指数站上110大关 再创新高债市寻找新的平衡点

　　上海证券 刘骏

　　昨日，交易所国债指数一举站上110点大关，又创下历史新高。昨日早盘出现小幅震荡后，沪债指数一路上扬，一举拿下110点高位，后以100.06的最高点报收，较前一交易日上涨0.14%，为一周来最大涨幅。昨日43只现券31涨8跌，2家平盘，2家无交易。其中0213、0504、0303券分别上涨0.49%、0.48%、0.45%列上涨前三位，0508以0.09%跌幅第一，其他下 跌券种跌幅在0.01%-0.04%之间。

　　随着春节长假的即将来临，短期继续上升的可能依然存在，总体依然保持平稳。债市放量上涨，说明市场在消息面偏多、资金充裕的情况下，债市还是相当多机构稳定、安全的投资场所，目前机构持券不放，券种的供需不平衡就造成严重惜售的情况。

　　时值春节之前，应综合考虑当前各种因素为后市做一个判断。首先，根据2005年的金融运行数据，考察目前的货币供应量和结构以及银行存款派生力量，可见整个社会的货币流动性正在减缓。“通货”有沉淀的危险，紧缩的压力将加大。目前持续增加的储蓄存款，以及银行贷款动力的下降，共同造成了货币供应量“虚增”，新增货币大量“沉淀”于银行体系内，货币层面的通缩可能较为明显，“宽货币、紧信贷”是否依然会长期对债市构成支撑，应予以关注。

　　其次，2006年影响我国债券市场供给的新因素主要是国债发行制度的变革和债券市场的创新，包括发行品种、发行手段和方式等的变化。而从期限上看，中短期品种供给将增加，长债“一券难求”现象难改。从债券市场的需求面来看，商业银行由于资本充足率要求并没有改变，债券投资需求依然旺盛，而保险公司的保费收入增长看不出任何减速的迹象，因此将不存在促使债券需求面发生大变动的因素。

　　第三，央行昨日发行了700亿元一年期票据，可见央行的货币回笼力度仍然较大。但是，由于未来两周内到期资金量较大，而上周进行的7天正回购将在本周到期，虽然短期出现大额正回购的可能依然存在，但市场的流动性不会出现太大问题，资金面不会有影响。

　　第四，交易所债券有望向

货币基金开放。自

货币市场基金面世以来，就约定俗成“暂不投资于交易所短期债券”。但是，正在修订中的《证券投资基金会计核算办法》颁布后可能会改变这一状况。对于本来已经资金充裕的债市来讲，无疑会再次提升对短期债券的需求。

　　此外，

人民币汇率升值预期增大是支撑债市的中长期因素，也是债市资金宽裕的重要条件。

　　综合分析，目前的市场信息情况仍然偏多，在没有突发信息影响的情况下，债券市场的强势维持到节前应该没有大的悬念，短期债市仍可谨慎看多。但是债券市场的整体收益水平下降空间不大，收益率曲线将进一步趋于扁平化，其内在投资价值也在不断的下降，风险也在不断积累，在当前的市场状况下，中长期债的风险加大，短期债的优势凸显。此外，对于如短期融资券等创新产品应当给予足够的重视，以便从中寻找有利的投资机会。