央行力保利率稳定 谨慎心态积重难返

　　湘财证券 王凯

　　本周，央票发行以及正回购规模同时下降，公开市场操作在春节之后首次向市场投放基础货币。周二，一年期央票发行规模为300亿元，较上周减少了一半。同日央行还象征性地做了100亿元7天期正回购，规模下降幅度更大。周四发行的3月期央票规模倒是略有上升，达到200亿元。尽管扣除掉到期的央票和回购，本周的公开市场操作投放了150亿元的基础 货币，但相关利率依旧维持了之前两周的小幅走高趋势。具体而言，7天期回购1.59%，涨10个基点；3月期央票1.81%，涨4个基点；1年期央票1.99%，涨3个基点。

　　央行副行长吴晓灵讲话之后的近两周内，尚未观察到“综合运用各项货币政策工具及其组合”这一思路的具体体现。对此，市场上的解释大致有两类：一是央行在等待一季度宏观数据来确认其判断；二是央行处于货币政策的决策程序之中，对最终的政策手段目前还没有定论。因此，在最近的一两周内，央行公开市场的操作思路应该在于维护市场的稳定而非大幅调整货币供给规模。另外，最近几周公开市场操作中值得注意的一个现象是，短期回购规模出现连续下降。结合上述的判断，我们估计，利用短期工具规模的变化、灵活调整公开市场操作的方向，以求维持市场利率稳定，可能是央行短期内的主要操作方式。

　　

人民币汇率将不再有官方宣布的一次性调整，央行本周再次确认这一政策。人民币兑美元汇率在本周再创新低。虽然今年前两个月外汇占款增幅出现下调，但仍将对货币供给造成一定的冲击，从而通过公开市场对冲的压力依然存在。

　　央行对市场的呵护正在逐渐发挥作用，国债市场已经连续三个交易日小幅走高，银行间市场7天期回购利率也基本与上周持平。但公开市场利率却出现一定幅度反弹，反映出以

商业银行为主的金融机构对后续货币政策的谨慎心态。我们估计央行相对宽松的公开市场操作将在短期内持续，下周回笼规模大致在100亿元左右。