文/新浪财经专栏作家 罗思义[微博]
有些中国人对经济增长与股市回报率之间的关系存在严重误解。他们认为，像中国这样一个增长迅速的经济体，增势必然在股市上得到较好反映。但很多国际研究结果显示，事实恰好相反：经济增长越快的经济体，其股市回报率越低。因而，只要中国经济在未来快速增长，中国股市就会表现不佳。
众所周知，中国是全球股市表现最差的国家之一。下文所示的图表1是截止至2013年4月19日的以美元计价的 MSCI 股票指数：所有发达经济体股票指数比2011年“后金融危机时期”的早前峰值水平上涨了2.2%，同期的新兴市场股市和中国A股则分别下跌了16.2%和 24.4%。
图表1中国股市下跌的同期，发达经济体股市却在上涨。整体来看，中国股市的表现比新兴经济体低8.2个百分点。
中国股市的糟糕表现和中国生产型经济的强劲增长形成了鲜明的对比。自1978年经济改革开放以来，中国一直是世界上经济增速最快的主要经济体。即便是在随后的国际金融危机初期，中国经济的表现也远优于其他主要经济体。
据过去五年最新的GDP数据显示，中国GDP增长了51.8%，同期的美国GDP增长了2.5%，欧盟和日本的GDP则分别下降了 2.1%和1.8%。因为中国人口增长率低于美国、欧盟和日本，其人均GDP增速比美国、欧盟和日本的GDP增速更快。人均GDP增速是经济学里用来衡量一国经济增长绩效最重要的指标。
中国生产型经济的高增长率致使一些人错误地认为，中国股市表现不佳是因为其股市管理制度和政策出了问题。这种观点是极度错误的。但持这种观点的人是基于相信经济增长和股市回报率是呈正比关系，即经济增长越快的经济体，其股市回报率越高。然而，所有的国际和历史研究结果显示，事实恰好相反——经济增长越快的经济体，其股市表现越差。
尽管中国经济快速增长，但中国股市同国际社会比较表现不佳的原因是因为中国本身的高速经济增长使然。为印证我对此的总结，我在下文摘录了西方一些著名的经济学家对经济增长与股票收益率关系的和我观点一致的重要研究成果。
西格尔在其著作《股市长线法宝》中表示：“实际GDP增长率和股市回报率之间存在着一种反比关系。意即经济增长越快的个别(发达)国家，其股票投资者的股市回报率越低。同样，在发展中经济体中单个国家的GDP增长率和股市回报率之间也存在着一种反比关系。”
图2和图3所示的是西格尔对此的研究数据。
图表2
图表3蒂姆森、马什和斯汤顿在他们的著作《乐观者的胜利》中发现股票总实际回报率和人均GDP增长率之间存在关联：“据统计，1900-2000年的关系指数为负0.27，1951-2000年的关系指数为负0.03。”
杰伊-里特也在其著作《经济增长和股市回报》中发现人均GDP增长率和股价上涨关系密切：“我对此的结论是……通过对16个国家自1900-2002年的数据分析后发现，这一关系指数为负0.37。”
杰恩和卡兰森在其著作《兼谈GDP增长与股市回报的神话》中称：“数据清楚地表明，扣除通胀调整因素后，从长期来看，股市回报率和人均GDP增长之间存在着反比关系。”
高盛私人财富管理部在仔细研究了这些数据后，就人均GDP增长和股价上涨之间的反比关系甚至跟不同经济体的增长率排名息息相关指出：“如果一个人在这一百年期间把资金投资在经济增长最慢的五个国家，其股市收益会比把资金投资在经济增长最快的五个国家平均每年高三个百分点……据我们自己对新兴经济体1991年以来的分析显示，新兴经济体内经济增长最慢的国家其股市收益比经济增长最快的国家要平均每年高五个百分点。”图表4所示的是高盛对此关系的研究数据。
图表4高盛特别针对中国股市指出：“中国可能是体现强劲的经济增长和股市回报率呈反比的最佳例子……自从1992年年底以来，中国经济增长率比美国每年大约要高出 8%……然而，其股市回报率却落后于美国每年大约8%。在过去15年，中国每股收益增长率为-0.9%，同期标准普尔500强企业榜单上的中国企业却以每年5.4%的数字在增加。最近，也就是在2010年，中国的GDP增长率估计已超过美国7%，但MSCI中国指数的回报率仅为4.8%……另一方面，自2007年10月美国和中国的股市峰值以来，中国GDP增长率每年大约超过美国10%，但美国的股市回报率为15.1%，中国的股市回报率却落后美国每年大约2.7%。”
图5所示的也是高盛对此的研究数据。
图表5以上我列举的这些西方主流经济学家关于经济增长与股票收益率关系的研究结果表明，中国经济的快速增长会导致其股市疲软，而且中国股市将会在连续下跌之时遭受更严重的损失。这些研究结果早于中国股市蒸蒸日上时期。这和我开头所述的“中国经济将会快速增长，因而其股市将会表现不佳”的观点一致。
因为篇幅所限，我将会在我的下篇专栏文章论述为什么经济增长越快会导致股市回报率越低的原因。但我写本文最首要的目的是要让大家清楚地知道经济增长和股市收益之间存在反比关系。对于中国股市，有必要杜绝不切实际的幻想，而应该坚持实事求是。
(本文作者介绍：前英国伦敦经济与商业政策署署长，现为中国人民大学重阳金融研究院高级研究员。 )
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