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日前，基金公司Vanguard亚太区首席经济学家王黔博士在2020年下半年经济及市场展望线上媒体发布会上表示，在一般情况下，经济活动复苏水平会呈现拉长的U形，预计只有中国的复苏速度会较快，更偏向V形。
以下是本次展望的观点摘录：
Vanguard 2020年下半年经济及市场展望
今年以来的新冠疫情，已经致使全球陷入现代历史上最严重及最大幅度的经济收缩。尽管已有部分国家先行控制了疫情，全球确诊病例数仍在上升，这场健康和经济的双重危机仍未结束。
严重但短促的经济衰退之后，紧接着是快速复苏和缓慢正常化进程
全球经济主要受到了政府强制性封锁和自主社交隔离的共同冲击。而随着疫情得到缓解，我们预料经济活动会随生产潜力的回复而开始恢复。然而，我们预计此后经济复原速度将会缓慢，因消费者对恢复面对面接触的消费活动尚存忌惮情绪。经济或要等到2021年底或之后才可回复至新常态，并可能出现由新冠疫情爆发造成的永久经济创伤。
此次，各国政策应对的速度和规模非同凡响。我们认为货币政策明年将保持宽松，并会出台更多的财政补贴。在当前极低融资成本的环境下，公共债务增加的负担应得到减轻。由于产能过剩已持续了较长一段时间，通胀预计可能仍将处于较低水平。
我们预测所涉及的风险主要关乎疫情发展，而下行风险正在进一步加大。我们的基线预测为居民逐渐恢复正常办公，且新冠疫情没有出现严重恶化迹象，而下行风险情景则是可能会出现第二波疫情，并需再次实施封锁手段。
各国经济复苏的步伐各不相同
每个国家的经济复苏步伐会因不同行业的解封速度、行业结构以及货币和财政政策应对而异。例如，到目前为止，中国遏制新冠疫情的速度快于美国和欧洲地区，且以面对面接触形式居多的服务业占整体经济的份额也较小。此外，许多行业不仅开始复苏，更重拾了在停摆期间损失的生产力，增长速度甚至可能会因此暂时超过其趋势水平。我们因此预期这些行业将很快能回复至新冠疫情爆发前的水平。
此外，我们还预计欧元区和英国的复苏速度将慢于美国，在于新冠疫情对欧元区和英国的生产的冲击更大（主要由于采取的遏制措施更加严厉），以及货币和财政当局的政策应对较弱。
在一般情况下，经济活动复苏水平会呈现拉长的U形。我们预计只有中国的复苏速度会较快，更偏向V形。
GDP预期走势
数据来源：汤森路透社Datastream和Vanguard预测。仅作预测，并不保证日后结果。我们预计2020年全球经济增长将显著下降3%，是现代历史上经济增长首次出现负值。欧洲和英国的年度增长率降幅最大，约为10%，美国的降幅亦不小。鉴于中国在新冠疫情控制方面取得较好成效，且起点较高，我们预计全年增长仅会下降至2%，尽管较中国过去水平来看非常低，但相比欧洲和美国，下降幅度不到它们的一半。
2020年全球GDP预测一览 （%）
数据来源：Vanguard根据汤森路透社Datastream数据计算得出。仅作预测，并不保证日后结果。市场预期回报不一，股票估值回升
金融市场预期回报不一，股票市场估值自3月低位回升。未来十年，我们预计美国股票的平均年化回报率在4%至6%之间，全球股票（美国除外）则在7%至9%之间，较我们2019年底的预测高约50-60个基点。
过去几年，全球固定收益市场的收益率一直处于较低水平，我们预期在美国和其它国家的宽松货币政策之下，收益率将继续保持在较低水平。基于各类不同年期债券的收益率均较低，我们维持对美国及全球固定收益长期回报的较低预期水平：未来10年，预计固收类年化回报率将在0%至2%之间，接近我们2019年底的预测。尽管收益率和预期回报较低，我们预期高质量的全球多元化固定收益类投资（已对冲）仍旧将为多元资产组合提供抵御风险的重要作用。
市场仍然充满不确定性，并可能会出现进一步调整。我们建议长期投资者将重点放在长期预期回报上，尽量避免投机交易和市场择时的短线行为。
问答实录节选：
问题一：最近中国股市表现比较抢眼，很多天交易量破万亿，沪指已经站到了3400点。有一些声音说是一个全面牛市的来临，您是否认同这样的观点？同时如何看待A股最近走势？当前行情是属于结构性还是全面性的？如果要走出一个健康的牛市需要具备哪些条件？
王黔：谢谢大家！这个是现在大家都非常关心的问题。这样的股市大家都在讨论是结构性还是全面的牛市，我自己的想法现在谈全面性的牛市可能为时尚早，比起全面性牛市来说，现在看到的牛市还是结构性为主的，到现在我们看回报最高的行业还是计算机、电子、设备制造业、医疗制造业等等，这些都是属于受新冠疫情影响比较小的行业。7月份以来看到一些行业，比如金融、房地产、工业，这些我们看到的是一些估值的修复。
这样一种股市出现的现象是很正常的，在经济开始出现复苏我们经常会出现从增长股转向价值股和周期股。有几个原因，一方面就是经济开始复苏，国内疫情控制良好，过去几个月的经济环比持续改善，包括6月的PMI指数再超预期，客观验证了市场对经济复苏预期的过程；第二充足的流动性，国内货币政策还有财政政策持续发力，之前大家可能还有所担心是不是政策开始退出了，但是6月份央行对再贷款再减利率，我觉得这可能让大家对下一步政策宽松更有信心；第三的确是估值的修复，价值股跟增长股比起来表现已经很多年不好了，所以他们的估值的确是非常低的水平，当经济普遍开始出现复苏的情况下，大家会觉得价值股风险也没有那么大了，在这种情况下水涨船高会把这些股票也带起来，出现估值修复的问题；还有一个原因是5、6月份以来利率上升，一方面因为大家对经济复苏更有信心，在这种情况下，利率上升对包括像一些金融股包括银行也是有利的。从技术层面来说，资金上也看到了外资布局A股是加速的，北向资金也是屡创新高，国内看到融资融券杠杆率上升也为A股带来大量增量资金。
所以这可以解释现在股市大幅攀升的，但是接下来如果真的说出现全面性的牛市，我觉得那一定是需要经济增速继续攀升，而且是出现全面盈利大幅回升的情况。但是从基本面来说，我们现在经济复苏并不平衡，上市公司的盈利有所分化，并没有出现全面盈利大幅回升的情况，而且从经济基本面来说，下半年一方面经济复苏的斜率可能会放缓，下行风险比较多，包括货币宽松的力度方向还是宽松，但是宽松的力度可能不如今年早些时候的。所以我觉得方方面面加起来很难说这是一个全面性的牛市，尤其我觉得刚才讲了一些行业的估值修复之后，未来几个月市场重点可能会重新转向收益增长。
问题二：您认为目前境外投资者对中国市场的看法是怎么样的？您认为下半年中国市场有哪些投资机会？同时市场风险主要在什么地方？
王黔：说实话，我觉得从外资对于中国市场看法来讲，我们知道中国股市一定是具有较高的波动性的，包括方方面面的风险的确是存在的，但是从投资者的角度来讲，风险不是一件坏事，关键的问题是我们是否由于承担风险可以得到合理的补偿。也就是说，估值是否合理。我们刚才也展示了到6月底为止整体市场的估值相对来说还是比较合理的，在这种情况下，我们觉得包括未来十年中国的（年化）回报8.2%，这个基本上也是全球最高的水平。这就说明对于外国投资者来说，投资中国市场我承担风险，承担更高的波动性，但是相应的我是可以拿到合理的补偿。所以从一个长期投资角度来讲，投资中国是合理的。
第二，我觉得对于国际投资者来说，把中国放到自己和全球投资组合中间非常重要的一点就是能够有效分散全球投资组合的风险，因为中国我们有这么大的国内市场，也就意味着相对来说中国经济周期包括政策利率周期和国际上的周期并不一定是完全同步，也就意味着这种相关性，国内资本市场和国外资本市场相关性并不是那么高，在这种情况下是可以有效的分散全球投资组合的风险。所以从这个角度来讲，我们认为全球投资者还是有动力继续投资中国的金融市场，不仅是股市还有债市。所以我觉得这是投资者的一个看法。
但是我觉得未来风险面临的是什么？首先，风险如果股市再不停的往上走，如果基本面不改善，盈利不改善，可能接下来就会出现估值过高的情形。其次，在技术层面的确出现了包括使用杠杆率融资融券来投资股市，在这种杠杆率提高的情况下，股市里面蕴含的风险也是很大的。第三个，接下来我觉得还是有关于经济复苏、疫情发展包括地缘政治等等面临的风险，国内如果经济复苏不如预期，或者政策宽松的力度不如预期，这是国内的风险。在国外的风险来说，刚才都讲到美国了，还有很多国家可能控制疫情不利，疫情卷土重来导致经济复苏不利，在这种情况下国际市场上的风险偏好下降，就可能导致现在看到境外这么多的北向资金可能又会逆转下降。所以我觉得接下来的风险还是比较多的，大家还是要谨慎投资。
主持人：您刚才也提到了美国，媒体朋友关心的是能不能补充一下流动性充裕和经济受疫情打击两者之间的平衡点问题，因为在疫情再扩散的情况下目前美股还在持续上涨。
王黔：刚才讲中国，目前可以看到，在经济复苏的时候出现的投资风格的转变，从增长股转向周期股和价值股，这是中国股市现在出现的情况。我们看到美国市场转变，从增长股转向价值股和周期股，在4、5月份的美国市场是已经看到了，这也就是为什么在4、5月份的时候欧洲和日本的股市表现比美国好，因为美国偏增长股而欧洲和日本是偏价值股，这就是在美国当时出现的一个复苏。但是到了6月的时候，美国股市开始找不到方向了，虽然最近这两天美国股市涨的不错，但是到今天标普500还没有回到6月初的高点，所以6月整个就是美国股市在挣扎的一段时间，三股力量角力，一个是疫情发展，一个是经济复苏，还有一个就是政策的刺激，从6月12号开始是一个拐点，美国新增感染数目迅速开始上升。所以从股市来讲一方面看到经济数据还不错，政策刺激力度还是很大，但是另一方面疫情的感染人数在不断上升，我到底应该往哪个方向走？所以我觉得，其实在过去相当长一段时间，美国市场是没有方向的，涨两天跌两天，有一个经济数据好可能就鼓舞一下。过去一两周为什么美股走势还不错？是因为6月份的非农就业非常不错，鼓舞了大家的信心。但是你要知道美国的非农就业说是6月，但是调查截止日期是6月12号，就是在疫情开始重新爆发之前结束的。所以这意味着疫情从6月中开始又重新卷土重来，这必然已经造成了不少州，刚才我们讲到加州、佛罗里达州、亚利桑那州、德州等等暂停了经济重启计划，重新封锁经济，在这种情况下你会看到对经济的复苏造成影响，会看到经济数据甚至是劳动力市场的数据又会出现下一波恶化的情况。所以从这个角度讲，我觉得未来一段时间美股下行的可能性也是很高的，出现短期调整的风险也是很高的。
（线索Clues / 李涛）
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责任编辑：李涛
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