CPI与PPI及贸易数据陆续公布 债市上行基础稳固

　　□记者 王栋琳

　　从上周五开始，有关5月份的宏观运行数据开始陆续公布，从相关数据看，当前消费、工业生产、贸易状况均体现调控效果良好，宏观经济已从高速增长逐渐进入平稳运行的轨道。债券市场在一系列消息的刺激下，上证国债指数(资讯 行情 论坛)昨日收盘104.56，涨幅达0.36%，收盘创下历史最高点位。中长期债领涨，显示市场对中期经济形势的稳定预期。

　　CPI将保持稳定态势

　　由于CPI直接体现经济运行中的通胀水平，因而备受关注。昨日公布的5月CPI同比涨幅1.8%，比市场前期预测略高。申银万国分析师李慧勇认为，从公布的数据看，CPI改变了前期大幅回落的态势，但从结构上看，服务品价格和非食品价格基本稳定，只有食品价格对CPI拉动作用显著。历史上5月份食品价格环比回落一般在1.2%左右，而本月环比仅回落0.6%。他认为，除非发生粮价上涨或自然灾害等情况，否则支持本月食品价格上涨的仅为短期因素。

　　从市场当日的反应来看，投资者的热情显然并未受到打击。5月CPI虽高于预期，但比4月则继续下降0.2%，而此前4月份比3月份下降0.3%，CPI逐月下滑的趋势比较明确，影响债券市场信心的通胀压力得到缓解。而从公布的细项数据看，CPI这一下滑趋势还将继续延续。

　　首先，粮食价格企稳，下降1.6%。国家从供求两方面实施调节措施，有效遏制了年初粮食价格迅速上升的态势，时值夏粮收获季节，供应量增加，预计未来几个月的食品价格有望继续保持下滑态势。

　　其次，市场增长预期较强的服务品价格并未出现大幅增长，而是保持了稳定态势。5月份服务项目价格上涨3.6%，涨幅与4月持平。前期市场纷纷预测原材料、燃料等价格的上涨将给通胀带来较大压力，但5月居民水、电及燃料价格上涨8.9%，比4月涨幅下降0.3%。而且这一涨幅是建立在5月原材料、燃料、动力购进价格上涨9.9%的基础上，工业品价格上涨向消费品价格的传导仍然存在障碍。

　　从分析中可以看出，拉动CPI上涨的两个主要因素均有望继续保持稳定趋势，可以判断，未来CPI走低对债市的支撑力量将延续。

　　PPI涨幅可控

　　6月10日，国家统计局公布的数据中，PPI同比上涨5.9%，原材料、燃料、动力购进价格上涨9.9%，涨幅基本与上月持平。工业品出厂价格保持较大涨幅，引起了部分市场人士的担忧。但这一涨幅基于去年较低的基期，而综合考虑国际经济增长趋慢、国内需求放缓、房地产业调控力度加大等背景，这一涨幅在可控范围内。

　　5月生产资料出厂价格同比上涨8.2%，拉动工业品出厂价格总水平上涨近6个百分点，是主要拉动因素。分具体品种看，原油出厂价格比去年同月上涨43.4%，涨幅最明显。而从上半年的美原油期货价格走势来看，先从60元的高峰跌到46元的谷低，最近又从55元走低到53元。市场分析人士认为，夏天是美国的用油高峰，美国已大量扩充库存量应付夏季高峰，预计在二季度，油价不会出现大幅上涨，应在50美元左右震荡。美原油价格的震荡整理有利于控制国内原油出厂价格。预计未来PPI涨幅在可控范围内，其对债市产生的不利影响和冲击也相应减小。

　　进口价格继续下降

　　据海关统计，5月当月我国进出口总值1078.7亿美元，增长22.8%。其中出口584.3亿美元，同比增长30.3%，进口494.4亿美元，同比增长15%，比上月继续下滑1.2%。贸易形势持续向好，有利于保持宏观经济的平稳健康运行，对债市也是好消息。

　　2005年上半年，人民币兑主要非美元货币汇率逐渐走强，进口商品价格下降，然而进口却并未相应大幅增加，这从另一个侧面凸现了内需增长动力不足。对于债市来说，紧缩的效应有利于市场加息预期的消退，能在短期内增加债市做多的热情和上涨的动力。

　　从5月份已公布的CPI、PPI和贸易形势来分析，尽管宏观经济运行中仍存在原材料、燃料价格涨幅显著的不利因素，但宏观调控措施有效地抵消或缓解了这些因素。经过一个阶段的高速增长后，宏观经济已累积了较强的整体平衡能力，为债券市场平稳上行奠定了基础。