文/新浪财经专栏作家 沈建光[微博]
由于节后需求回落与天气转暖，3月食品价格大幅下降，带动通胀回落超出预期。而非食品价格方面，除居住价格涨幅扩大以外，其他分项表现相对疲弱，反映了当前中国经济面临的主要风险仍然是弱增长而非高通胀。这也意味着，当前央行货币政策继续收紧的必要性降低。伴随着对影子银行的规范，信贷有望放松以维持相对中性与连续的货币政策。
图表一：2013年2、3月主要经济指标(图片来源：瑞穗证券)
图表2：2013年2、3月CPI指数(图片来源：瑞穗证券)节后食品价格大幅回落
3月CPI同比回落至2.1%，大幅低于2月的3.2% 。通胀回落主要受到节后食品需求降低，天气转好与流通环节恢复的影响。3月食品价格同比上涨2.7%，影响居民消费价格总水平同比上涨约0.88个百分点，低于2月的1.98个百分点。
具体来看，食品价格的回落是普遍的。其中，鲜菜、蛋类回落明显，环比分别下跌了13.4%和6.7%，分别影响居民消费价格总水平环比下降约0.49和0.06个百分点。猪肉价格环比下降9.1%，影响居民消费价格总水平环比下降约0.31个百分点。
1月份以来，由于全国生猪价格出现明显回落，目前猪粮比价已连续4周处于盈亏平衡点以下，国家发改委已启动预案，开展冻猪肉收储，会对未来生猪市场价格起到一定的稳定作用。但猪流感和禽流感疫情对肉制品价格的影响却是偏负面的。
图表3：3月由于食品价格大幅回落，CPI低于预期(图片来源：瑞穗证券)
图表4：蔬菜与猪肉价格回落较多(图片来源：瑞穗证券)非食品价格相对疲软 居住价格上涨
节后非食品价格也有所回落。其中，交通和通信价格同比下降0.3%，2月这一价格为-0.2%。娱乐教育文化用品及服务价格同比上涨1.7%，同样低于2月2%的涨幅。另外，受政府提倡节俭与简化行政宴请的影响，烟酒及用品价格也有所回落。
然而，3月居住价格同比增长2.9%，高于2月2.8%的涨幅，涨幅有所扩大。我们认为，尽管3月初政府宣布了更为严厉的房地产调控政策，但受到“恐涨效应”的影响，3月房价仍旧维持上涨局面。根据中国指数研究院[微博]公布的数据显示，3月百城(新建)住宅平均价格已达到9998元/平方米，是2012年6月以来的连续10月上涨，且同比环比价格涨幅也较上月大幅扩大。房价上涨也是推高租金价格走高的一个原因。
当然，我们认为，伴随着更多调控政策的陆续出台，一线城市房价暴涨的局面不可持续。具体的配套政策主要包括：一是2013年推出房地产税试点城市至所有一线城市，3套以上住房存量都要纳税；二是严格执行对出售自有住房严格按转让所得的20%计征；三是引导和鼓励开发商建中小户型住宅，满足刚性需求；四是加大保障房建设，且确保公平分配；五是打击行政腐败，早日实现财产公开等等。从新政府对房价调控的其雷厉风行手段来看，更多的措施很快会推出。
图表5：2013年翘尾因素在年中达到高峰(图片来源：瑞穗证券)
图表6：3月恐涨效应带动房价上涨，对租金上涨亦有影响。(图片来源：瑞穗证券)PPI通缩加剧
3月PPI同比增长从2月的-1.6%继续降-1.9%。其中，生产资料价格的下降是主要原因，例如，采掘工业价格下降5.6%，原材料工业价格下降3.2%。同时，工业品购进价格通缩也从2月的-1.9%降至-2%。其中，黑色金属材料类价格同比下降5.0%，有色金属材料及电线类价格下降3.7%，燃料动力类价格下降3.2%，农副产品类价格上涨1.9%。
PPI通缩加剧与早前PMI购进价格指数大幅回落相互印证。上游产品价格上涨动能减弱，从另一个侧面验证了当依旧疲软的需求端。早前公布的数据显示，3月原材料购进价格指数为50.6%，比上月大幅回落4.9个百分点。而来自上游的通胀压力减轻也将降低终端消费品价格的传导。
图表7：大宗商品价格回落带动PPI走低(图片来源：瑞穗证券)
图表8：预计2013年通胀将下调至2.7%。(图片来源：瑞穗证券)货币政策收紧的必要性降低
展望未来，我们认为，虽然今年全球量化放松加大了输入性通胀压力、去年影子银行体系的扩张导致的国内流动性充足、以及工资成本的上升，存在潜在的通胀压力。但是由于当前需求疲软与产能过剩，较低的基数效应以及食品价格的疲软走势，预计今年CPI或将为3%，明显低于3.5%的政策调控目标与普遍预期，二三季度是年中高峰。
而增长方面，虽然中国目前处于复苏之中，但其实基础也并不牢靠。3月官方与民间两大PMI指数的回升幅度均低于往年，显示中国经济并没有实现全面复苏，主要得益于基础建设投资。另外，我们预计即将公布的一季度GDP数据也将低于预期。
这样来看，今年稳增长较控通胀更重要。尽管当前央行[微博]仍旧担心通胀压力，货币政策也比去年下半年明显收紧。但在未来通胀与增长之间，预计货币政策收紧的必要性大大降低，如提高利率等。同时，由于当前决策层正在规范影子银行体系，预计3月贷款可能大幅增加，以维持相对中性与连续的货币政策。
(本文作者介绍：瑞穗证券亚洲公司首席经济学家，复旦大学经济学院客座教授，中国新供给经济学50人论坛成员，中国金融40人论坛特邀成员。)
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