加拿大养老金运作模式分析：CPPIB总回报的三个来源|财年_新浪财经

　　来源：中国基金业协会

　　原标题：【声音】加拿大养老金计划投资委员会运作模式分析——基于2018、2019财年报告（一）：CPPIB总回报的三个来源　　

　　【编者按】加拿大养老金计划投资委员会（Canada Pension PlanInvestment Board，以下简称CPPIB）作为加拿大最大的投资管理机构，代表参与加拿大养老金计划（Canada Pension Plan，以下简称CPP）的2000万供款人和受益人，将CPP目前不需要用于支付养老金的资产进行投资。据CPPIB2019财年年报显示，其管理的资产规模达3920亿加元，当年名义收益率为8.9%，当年扣除所有成本后的净回报为320亿加元。2009-2019十个财年间，CPPIB年均收益率达11.1%，累计净回报2390亿加元，超过2019财年末CPP总资产的一半，为CPP带来了丰厚的投资回报。

　　近日，行业专家系统研究了CPPIB2018财年、2019财年年报，并从回报来源、投资框架、管理框架及投资基准、投资部门划分、业绩表现、估值体系、风险管理框架、薪酬及激励机制、成本管理、董事会治理结构等十个方面进行了分析，翻译整理成系列文章，对于指导我国养老金投资管理实务，提升养老金专业化水平，完善我国养老金投资管理体制有诸多启发。现汇集整理后分上、下两篇在《声音》发布，供社会各界参考。本文由杜邢晔博士翻译并分析整理，兴全基金翻译图表，协会理财及服务机构部刘洋洋、靳珂语校对。

　　CPPIB成立于1997年，其20多年发展历程如下：[1]

　　1999年，接受CPP第一笔基金，开始投资公开市场交易股票。

　　2001年，CPPIB首次在加拿大9个城市召开公开会议；进行了第一个私募股权基金投资。

　　2003年，进行了第一个地产直投项目：投资了加拿大的5个购物中心；开始自营管理被动公开股票市场组合。

　　2004年，放松了对海外持股的法律限制。

　　2006年，基金资产规模超过1000亿加元，开始采取主动管理策略。

　　2008年，开设了香港和伦敦两个国际办公室。

　　2009年，参与了当年全球五大私募投资的其中三个。

　　2011年，组合中超过半数规模投资于加拿大之外。

　　2014年，开设纽约和巴西圣保罗办公室。

　　2015年，开设印度孟买和卢森堡办公室。

　　2016年，主动管理投资10周年，资产总规模达2800亿加元。

　　2017年，开设澳大利亚悉尼办公室。

　　2018年，发行了第一只绿色债券，这是全球市场上第一只养老基金发行的绿色债券。

　　2019年，开始管理补充CPP缴费账户（additional CPP contribution）。“基本CPP（base CPP）”指受益和缴费标准基于2019年之前的标准的养老计划；“补充CPP（additional CPP）”指基于2019年1月开始实行的标准的新增受益和缴费计划（见图1）。

　　一、CPPIB总回报的三个来源

　　（一）多元化（Diversification）

　　多元化是指在资产类别、国家、货币以及回报—风险因子方面的多元化。多元化是总组合回报的最主要来源。CPPIB将资产多元化配置在远超参考组合（一个被动基准，仅包括全球公开股票和加拿大政府名义债券两类资产）的资产范围，并不增加总风险。主要包括以下三大类别广义资产：

　　1、公开市场证券（Publicmarkets securities）。公开市场证券包括持有上市公司的股票、债券，以及政府债券。

　　2、私募公司投资（Privatecompany investments）。这包括投资私募公司的股、债，不仅获得如同投资公开市场的收益，而且获得非流动性溢价（apremium for illiquidity）。

　　3、实物资产（Real assets）。从投资有形资产中获取收益，包括物业收入、设备使用费、油气收入等，这些收入来自于房地产、基础设施、再生能源和自然资源方面的投资。CPPIB通过私募企业、合伙及其他形式，通过股、债等方式持有实物资产。2019财年，CPPIB将基金55%的资产配置在私募市场。

　　（二）投资选择（Investment Selection）

　　投资选择是产生阿尔法的来源。投资选择带来的潜在加元增加值与多元化相当，但是由于投资选择面临激烈市场竞争，其带来的加元增加值的长期可靠性低于来自多元化的贡献。原因在于，主动管理要在覆盖较高的管理费之外，获得高于平均的收益；当市场变得越来越有效时，主动管理很难击败市场指数。在特定时间和特定市场，主动管理有输家有赢家。CPPIB在投资选择上的优势在于，其较大的规模、资金来源的确定性、以及较长的投资期。

　　1、大规模、复杂交易。一些特别投资机会只提供给大型、全面投资者。CPPIB在全球范围的公开和私募股权市场、借贷市场、基础设施、房地产及能源领域进行大型、复杂投资。

　　2、私募市场交易。选择、谈判、进行私募股权和债权投资。在持有期间，作为重要利益相关者，有时还拥有董事会席位，CPPIB可以帮助改善被投公司运营效率。由于拥有长期资金，不必被迫出售投资项目，在退出及实现收益上，都可以选择最有利的时点。

　　3、长期价值投资。买入及出售相对于长期内在价值存在错误估值的公开市场证券。长期投资者属性使得CPPIB在投资上更为灵活，从长期投资中获益。

　　4、主题投资。主题投资现在是资产管理市场的热门话题。围绕某个主题来进行投资，比如人口变迁、可替代能源、环境保护、社会责任等方面。

　　（三）战略偏离（Strategic Tilting）

　　战略偏离是对总组合资产配置及因子敞口长期目标的有意的、有利的、短期的偏离。这是一种价值导向的逆向投资策略，可能与流行的市场趋势相悖。例如，当某国股票市场下跌，价格出现不合理的低估时，CPPIB可能会增加对该国公开市场股票的敞口；当预测近期回报将低于长期预期时，则降低敞口。战略偏离项目（Strategic Tilting Program）负责在董事会批准的风险边界内管理偏离头寸。尽管战略偏离并不像其他两个回报来源一样贡献大，但是有时可以对增加总回报、保护基金资产价值起到重要作用。