存款准备金率调还是不调

　　证券时报记者 张柏松

　　央行会否采取紧缩性政策，调整存款准备金率，一直是近期人们关注的焦点。央行副行长吴晓灵3月18日表示，“在保持货币政策稳定和中性的同时，人民银行将综合运用各项货币政策工具及其组合，将商业银行的头寸调控到适度的水平。”该讲话被市场认为是央行即将调整法定存款准备金率的先声。此后有关央行调整存款准备金率的传言开始风行。存款准 备金率是否真的应该调整，对债市、股市等金融市场又会带来什么影响呢？对此，专家和业内人士看法不一。

　　调还是不调

　　日前，国务院发展研究中心金融所所长夏斌就后今年三季度货币政策发表看法，建议适当提高银行法定存款准备金率0.5—1个百分点，并择机将银行超额准备金利率从0.99%下调至0.66%。

　　夏斌提出了调整存款准备金率同时降低超储利率的“组合拳”思路，目的是“防止货币信贷总量过快增长、保持国民经济平稳快速健康发展”。夏斌认为，目前中国货币形势呈现三大特征：“松货币、紧信贷”现象仍在持续；M1、M2出现偏离；企业融资总量持续上升，但银行融资比重明显下降。鉴于目前渐进性的汇率政策，应始终高度警惕货币供应偏多的情况，严防累积通胀隐患。而进行上述“组合拳”的调控手段可以起到一箭三雕的作用：减轻投资反弹压力，不断增加央行调控的敏感度，尽可能减少改革中的央行利息收入损失。

　　一家保险公司资产管理部门人士也表示有必要进行调整。因为目前市场流动性过大，一季度固定资产投资数据可能仍然较高，固定资产投资增长较快，再以固定资产投资拉动经济增长将造成严重失衡，而调整这种失衡的方法有三个：让人民币升值、加息以及调整准备金率。但是温总理讲话已经排除了一次性调整币值的可能，加息对于消费的影响也很大，因此调整存款准备金率是有必要的。

　　但是，也有不少学者认为，目前并无太大必要调整存款准备金率。中国社科院金融研究所研究员彭兴韵就表示：“短期来看，央行调整存款准备金率的必要性不大”。他认为至少今年上半年还无太大必要调整存款准备金率，除非通货膨胀压力较强，信贷增长率达到15%以上。但即使如此，他认为，目前投资增速其实比较平稳，在20%左右，物价压力虽然较大，但CPI实际还在下降，PPI也在大幅度下滑，因此短期并无必要调整存款准备金率。实际上，“理顺货币政策传导机制，提高传导机制的效率，比单纯调控数量更为重要。”

　　国泰君安研究所所长李迅雷也认为，目前应用调整存款准备金率此项金融工具空间不大，也无必要。只要通货膨胀不迅速上升，经济不出现过弱，目前不需要进行调整。

　　还有的专家认为，目前应该下调存款准备金利率，而不是上调。银行证券研究中心主任滕泰即持这种观点。他认为目前不应该紧缩货币，而应该适当扩大信贷。如果目前提高存款准备金率，将会进一步紧缩信贷，内需进一步减少。目前物价、经济增长率都健康，局部过剩，总量并不过剩。他认为，信贷扩张是另一项必须执行的对冲政策，不管是通过调低存款准备金率、减少商业银行存贷款差额，还是通过窗口指导政策，中国在建设起一个强大、繁荣的资本市场体系之前，信贷的持续扩张都是保持经济活力最重要的前提条件。如果信贷能够保持稳步扩张，那么人民币升值的速度还可以适当加快。他认为，居民需求是收入和存量财富的函数。在目前二者不会快速变化的时候，仍需要通过扩大投资来刺激内需，如果此时上调存款准备金率，会造成外部失衡加剧。

　　猛药若出　债市股市影响几何？

　　存款准备金率若果然调整，对于债券市场、股票市场将带来什么样的影响？

　　“对债券市场影响会比较大”，彭兴韵说。他举例说，从前几次相关政策调整后的市场反应来看，影响很大，最明显的影响是紧缩了商业银行自由运用的头寸，将紧缩可以用于债券、股票相关市场的资金面。不过，他也认为，市场此前对于这种预期已经有所消化，前期市场出现较大波动，而随着央行减少货币回笼，体现了其姿态的变化，这时候调整存款准备金率很难对货币供应量和流量的变化进行即时调整。

　　一家保险公司资产管理部门人士表示，虽然市场对于传闻已经有所消化，但是调整之时，仍将对债券市场带来很大的冲击。但是他认为，当前市场的缓解和两年前情况不同，资金面总体宽裕，暴跌的情况不会再出现了。

　　而对于股票市场，业内人士认为影响不大，因为银行资金在股市较少，因而对于股票市场影响较小。

　　国内股市建立后存款准备金率调整情况

　　●1998年3月21日，央行法定存款准备金率从13%下调至8%。调整后第一个交易日沪综指微跌0.64%，随后走出上扬行情。

　　●1999年11月21日，存款准备金率从8%下调至6%。调整后第一个交易日沪综指微跌0.26%，此后不久，股市走出波澜壮阔的大行情，至2001年6月创出历史高点。

　　●2003年9月21日，存款准备金率由6%上调至7%。调整后第一个交易日沪综指下跌0.71%，随后两个月大盘出现一波较大的反弹行情，由1300多点涨到1700多点。　　

　　●2004年4月25日，央行实行差别存款准备金率制度，将资本充足率低于一定水平的金融机构存款准备金率提高了0.5个百分点至7.5%。调整后第一个交易日沪综指基本以平盘报收，随后持续了5个月左右的下跌行情。