YY：国内红利见顶，加速全球扩张

编译/华盛学院阿狸

行情来源：华盛证券

自2016年以来，中国的直播流媒体市场一直非常火爆，吸引了众多玩家。据说市场上曾经有超过“一千”个应用程序在运行实时流媒体业务。

但是这种局面并没有维持很长时间，今年3月，中国第三大最受欢迎的游戏直播平台熊猫直播申请破产，几乎标志着全行业狂热的结束。当市场开始降温时，小型平台无法维持增长，很快就陷入现金流问题，所以自2018年以来，活跃的流媒体平台数量急剧减少。

全球化方式应对市场环境变化

YY在流媒体业务方面的主要竞争对手是陌陌。尽管市场降温对龙头企业的影响不如对中小企业那么大，但影响仍然很明显。由于市场整体放缓，陌陌和YY的月活增长一直在放缓。2019年第一季度，陌陌月活季度环比仅增长1%。YY的月活增长则主要来自于Hago的推出。

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尽管市场大环境对YY和陌陌都有负面影响，但他们在减轻冲击方面采取了截然不同的策略。

陌陌的流媒体业务占总收入的70%以上，所以一直在战略性地开发替代收入来源，主要是增值服务业务。根据陌陌第一季度财报， 2019年第一季度该业务收入达到9.038亿元，同比增长285%。

YY则采取全球化的方式来应对这种局面。今年3月，YY宣布收购Bigo全部已发行的股份。由于YY的董事长兼代理CEO李学凌先生是Bigo的创始人之一，所以Bigo被收购后能够很迅速地融入YY的结构体系。

目前，YY已成为全球社交媒体巨头，在中国和其他亚洲国家拥有多个成功的应用程序，建立起了广泛的产品和服务，这些产品和服务不仅包括娱乐，还包括商业办公用途。笔者认为，与陌陌相比，YY对市场环境的变化有更强的抵抗力，未来前景会更好。

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可转换债券：低成本融资

今年6月，YY完成了10亿美元可转换债券的发行（其中5亿美元2025年到期，票面利率为0.75%；另外5亿美元2026年到期，票面利率为1.375%，转换价格较当时股价大约有35%的溢价）。尽管机构投资者对这些债券很感兴趣，但股市的反应却不一样。可转换债券发行后，YY的股价下跌了15%。

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在票息率如此低的情况下，投资者对债券的兴趣，表明对股票价格的信心。同时投资者也无需担心股票会被过分稀释，因为YY还签订了上限认购期权合同，能够对冲可转换债券，以防股价上涨后出现的大幅增加。

作为一家积极拓展全球市场的公司，债务融资完全合理。在收购Bigo和所有其他相关应用程序后，YY将与其他全球竞争对手竞争，需要以美元进行投资。由于中国的资本限制，从外部寻求低成本融资更有意义。

结语

总的来说，YY在面对中国直播流媒体行业的转型时具有很强的抵御风险能力，其全球扩张战略将有助于分散风险并促进未来增长。最近发行的可转换债券也将有助于YY的全球投资。预期市盈率在8.4倍的水平，YY的估值正处于非常有吸引力的位置。

资料来源：SeekingAlpha，华盛证券

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