QFII三剑客激辩两地资本市场

　　香港“边缘化”？内地“空洞化”？QFII三剑客激辩两地资本市场

　　□证券时报记者 郭蕾

　　最近，各方人士多次表达了对内地资本市场“空洞化”的担忧。一方面，近年来，多家大型国企已经或即将在海外上市；另一方面，资金出海的闸门正缓缓开启，社保基金香港 开户，QDII小范围试水。

　　与此同时，香港方面又产生了香港金融业边缘化的忧虑。香港金融管理局总裁任志刚日前就表示，在内地加快金融体制改革和市场全球化的趋势下，香港的地位可能被边缘化。

　　同一个国家里，一河之隔的两个市场，一边担心空洞化，另一边担心边缘化。针对这一现象，三位来自QFII的经济学家有不同的解读。内地与香港资本市场的相互融合势不可挡，两地市场参与者应在竞争中实现共赢。

　　香港：未雨绸缪

　　法国巴黎百富勤证券总经济师陈兴动表示，内地是对现状的描述，而香港更多的是一种对未来的担忧。他说，在过去5年里，内地资本市场持续低迷，IPO也暂停了很久。管理层可以暂停市场，但企业是不能暂停发展的。企业需要融资，香港市场为它们提供了机会。越来越多的企业在香港上市，也受到了国际投资者的认同，都非常成功。这两个机会的结合，导致香港市场似乎在逐渐变成中国企业的主板。事实上，香港的资本市场目前正处于兴奋期。陈兴动认为，香港提出防止边缘化，更多的是在未雨绸缪。从可见的未来看，香港市场被边缘化的危机并不大。

　　瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬则认为：“三十年河东，三十年河西，市场总会有潮起潮落。一时间香港的兴起和内地资本市场的低落，并不代表一个长期的、结构性的趋势。”但不可否认，香港作为国际金融中心，在为内地企业融资等方面，将上海和深圳两个市场抛得越来越远了。“边缘化”言之过早，也很可能是言不符实的。香港资本市场的最大优势是全球化的资金来源。

　　里昂证券中国研究部主管李慧说：“我并不认为香港被边缘化。香港属于英国成文法法律系统，大型融资的主要客源还是国际基金，因此，从法律监管、市场认可以及整个系统效率看，香港是有它的优势的。任志刚的讲话在我看来是一种鼓励和鞭策，而不是批评。”

　　内地：转机来临

　　陈兴动说：“与香港的‘边缘化’相比，内地的‘空洞化’则是一个眼前就存在的问题。要解决空洞化并不是容易的事情。”资本市场像一个人的心脏，心脏的正常跳动需要各个器官的配合，即资本市场的六大利益主体：上市企业、投资者、证券公司、专业机构、管理当局以及关注这个市场的媒介。在内地，这六个主体每一个都存在很多问题，解决需要时间。他说：“香港市场几乎成为中国企业的主板，对内地资本市场造成巨大冲击。要扭转这个态势，内地资本市场应该作出重大改变。”

　　对内地市场空洞化的说法，李慧并不赞成。她指出，内地市场的优势在于对本土经济的深入了解，因此，对于受本土因素影响比较大的行业，就有近距离和实效性的优势。

　　陶冬则认为，今天A股市场融资功能暂时丧失，主要是市场本身的结构性因素，以及持续4年的熊市造成的。他说：“我们看到，持续4年的熊市似乎已经结束，而结构性问题已经有一部分在解决。总体而言，内地资本市场是在向好的方向发展。我认为，随着A股市场重上升轨，内地资本市场的融资功能应尽快恢复。”

　　陈兴动也坦言，内地资本市场有许多优势，除本土优势外，内地的资金量很大，而投资选择却很少，好企业在内地上市肯定能吸引很多资金。此外，政府也明确了在政策上鼓励资本市场的发展。而且，内地资本市场的上市成本较海外市场也便宜很多。

　　蛋糕很大　何不和谐共赢

　　陶冬说，内地资本市场的最大优势，是它依靠着14万亿元的内地储蓄资金。今天香港资本市场和内地资本市场的反差，与其说是竞争造成的，不如说是内地资本市场自身造成的。如果A股投资者的信心得以恢复，相信港股和A股可以同时造好，而且绝对会有相当多的公司愿意上市，也会有相当多的资金愿意购买IPO。

　　目前中国资本市场的市值仅占GDP的20%左右，按照中国经济现在的发展速度，占比100%-150%是完全可以达到的。中国资本市场对海外机构的吸引力也是非常强烈的。尽管内地资本市场的发展滞后于整体经济发展，但国际投资者相信，中国人一定能找到解决问题的办法。

　　陶冬说：“从资本供应上看，香港和内地各有优势，也有可能取长补短。港股和A股之间，不存在‘你死我活’的问题。这个饼太大了，吃不完的。今天要解决的是14万亿元资金的市场信心缺乏问题，而不是把香港拦在外面。”

　　李慧也认为，香港和内地市场面向不同的客户群和不同的市场需求，应该是各有优势。香港也是中国的一部分，有两个市场能够满足不同客户的需求，并在不同的体制下运作，其实是中国很大的优势。

　　陈兴动说，市场需要融合，不应把香港市场看作海外市场，应该重新整合香港、深圳和上海这三个市场。这个市场怎么整合，需要更多更广泛的讨论。

　　全球化环境下　竞争靠实力

　　随着越来越多的内地企业出海，成为可望不可及的大蓝筹，内地投资者期盼优质

股票的呼声也越来越强烈，与此同时，大量内地企业也期待能在内地上市，当中不乏已经成功在海外上市的大型国企。日前，中国海洋石油总公司总经理兼中国海洋石油有限公司董事长、首席执行官傅成玉就表示，中国海洋石油总公司旗下的基地集团公司发行A股的申请，两年前就获监管机构批准，等待时间太久，已经有改发H股的想法。

　　对此，李慧表示，上市本身是市场经济的产物，上市地的选择应该是企业的市场行为，而不是行政监管的产物。资金和资本应该是自由的，所以，要有竞争，才能逐渐优化市场。她说：“营运过程要市场化，与其埋怨别人进步，不如自己奋发图强。市场化的竞争是唯一出路。”

　　陶冬也认为，无论跨国投行进入中国，还是中国券商拓展海外市场，都是全球化的一部分，是再自然不过的事情。