银行间债市：创新路上有些寂寞

　　本报记者 郭茹 发自上海

　　今年以来，银行间债市新品频出，每一次新举措都受到市场人士的瞩目和肯定，但分析人士说，产品的创新力度是一方面，但要让创新力度和市场承受程度有机统一起来就不容易了。

　　今年是债券市场创新举动最多的一年。在债券品种方面，除了原有的国债、政策性金融债、央行票据外，又引入了企业短期融资券，不久的将来还要推出商业银行普通金融债、资产支持证券和境外机构发行的债券等，银行间债券市场的投资品种由此得到了大大的丰富。

　　其次是在投资主体方面，目前央行已批准泛亚基金和亚债中国基金进入中国市场，并允许商业银行设立基金公司，首只“银行系基金”工银瑞信已于日前正式成立，银行间市场投资主体类型将有所增加。更为重要的创新在于完善市场机制方面，如推出远期交易，完善债券结算代理制度登记等。

　　每一步创新无疑都推动着中国债券市场发展。但观察每一个新产品从推出到日后交易的过程，又不免得出“雷声大，雨点小”的印象——在一片叫好声中，市场本身似乎并没有“买账”。

　　债券远期交易自6月15日远期交易上线以来，除了在推出当天成交13笔，交易量达到5亿元外，之后就几乎没有交易，偶尔有交易也往往只有1笔。债券远期交易的推出不仅为市场参与者提供有效规避风险、增加收益的工具，还有助于完善市场价格发现机制。

　　对于远期交易零成交的局面，市场人士分析了许多原因。

　　“对于一个新品种，市场成员需要一个逐渐熟悉的过程，而且市场成员的素质也有待提高。”一位证券公司固定收益部人士说。

　　一位不愿透露姓名的市场人士也指出，以前机构间私下里进行的远期交易多是在代持券、代持仓位的情况下或者作为开放式回购的“副产品”而产生的。而现在公开进行远期交易，更多的是出于避险的目的，这需要投资者对市场具有较高的分析和判断能力。

　　此外，中国“单边市”的情况也使得市场投资行为过于一致，银行间现货市场本身存在的流动性不足问题，也成为制约远期交易成交的主要因素。

　　“远期交易即使有报价，也难以找到对手，没有现货市场流动性的支持，远期交易就成了空中楼阁。”一位市场人士说道。

　　不仅远期交易，去年在银行间市场推出的买断式回购目前仍然处于如此的“寂寞”境地中。

　　作为首次给二级市场带来做空功能的买断式回购，自去年6月份推出至今已有一年多时间，但目前每天的成交量仍徘徊在10亿元以下，对比于每天达七八百亿元成交量的质押式回购，买断式回购交易有些“微不足道”。

　　增加直接融资的比重，改变我国以银行为主的间接融资结构，短期融资券的推出意义重大。但有市场人士指出，由于发行短期融资券对于企业的要求较高，除了大型国企之外，我国实际可发行这种债券的企业并不多，因而这种债券的发行量将十分有限。

　　此外，对于即将推出的资产支持证券，有专家指出，资产支持类证券其实是一整套的制度安排，但在目前还只是一种产品。

　　对于债市创新所面对的这种“寂寞”，有市场人士戏言：“这就好比高速公路已经铺好，但是还没有足够的车来开。”但道路的畅通显然不仅仅是铺路者自身的行为，它更需要行路人的检验和支持。

　　在“首届中国债券市场论坛”上，中国社会科学院金融研究所所长李扬强调：“金融市场的发展有其不可逆转的顺序。”其发展顺序一般为：先由私募资金发展到公募资金，再发展到公司债的发行，最后才到融资型票据的发行。这是因为市场“需要一个让人了解的过程”，需要企业的治理结构不断完善以及相应的法律法规的跟进，同时，以诚信为核心的社会基础设施的建设也极为重要。

　　“发展资本市场不可能单兵推进。”李扬说。

　　无论如何，债券市场新产品的频频推出，已经不仅仅为市场铺好了路，而且已经领跑于市场，现在需要的是，让其他市场参与者追赶上来。