中金预测纾困资金最新进展：规模可能已近5000亿元

　　中金：纾困资金最新进展

　　来源：中金点睛

　　当前，各类纾困资金规模可能近5000亿元，已涉及65家上市公司，在市场不出现进一步的较大幅度下行风险的前提下，近5000亿元的纾困资金规模从总量上看基本可以覆盖股权质押已经暴露的部分风险。但需注意执行中资金效率、公平、协同、退出、监管等问题。

　　纾困资金当前进展

　　2018年11月1日习近平主席在民营企业座谈会上表示要“毫不动摇地鼓励、支持和引导非公有制经济发展”，“对有股权质押平仓风险的民营企业，有关方面和地方要抓紧研究采取特殊措施，帮助企业渡过难关，避免发生企业所有权转移等问题…对地方政府加以引导，对符合经济结构优化升级方向、有前景的民营企业进行必要财务救助…省级政府和计划单列市可以自筹资金组建政策性救助基金，帮助区域内产业龙头、就业大户、战略新兴行业等关键重点民营企业纾困”。

　　在此前后，央行、银保监会、证监会、证券和基金业协会等先后出台落实相关政策，地方政府及金融机构也相继成立了各类纾困产品。我们汇总梳理了当前的进展情况如下：

　　1．各类纾困资金规模可能已近5000亿元。从地方层面来看，深圳最早在10月前后设立相关专项资金化解本地上市公司股权质押风险，随后北京、杭州、四川、安徽等十余个省市先后成立了专项资金。与此同时，保险、券商等相关金融机构也通过设立资管计划、纾困债、专项股权投资基金等方式驰援困难企业。地方政府及金融机构当前不完全统计下的合计公示资金规模超过4200亿元，若考虑未公示产品规模占比及部分统计数据为首批资金的情况，当前计划中的纾困基金规模可能已经接近5000亿元。

　　2．已涉及65家上市公司。根据东方财富Choice数据，9月底至今已经完成或正在行进阶段的上市公司纾困项目共计83项，涉及65家上市公司。这些公司绝大部分为民企（占比89%，还有少部分外资、地方国企及公众类企业），行业主要集中在机械、电子、建筑装饰、计算机、医药生物、传媒互联网等板块，新兴产业类公司居多。从基本面情况来看，这些上市公司普遍具备市值小（95%以上企业自由流通市值在100亿元以下）、质押比例较高、杠杆率较高、现金流较差等共性特征，部分公司当前的盈利能力、业绩增速不弱。

　　纾困资金能否有效化解当前问题？

　　目前来看纾困资金主要针对的是在资本市场相对低迷背景下股权质押风险较大、融资渠道狭窄、实际经营在国内增长下行和中美贸易摩擦过程中面临较大困境的上市企业。

　　根据Wind数据，当前A股市场的股权质押市值规模共计4.7万亿元，在前期市场低点时（10月18日上证指数创近四年收盘价新低时）我们粗略估算当时处于质押亏损状态（估算质押存量市值低于融出资金情况）的股权质押规模约4839亿元，因此在市场不出现进一步的较大幅度下行风险的前提下，当前近5000亿元的纾困资金规模从总量上看基本可以覆盖股权质押已经暴露的部分风险。

　　但是需要注意在实际纾困过程中资金的使用效率、纾困精准程度以及不同途径、不同来源下的各类纾困产品可能面临的协同问题。区域方面，目前纾困资金规模较大的省市多为财力相对充裕、经济相对活跃发达的地区，而青海、宁夏、甘肃等经济实力相对弱的地区当地民企的股权质押比例不低，这也是纾困过程中需要注意的结构性问题。

　　另外，在纾困过程中，还需要密切防范为“防风险”而可能引发的新增风险的出现，如：1）潜在的非市场化操作蕴含的风险；2）部分被救助方借“机”转让减持风险；3）纾困资金长期退出风险等。这需要在纾困过程中坚持公开、可操作的纾困规则、政策协助以及加强事中事后监管。

　　从总体上看，我们认为当前纾困资金的设立及逐步到位对化解当前部分企业面临的困难有一定帮助，尤其是部分股权质押风险较大的民企，但操作过程中要更加依赖市场化、公开化、法治化的手段避免相关风险，同时要注意，纾困资金只能救急，中长期解决问题要靠弥补导致问题的制度漏洞以及企业基本面最终企稳向好。

　　本报告摘自：2018年12月10日已经发布的《纾困资金进展梳理》

　　王汉锋 CFA SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref： AND454

　　李求索 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref： BDO991

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责任编辑：孙剑嵩