材料库存和产成品库存指数均小幅上升，但二者均仍在50%以下的收缩区间。同时，购进价格指数仍在50%以下，预示PPI环比仍在下跌，新订单指数也并没有显著好转，因此，企业并未开始主动补库存，仍在去库存过程中。从产成品库存与原材料库存缺口看，产成品库存上升幅度超过原材料库存，企业仍然面临去库存的压力。
我们认为，未来政策仍将致力于经济中的结构性矛盾的调整和改革，政府对经济增长放缓的容忍度有所提高，短期内出台总量刺激的措施的可能性小。
(本文作者介绍：英国伯明翰大学经济学博士，中国国际金融有限公司首席经济学家，曾任巴克莱资本中国经济研究主管。)
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