文/新浪财经专栏作家 彭文生
人民币继续升值的空间正被逐渐压缩。就国内而言，资本流入增加了国内市场资金供给，而由于经济增长态势偏弱，央行对银行间流动性管理较宽松，带来利率下降压力。同时，我国经济增长的基本面也不支持人民币汇率继续快速升值。因此，短期内人民币升值幅度将会趋缓，预计今年年底，人民币对美元中间价升值到6.13左右。
进入4月份，人民币升值步伐加速，引起市场广泛关注。截至5月10日，人民币对美元今年的升值幅度达1.33%，而1季度升值幅度仅为0.26%。是什么因素导致了人民币的升值速度加快？人民币汇率未来走势会如何？
总体来讲，人民币近期走势可以用利率平价理论解释。根据利率平价理论，当人民币即期和远期汇差等于国内外利差时，跨国资本流动无利可图；而当人民币即期和远期汇差小于国内外利差时，跨国资本就会流入中国以追逐利差，带来即期汇率升值压力。近期人民币较快升值，主要原因在于远期人民币贬值预期消失，凸显中外利差带来的套利空间。
去年以来，人民币远期汇率预期的变化主要受两个因素影响。首先，去年上半年海外市场对于十八大的进程以及中国相应的政治安排存有疑虑。这一不确定性，随着十八大的临近以及顺利召开而逐渐消除。其次，去年2、3季度中国经济增速探底，4季度增速回升降低了经济硬着陆的担心，导致了人民币贬值预期消失。
但人民币继续升值的空间正在被逐渐压缩。其一，国内外利差将有收窄的压力。就国内而言，资本流入增加了国内市场资金供给，同时，近期国内经济增长态势偏弱，央行[微博]对银行间流动性管理较宽松，给国内市场带来利率下降压力。
近期，中国长期国债收益率有所下降，银行理财产品、信托产品的回报率也显著下行。对于国外，预期美国即将度过2季度经济增长的低点，下半年经济复苏力度加大，美联储可能开始减少资产购买量。两者相加，未来国内外的利差将有收窄压力。
其二，我国经济增长的基本面也不支持人民币汇率继续快速升值，影响政策当局对汇率升值的容忍度。今年我国出口增长仍然面临较大压力，人民币汇率继续较快升值将进一步抑制外需增长。根据国际清算银行计算，2013年1季度，人民币名义有效汇率升值3.4%，实际有效汇率升值3.5%，都明显快于人民币对美元双边汇率升值幅度，反映了美元对其他货币的升值。
针对资金流入压力，政策应对有三个可能的措施：1、汇率升值；2、央行增加购汇量，限制汇率升值幅度；3、加强对资本流入的控制。今年1-4月央行的政策主要体现在前两个方面。
购汇量上升带来人民币投放增加，但因为国内增长偏弱，和总体经济环境要求的货币条件并没有大的矛盾。但是，有效汇率升值加快，对总需求带来紧缩影响。同时，外汇占款强劲反弹，可能加大进一步升值预期，加大资本流入的动力。有鉴于此，政策当局开始采取措施，控制资本流入的量。
5月5日，外管局发布《国家外汇管理局关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》，从加强银行结售汇头寸下限额度监管，与强化进出口企业货物贸易外汇收支分类管理两个方面，遏制异常跨境资金流入。我们估计，这个措施将对短期资金流入产生较大限制，未来几个月外汇占款增长可能显著放缓。
综上，短期内人民币升值幅度将会趋缓，预计今年年底，人民币对美元中间价升值到6.13左右。
(本文作者介绍：英国伯明翰大学经济学博士，中国国际金融有限公司首席经济学家，曾任巴克莱资本中国经济研究主管。)
本文为作者独家授权新浪财经使用，请勿转载。所发表言论不代表本站观点。
（由新浪财经主办的“2014新浪金麒麟论坛”定于2014年11月22日在北京JW万豪酒店召开，本届论坛主题：变革与决策。聚焦改革深水期的中国经济的转型与挑战。 报名入口》》》 2015，决策下一步，等你来！）
