最新干货!2018年三季度集合资金信托市场独家分析

　　来源：用益研究 

　　一、 信托市场回顾

　　■ 信托行业相关监管政策汇总

　　2018年，强监管、严监管的趋势进一步加强。银保监会、证监会密集出台政策，以资管新规为出发点，去通道、去刚兑、降杠杆仍是主要目标。在目前的大环境、大背景下，信托业难以继续保持2017年的高速发展势头，进入信托业务转型期。同时，市场有观点认为因内外部经济形势的变化，监管部门的态度有些前后摇摆，宽严不一。监管的大方向并不会有太大的变化，监管层会在监管强度、金融稳定和实体经济冲击之间进行有效权衡。

　　随着系列监管政策以及资管新规的发布实施，对信托的资产端和资金端带来了新的调整。资产端变化主要有：一是通道类信托业务减少，行业过快增长势头得到遏制；二是同业合作进一步规范，金融空转现象有所改善；三是信托贷款投向优化，地方政府融资平台业务收紧；四是脱实向虚导向，对实体经济领域的融资监管要求有所松动。

　　资金端变化主要有：一是限制多层嵌套、要求期限匹配，机构资金投资非标信托产品面临更多限制。二是严格界定标准化资产、清理资金池，增加了信托产品发行难度。三是合格投资者的准入标准提高，影响向个人投资者的资金募集效率。而信托版资管新规实施细则落地，对事务管理类业务进行了“善意、恶意”的划分，规定善意的事务管理类业务可以开展，投向实体经济、符合监管要求的通道业务被部分放开。

　　■ 集合信托市场概要回顾

　　以资管新规意见稿出台为分界点，信托业的战略转型在路上。2018年三季度集合产品的发行数量和成立数量均保持回暖迹象，但产品的平均发行规模和平均成立规模有不同程度的下滑。据公开资料不完全统计，截至9月30日，前三季度共有64家信托公司累计发行集合信托产品10132款，同比增长33.23%，发行规模为1.54万亿元，同比下降15.05%；成立市场方面，前三季度共有60家信托公司累计成立集合信托产品8412款，成立规模为1.16万亿元，同比下滑27.69%。

　　信托公司已逐步适应资管新规的要求，对信托业务的调整已有初步的成效，信托产品的投放更加积极。但受制于宏观经济下行以及外部环境变化，投资风险暴露，资金端上缺口比较大。相较于去年同期，前三季度产品的平均募资规模出现较大幅度的下滑，集合产品的资金募集愈发困难。

　　二、 集合信托产品市场运行状况

　　■ 三季度集合信托产品发行及成立情况统计

　　1、三季度集合信托市场延续回暖，发行量回升

　　三季度集合信托产品发行数量回暖。据公开资料不完全统计，截至9月30日，三季度共有66家信托公司参与发行集合信托产品3938款，环比上升13.59%，发行规模5241.08亿元，环比下滑5.94%。随着监管政策的批量出台，信托行业对监管的预期稳定，信托业务的调整稳步进行，一方面清理旧有的不合规产品，另一方面积极投放新产品进行更替。

　　从图1来看，从季度的发行情况看，发行数量和发行规模的变化走势基本吻合。集合信托产品发行由2015年三季度起至2017年四季度持续增长，但在2018年一季度出现决定性的转折，“资管新规”出台成为信托开始调整的导火索，信托业作为通道业务最后的阵地也将遭受强监管；值得注意的是，2018年前三季度的集合产品发行数量远高于去年同期，但发行规模远逊于去年同期。

　　据公开资料不完全统计，截至9月30日，三季度共有60家信托公司募集成立集合信托产品3656款，环比上升38.43%，募集资金3810.65亿元，环比下滑14.19%。从图2来看，集合产品的成立数量和成立规模的升降走势基本吻合。与发行市场类似的是，集合产品的平均成立规模同样出现大幅下滑，集合产品的资金募集状况堪忧。新的政策对交易对手合规性提出了明确的要求，过往与类金融机构、非持牌金融机构在资金与资产方面的合作在新的监管政策下受到更大的限制，无论是金融机构资金还是其他机构资金将更为收紧。个人投资者方面，受经济下行以及外部环境的压力的影响，投资风险上升，投资选择趋于保守，信托公司往往需以高收益吸引客户。

2、中航信托发行数量和成立数量居首

　　从具体信托公司来看，2018年三季度，“发行四强”中航信托、民生信托、四川信托、外贸信托四家信托公司发行产品数量持续保持在前五。前三季度中航信托的产品发行数量始终保持在首位。中航信托、民生信托、四川信托以及外贸信托在三季度的发行的投向金融领域的集合产品极多，分别为196款、191款、186款和152款。

3、金融和房地产类信托成立数量最多

　　从各家信托公司的表现来看，在不同投向领域的集合信托产品上表现有着较大的不同：

　　（1）投向房地产领域的集合产品，成立数量超过100款的信托公司有三家，分别是中诚信托、爱建信托、华能信托。房地产类信托产品是前三季度表现较好的信托产品，从发行数量、资金募集规模以及产品收益上具有良好的表现。在融资渠道收紧下，信托融资成为房企的“救命稻草”，融资规模猛增，收益率大幅攀升。但随着房地产市场的遇冷，该类产品的高增长不可持续。

　　（2）投向工商企业领域的集合产品，表现最好的是中航信托、民生信托以及四川信托，但其平均成立数量要稍逊色于其他领域的信托产品。工商企业类信托产品的募集情况不乐观，从客观上来看是今年以来的信用违约频发所导致。前几年工商企业利用高杠杆融资扩张业务，受到融资环境收紧的影响，信用风险大量暴露。

　　（3）投向基础产业领域的集合产品，最为突出的是国通信托，成立数量远高于其他信托公司。从各机构的表现来看，集合信托产品中投向基础产业的资金并未出现超越式的发展。地方政府债务是中央整顿的重点之一，地方政府进行合规的信托融资难度加大，信托公司发行该类产品的合规成本上升。

　　（4）投向金融领域的集合产品，最为突出的依旧是中航信托、民生信托、四川信托以及外贸信托四家信托公司。受制于监管层对于对证券投资业务杠杆的限制，结合今年以来证券市场的糟糕表现，投向金融市场的信托产品出现收缩迹象。证券投资业务受杠杆率监管的影响出现下滑。

　　■ 三季度集合信托产品收益情况统计分析

　　1、集合产品平均预期收益率仍有上升空间

　　2018年前三季度集合产品的平均预期收益率稳步上升，未来亦有上升空间。在分析集合信托产品的期限和收益的关系时，我们剔除了金融类信托产品的收益因素的干扰，重点考察投向实体经济的集合产品。据公开资料不完全统计，截至9月30日，三季度成立的集合信托产品平均预期收益率为8.23%，同比增加了1.27个百分点。从季度平均预期收益率的上升趋势来看，若资本市场的融资环境没有得到根本性的改善，未来集合信托产品的收益率仍有较好上升的空间。

　　前三季度集合产品的平均期限稳步下行，产品流动性上升。据不完全统计，三季度集合产品的平均期限为1.65年，与上季度持平。从图3来看，集合信托产品的平均期限自2016年开始便保持了平稳下滑的趋势。与收益逐步上升的趋势相反，产品的平均期限稳步下滑，流动性进一步上升。

　　从下图来看，自2017年一季度以来，收益率处于7%以内和7%-8%两个区间的集合产品数量占比逐步下降，伴随着收益率在8%-9%和9%以上两个区间的集合产品的数量占比大幅上升。据统计，2018年三季度，平均预期收益率在7%-8%、8%-9%和9%以上的产品数量比重分别为21.38%、56.41%和13.45%，集合产品的收益率被明显拉升。

　　从图5可知，2018年前三季度，期限在1年以内、2-2.5年和2.5年以上的集合产品的比重下滑严重，而1-1.5年期和2-2.5年期的中期集合产品比重大幅上升，三季度比重分别达到37.85%和40.96%。在信用风险频发，违约事件时有发生的情况下，保持产品良好的流动性有利于信托公司控制风险。因此，中期限的集合信托产品大量发行在情理之中。

　　2、中泰信托的产品平均预期收益率居首位

　　据不完全统计显示，三季度共有61家信托公司披露了产品预期收益率，其中，有18家信托公司的平均收益率超过8.5%。有13家信托公司的平均收益率8%-8.5%，有25家信托公司平均收益率7%-8%，有5家平均收益率6%-7%。超过半数的信托公司的产品预期收益率在8%以上，且产品的平均期限多数未超过2年。从发行情况来看，中泰信托发行产品预期平均收益率最高，三季度共发行3款产品，平均预期收益率9.78%；从成立市场来看，中泰信托成立产品的预期平均收益率最高，三季度共成立2款产品，平均预期收益率为9.78%。

3、不同投资领域的集合信托产品的收益分析

　　2018年前三季度，各投向领域的集合产品的平均预期收益率的走势与整体收益率的走势相近，最为突出者为基础产业信托和房地产信托。从各投资领域收益率来看，房地产信托产品的季度平均预期收益率增长趋缓，而基础产业信托和工商企业信托的季度平均预期收益率持续上升。

　　三季度各投向领域的产品收益率均有不同程度的上升。具体来看，房地产信托收益率为8.05%，其环比仅增长了0.14个百分点，涨度最小；基础产业类信托收益率为8.54%，较上季度0.6个百分点，增幅最大。房地产类信托产品在上半年的火爆表现，风险持续累积，而房地产交易市场在政策的持续调控下已出现转冷迹象，监管趋紧和高融资成本使其难以持续高增长态势，该类信托产品的规模及收益上升趋势出现缓和迹象；基础产业类信托产品受到政策“开闸”的利好，在地方融资平台有了较为规范的融资方式后，得到政策支持之力，缓释了流动性不足的风险，展现出强劲的资金需求，拉升了产品的平均预期收益率。此外，工商企业类产品的收益率环比增加0.45个百分点至8.18%；金融类产品收益率7.48%，环比增加0.36个百分点；其他领域为7.79%，环比上升1.1个百分点。

　　■ 三季度各资金投向的集合信托产品统计分析

　　2018年前三季度，房地产类信托有着最为耀眼的表现，金融类产品次之。据公开资料不完全统计，2018年前三季度房地产类信托资金募集规模为4548.86亿元，占前三季度集合产品累计募集资金的39.37%，占据优势极大。房地产类信托是今年前三季度支撑信托公司经营收入的主力。

　　房地产信托：三季度房地产信托募集资金1662.37亿元，环比下滑1.26%，但募集资金规模占比43.62%，环比上升5.71个百分点。在房地产调控不动摇，信贷、债券、非标等诸多融资渠道收紧的情形下，信托渠道融资已经成为房企融资的救命稻草，重资产运作的房企几乎不计成本地从信托渠道获得融资，房地产信托大幅增长依赖于房企强劲的资金需求。但融资成本高企和监管政策的收紧，房地产市场呈现“风声鹤唳”态势，未来房地产信托规模增速或将有所下降。

　　基础产业信托：三季度基础产业信托募集资金459.56亿元，环比上升21.01%。该类信托规模的增长与政策出台的短期效应直接相关。基础产业类信托以高信誉、高收益为投资者熟知，一般附有政府信用或平台企业信用，能够为投资者提供安全稳定的投资收益。在政策利好下，地方融资平台的融资渠道畅通下，信托公司加快投放产品是意料中事。

　　工商企业信托：三季度工商企业信托募集资金403.98亿元，环比下滑25.96%。今年以来信用违约事件频发，在经济下行和融资渠道收紧的大环境下，工商企业信托反弹的可能性不高。从实体经济的角度来看，盘活资产成为工商企业目前最需要做的事情，信托公司或许可以换一种方式对实体经济进行融资支持。

　　从规模占比来看，集合信托产品中房地产信托已经上升成为支柱业务，金融类信托产品受证券市场和监管的影响表现不佳。据公开资料不完全统计，2018年三季度投向房地产领域信托规模居首，占比达到37%，环比提升6个百分点；其次是金融类产品，规模占比为32%，环比下降4个百分点；工商企业规模占比13%，环比下降1个百分点。基础产业类成立规模占比为15%，环比增加3个百分点；其他领域信托规模占比为3%，环比下降4个百分点。

　　■ 2018前三季度风险事件汇总分析

　　从媒体公开的兑付危机事件来看，2018年前三季度信托业兑付问题频发，2018年成为信托公司风险管理的重要一年。据我们统计，2018年前三季度，共发生信托违约事件39起，涉及金额139.46亿元，以工商企业类信托为主。企业的信用危机频发是兑付危机的主要原因。今年企业融资环境的明显紧缩，非标、信贷、发债等各融资渠道的成本大幅攀升，且受监管冲击和回表影响，企业再融资来源被严重压制，导致信用风险暴露明显增多。

　　1、中江信托踩雷最多

　　从违约事件的地区来看，山西省和上海市成为前三季度信托违约事件发生数量并列第一位。经济发达、金融发达地区并没有完全避免风险的发生，以北京市、上海市、广东省、江苏省、天津市五个地区的违约事件就达到18起；而经济欠发达地区，如山西省、云南省等，发生的违约事件也不在少数。

　　中江信托由于连续的产品兑付危机，成为2018年前三季度媒体关注度最高的信托公司。据统计，前三季度中江信托经披露的信托违约项目13款，远高于第二名的四川信托。中江信托出现兑付危机的产品多为工商企业类信托，且在尽职调查和风险控制中有存在诸多不足之处。

　　2、投向工商企业领域的集合产品是兑付危机的“重灾区”

　　投向工商企业领域的信托项目成为违约的重灾区，其次是房地产信托项目。据公开资料不完全统计，2018年前三季度，投向工商企业领域的信托项目违约发生24起，且存在多个信托公司踩雷同一家公司的情况。工商企业的融资渠道很多，且企业财务状况透明度往往不高，信托公司在进行前期的尽职调查存在很多困难。因此，工商企业类信托项目的潜在风险不容忽视。

　　工商企业信托：经济下行、融资困难以及融资杠杆过高成为工商企业违约的主要因素。近期发生的信托违约事件，很大程度上是由于部分企业前几年利用高杠杆扩张业务。在外部环境发生较大变化的情况下，金融机构的风控条件不断提高，使得企业前期债务到期时出现现金流问题，最终导致违约事件发生。

　　房地产信托：加息周期、信贷收紧、楼市调控不动摇，这是对重资产运作的房地产行业最大的扼制。这在一定程度上加大了房地产信托项目的风险。但房地产是一个比较成熟的市场，信托公司对于该类项目的风险控制有较为成熟的手段，现阶段房地产信托项目出现问题的情况并不多。

　　基础产业信托：基础产业信托项目多为政信类项目，交易对手多为地方城投公司，项目中多隐含着政府信用，因此项目的违约情况并不多。而中央对于地方政府的举债和担保问题进行整顿，对该类型信托项目会有一定的影响。但随着规范的融资渠道的打开和信托产品的风控调整，基础产业类信托的风险仍将保持在较低的水平。

责任编辑：郭建