高盛2019外汇展望：美元终于走软 欧英日的机会来了

　　今年以来，美元一枝独秀居于高位，一众新兴市场货币则是深陷泥潭，多次被卷入抛售狂潮。年关将至，全球外汇明年怎么走？高盛给出了新一轮的年度展望。

　　近日，高盛经济学家Zach Pandl团队预测，强势了一年的美元将在2019年走弱，欧元、英镑、日元有可能对美元升值。与此同时，除中日外的亚洲其他地区货币普遍表现不佳，韩元将最为糟糕。

　　高盛认为，G10和CEEMEA（中东欧、中东和非洲）地区几乎所有小型开放经济体均将在明年继续或开始加息，瑞典克朗、加元、澳元、以色列新谢克尔均有走强空间。

　　此外，南非兰特中期前景良好，拉美货币整体表现将超过新兴市场货币。

　　美元凉了？

　　过去六个月以来，美国国内经济增长强劲、美联储持续加息、海外经济活动疲弱以及近来的风险资产大幅下跌等原因成就了美元的强势。

　　高盛看到，这些趋势很有可能会再持续一段时间。有美联储稳健的加息步伐做支撑，在2018年年末或2019年年初，美元或将继续小幅上涨。

　　但是，高盛也指出，结合全球经济的变化趋势和一些负面因素来看，美元坚挺不再。

　　首当其冲也是最重要的原因之一就是，随着美国财政刺激措施红利消退，金融条件趋紧的影响也开始显现，美国经济增长很有可能开始放缓。高盛美国经济学家预测，美国经济增速将从2018年的3.1%放缓至2019年的2.0%。

　　该投行此前研报曾指出，即使美国加息速度快于预期，美国经济增速放缓往往仍会导致美元回报率下降。若美国出现放缓而世界其他地区增长保持升势，美元对G10货币将会贬值。

　　目前，在2018年和2019年期间，高盛预测全球GDP增长将维持在3.6%的水平。在美国经济走软的情况下，这也就意味着非美国地区经济增速将从今年的3.7%加速至明年的3.9%。

　　经济之外，高盛还称，2019年的货币政策格局也可能发生变化，但这些变化或许将出现在明年年底。美联储有可能继续加息，除瑞士之外的G10小型央行以及一部分“新兴市场中的发达市场”（如波兰、匈牙利、以色列和智利）也将继续或开始收紧政策。

　　全球最有势力的另外两大“央妈”或许也将加入加息大军。高盛目前没有排除日本央行加息的可能性，并预计欧洲央行将在2019年第四季度开始加息。其中，若欧央行真的启动加息，美元或将在今年晚些时候大幅贬值。

　　除了这些周期性因素以外，高盛继续相信，美元的结构性基础仍旧薄弱。最重要的是，这一货币不仅遭到了高估，也被过度持有。政府政策层面，高盛则认为特朗普政府倾向于压低汇率以缩小贸易逆差，提振国内商品生产。

　　不过，高盛也指出，上述观点具有三大风险：

　　首先，美国经济增速放缓可能会影响全球经济活动和/或投资者的风险偏好。由于美元是一种反周期资产，通常与股价呈负相关，因此如果美国GDP增速足够疲软，经济衰退担忧加剧，美元反而可能会因此受益。

　　其次，如果欧洲央行采取更为温和的政策路径，推迟加息日期，可能会在一定程度上对美元有所支撑。

　　第三，美国通胀上升的速度可能超过预期，进而导致美联储加息的速度或时间超出高盛目前的预期，美元也可能因利差扩大等因素而受到提振。

　　欧元：条条大路通罗马

　　高盛表示，如果不管乱成一锅粥的意大利，2019年的欧元将会强势升值。其原因在于，整个欧元区内，经济增速多年来均已超过潜在趋势增速，闲置产能稳步下降，而货币政策仍处于“紧急状态”，欧元也遭到投资者普遍看空。

　　尽管拥有这么多利好因素，意大利的事态发展仍是欧元区经济、欧央行政策和欧元前景的主导者。高盛设想了三种可能的场景，其中仅有“意大利预算僵局降温、欧洲央行如期加息”一种能推动欧元升值。

　　在上述情况下，欧元与美元的利差将会缩小25个基点，油价上升至75美元，欧元区主权债务息差将消除“意大利风险溢价”，欧元对美元将上涨至1.20的水平。

　　简单来说，高盛对欧元的预期面临下行风险，意大利的预算僵局是问题的关键。尽管最终预期欧元将升值，但风险/回报短期很差。

　　值得注意的是，11月21日本周三，欧盟史无前例地驳回了意大利预算案，认为该国在破坏债务削减承诺，建议对意大利实行“超额赤字程序”（Excessive Deficit Procedure），可能涉及数十亿欧元的罚款。

　　欧盟迈出了制裁意大利的第一步，但意大利希望避免和欧盟“正面刚”，已经流露出愿意修改预算案的意思。这一场预算战争最终将如何收尾，目前还尚未可知。

　　英镑：关键还在退欧

　　退欧协议草案已经出炉，高盛预测英国议会将在12月或明年1月予以批准，最有可能的结果是协议将在议会第二次投票时获批。

　　英国首相特雷莎·梅上周四在下议院问答时曾坚定表示，“英国可以选择无协议退欧，可以选择不退欧，也可以选择现在的这个协议”。

　　梅讲话期间，英镑兑欧元大跌近2%，并有支持退欧的议员提交申请信函，要求对首相进行不信任投票。次日，更有媒体称要求“倒阁”的信函数量已经达到48封的最低门槛，可能会发生不信任投票。

　　在高盛看来，可能出现的领导人更迭是英镑所面临的另一风险。若首相最终没有下台，英镑或将受到一些提振。但考虑到市场已经消化了部分预期，利好消息的门槛也有所降低。

　　长期来看，只要英国平安迈入退欧后的过渡期，英镑就有合理的上行空间。

　　首先，不确定性的降低有力提振英镑。

　　其次，英国经济较好地抵御了英国退欧不确定性所带来的影响。

　　第三，许多投资者此前过分看空英国资产，一份过渡协议或就足以吸引资金流入。

　　第四，英国央行早已放出信号，称将以比市场预期更快的速度加息。

　　总而言之，高盛预计2019年英镑对欧元的汇率将上涨4%左右。

　　日元：风向已改

　　长期以来，高盛一直对日元汇率颇为悲观。但考虑到未来全球的风险环境更具挑战性，叠加日本央行也可能逐渐走向政策正常化以及白宫与日本的贸易谈判或将涉及汇率问题，高盛修正了预估，分别为美元/日元未来3个月、6个月及12个月的汇率给出112、110和108的目标价。

　　高盛发现，即使美联储加息速度快于预期，美国经济增速放缓和市场波动加剧往往有利于日元。近几月来，尽管日元的避险能力屡遭质疑，但高盛仍旧坚信，历史趋势将在2019年继续保持下去。

　　日元的货币政策前景方面也更为积极。高盛日本经济学家预计，尽管2019年不会出现重大的政策变化，但日本央行的措辞在过去几个月中变化显著，这可能暗示着这位“央妈”将在未来进一步缩减大规模宽松政策。

　　此外，今年四月中旬以来拉高美元/日元汇率的主要推手——美国十年期国债收益率未来上行空间有限。与此同时，美日之间的贸易谈判或将还会加大对日元走软的关注，日元升值可能会被纳入相关讨论。

　　除中日外亚洲货币：看好菲律宾比索 看衰韩元

　　比起小型开放经济体，高盛对于规模更大、更专注国内市场的经济体（印尼、印度和菲律宾）货币前景持有更为积极的态度。

　　其中，高盛最为看好菲律宾比索。自2015年初开启贸易加权以来，菲律宾比索一直是亚洲市场表现最差的货币。但近几个月来，政策制定者已经将加息175个基点，并强调将在必要时采取进一步行动以稳定通胀预期。

　　对于印度卢比，高盛的乐观程度有限。其原因在于印度将在未来半年进行各邦和全国大选，经济有下滑风险。此外，印度央行和政府之间的关系持续紧张，也是需要关注的问题。

　　但在2019年下半年，即大选结束后，印度卢比或将迎来转机出现反弹。届时如果新兴市场风险情绪有所改善，这一货币或将受益于债券资金加速回归流入。

　　在小型开放经济体中，高盛最看好新加坡元，并预计新加坡金管局将在4月再次收紧政策。与此同时，高盛对韩元和泰铢的态度均是谨慎而悲观。

　　高盛认为，韩国科技周期正在消退，国内经济低迷，建议做空韩元。泰国方面则是经常账户很有可能面临恶化前景，政治上也有一定不确定性，市场对泰铢的看空情绪也非常严重。

　　G10国家和CEEMEA：拐点来了

　　高盛指出，对于G10经济体和CEEMEA地区而言，随着通胀逐渐回到目标水平，其中大多数经济体都很有可能在明年迎来转折点。

　　在G10小型经济体货币中，除瑞郎之外，高盛表示普遍看好。

　　具体来说，高盛预计加拿大央行将在明年继续加息，该国贸易状况也将有所改善，因此加元兑美元仍有升值空间。同样，澳元和纽元也将受益于中国经济稳定增长和加息周期的预计开启而有所升值。

　　在挪威和瑞典，宏观经济基本面强劲之余，挪威加息周期预计持续到明年，瑞典则预计将在未来1到3个月内开启加息周期，因此两国货币表现均将好于欧元。

　　对于不被看好的瑞郎，高盛则称，欧洲政治很有可能继续担当这一货币汇率的最大推手。若政治尾部风险消退，未来12个月，欧元对瑞郎将涨至1.19的水平。

　　CEEMEA方面，考虑到以色列央行正为提高政策利率铺路，该国科技和天然气板块经济表现也颇为强势，因此高盛预计，以色列新谢克尔在短期内将有上行空间。

　　作为CEEMEA地区前端利率最低的国家，匈牙利为明年迎来鹰派政策留出了足够低的门槛。因此高盛认为，匈牙利福林或将带给市场惊喜。

　　今年以来，CEEMEA高收益货币普遍贬值，其中既有美元走强的因素，也有美国对俄施加制裁、土耳其出现政治和经济危机和南非经济陷入技术性衰退等原因。

　　展望未来，高盛指出，俄罗斯卢布和南非兰特或将在明年迎来重要风险，短期波动性可能会持续保持在高位。相比之下，尽管土耳其里拉近期有所反弹，但长期来看，高盛的倾向是这一货币将重新贬值。

　　高盛认为，尽管可能姗姗来迟，但南非经济复苏的可能性不应被排除。同时，今年国内信心不足的情况表明，南非政府需要更具体的政策改革才能推动经济活动复苏，明年5月的全国大选也因此变得愈加重要。其他重要风险事件还包括财政预算案和穆迪评级。

　　但高盛也看到，南非兰特是一种风险溢价很高的货币，虽然在经历周期性疲软，但财政政策/外部平衡可控，央行也值得信赖，因此长期表现应该颇为出色，预计这一货币对美元将升值至13.5的水平。

　　俄罗斯方面，高盛认为，美国制裁的影响将逐渐恶化，引发市场情绪及卢布波动性。但高盛也表示站在长期立场上，对于卢布态度也无需太过消极。

　　俄罗斯经济和资产市场很大程度上已经适应了制裁机制，国内基本面总体也较为有利——经常账户余额约占GDP的6%、财政政策宽松和货币政策紧缩，对卢布而言都属于利好消息。

　　拉美货币：“比索”强势

　　高盛指出，在过去的一年中，政治因素已经成为拉美地区货币的头号影响者。对于墨西哥比索和巴西雷亚尔而言，这一趋势或将在明年持续。

　　高盛认为，从长期的宏观层面来看，墨西哥比索收益和价值双高，组合十分诱人。但想要实现这一价值，市场还需考虑该国左翼政府的政策会否令各机构的信誉受损。

　　今年十月，拉美最大经济体巴西史无前例迎来右翼政府上台，该国货币雷亚尔重回颓势。但高盛对雷亚尔近期反弹的可能性并不抱太大希望，并称反弹空间也不大。

　　高盛认为，雷亚尔的升值需要站在更长远的立场来观察，财政改革和经济周期性复苏无果的话，投资者仍需更为谨慎。

　　对于哥伦比亚比索、智利比索和秘鲁索尔而言，政治不确定性已经被抛在脑后。这些货币未来的走势可能更多地取决于经济复苏的速度、大宗商品价格的前景以及金属出口国对中国需求的健康状况。

　　但总体而言，未来12个月，墨西哥比索、哥伦比亚比索和智利比索是拉美地区最有前途的货币。

　　反观阿根廷比索，这一货币或将受益于全球经济形势的利好。但阿根廷的政策组合已经对经济活动构成重大压力，加之2019年10月将迎来大选，未来12个月，该国货币的政治和财政风险仍不明朗。

　　（来源：华尔街见闻）

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责任编辑：霍琦