【复盘2019】最诡异现象 | 经济向下，股市向上

　　来源：金十数据

　　2019年最诡异现象：在全球经济下行之际，买黄金的居然干不过买股票的！这背后到底有什么“猫腻”？

　　2019年，全球经济增长大幅下滑，人们对全球经济陷入衰退的担忧导致避险资产大涨。然而，今年涨幅最大的资产却并不是黄金或者债券，而是本该下跌的风险资产。这种诡异的现象背后，到底有何“猫腻”？下面就来一一揭晓。

　　【三句话形容2019年全球经济表现】

　　首先来回顾一下今年全球经济的整体表现，我们大体上可以从三个方面来概括一下今年全球经济的状况。

1、世界主要经济体普遍低迷

　　今年，不管是发达国家还是新兴市场国家，经济增速普遍下滑。国际货币基金组织今年曾经四次下调全球经济增长率，从年初预测的3.9%下调到3%，这是2008年全球金融危机以来最低的经济增长率。经合组织则将今年全球经济增速预期下调至3%以下。

　　美国：经济严重下滑，制造业持续疲软

　　今年全球主要经济体的经济表现都比较低迷。美国第一季度的经济增长还行，GDP增速达到了3.1%，但是第二、第三季度严重下滑，经济增速分别下滑至2%和1.9%。

　　美国制造业萎缩加剧，企业信心下降。美国1月ISM制造业PMI指数录得56.6，为今年的最高点，美国8月制造业PMI录得49.1，首次跌破荣枯线。9月份继续下滑至47.8。11月份美国制造业PMI环比下降0.2至48.1，该指数已经连续第四个月低于50荣枯线，意味着制造业活动继续处于萎缩区间。

　　美国非制造业PMI今年整体上也呈现下滑趋势，不过相对制造业PMI的表现要好一些。美国非制造业PMI虽然仍在荣枯线上方，但是已经越走越低。最新数据显示，美国11月的非制造业指数从10月份的额54.7下跌至53.9。

　　欧元区：经济增速正处于2016年以来的低位

　　2019年，欧元区经济活动延续了2018年下半年以来的疲软趋势。今年前两个季度，欧元区的GDP环比增长分别为0.4%和0.3%，欧元区2019年前三个季度GDP同比增速分别为1.3%、1.2%和1.1%。可以看到，2019年欧元区的GDP增速一直保持在较低的水平。

　　欧元区的经济正处于2016年以来的低位。欧元区经济衰退的风险已经蔓延至核心国家，作为欧盟老大哥的德国经济甚至陷入技术性衰退，意大利政治风波、英国脱欧局势的不确定性都在进一步损害欧洲的经济前景，欧洲央行下调今年欧元区经济增长预期至1.1%。

　　亚洲：多数国家经济增长低迷，中国依然表现最好

　　作为发达国家的日本经济表现较为疲软，前三个季度经济增长为1.1%，四季度的表现则更差些。IMF预计，2019年日本经济增速为0.5%或是0.6%。

　　新兴市场和发展中经济体的增长也有所放缓，金砖国家经济普遍处于下行阶段，其中印度GDP增速先后跌破6%和5%，三季度GDP同比仅增长4.5%，为6年来最低水平，第四季度则降至4.3%。巴西工业生产持续下降，内需增长乏力，可能会陷入持续衰退。

　　中国的经济增速则依然保持在6%上方。IMF的最新预测显示，2019年中国GDP预测为6.1%，世界银行认为，中国今年经济将达6.1%。可见，中国经济在大国中依然表现最好。

2、国际金融市场大幅震荡，衰退信号显现

　　今年，作为主要避险工具的欧美国债收益率持续走低，负利率债券规模一度扩大至17万亿美元。美国、英国及欧盟等经济体国债收益率曲线再次出现倒挂现象，表明投资者的避险情绪在蔓延，也导致人们对美国甚至全球经济衰退的担忧与日俱增。

　　从下图可以看到，今年3月份，3个月期和10年期的美债收益率曲线自2007年来首次出现“倒挂”，一时间各种经济衰退论和末日论再次相继涌现。3个月期和10年期的美债收益率曲线今年两次出现倒挂，首次倒挂后很快就恢复了，第二次倒挂则持续了几个月。

　　到了8月份，10年期与2年期美国国债收益率曲线也出现自2007年来的首次倒挂，这又加剧了人们对美国经济衰退的担忧。8月初，3个月期和10年期美债收益率倒挂程度已经达到2007年4月来最大。

　　新兴市场的日子也不好过，由于全球金融市场的避险情绪升温，资金纷纷涌入避险资产，新兴市场国家货币贬值明显。今年下半年以来，除了中国以外的金砖国家货币兑美元的贬值幅度都达到了4%以上。

　　而且在新兴市场国家货币贬值的同时，全球降息潮也席卷而来，今年已经有30个国家的央行进行了降息，美联储也降息了3次。实际利率的偏低意味着世界经济将被长期停滞的阴影所笼罩。

3、贸易争端拖累全球经济增长

　　全球贸易在2018年持续飙升之后，2019年呈现出停滞不前的状态。2017年和2018年全球商品贸易分别增长了10.7%和9.7%，联合国贸发会议12月发布的《2019年统计手册》显示，今年全球贸易预计下降2.4%，至19万亿美元。服务贸易预计仅增长2.7%，至6万亿美元，远不及2017年7.9%和2018年7.7%的增幅。2019年上半年，全球贸易额与上一年相比仅增加了1%，为2012年以来六个月期增长速度最低。

　　【全球经济疲软 股市却背道而驰】

　　按照正常的投资逻辑，今年全球经济表现疲软，并不是持有风险资产的好时机，投资者们应该选择买入黄金等避险资产。然而，今年全球股市却不走寻常路，偏偏与经济背道而驰。

　　美股：今年表现最佳的投资品种

　　一年前的此刻，美股正笼罩在暴跌的阴霾之中。2019年年初的时候，许多华尔街投行都不看好刚刚经历过暴跌的美股，美银美林曾表示，熊市不言底，美联储还会继续加息，因此该行认为2019年美股难以扭转2018年下半年的跌势，该投行当时预计，标普500指数最多到3000点就要见顶。大摩年初的时候在其2019年策略中表示，他们最看好新兴市场和日本股市，最不看好美国市场。

　　一年后，美股在许多分析师都不看好的情况下屡创新高，当初不看好美股的投行们被狠狠“打脸”了。在去年年底暴跌后，今年美股快速反弹，并且屡创新高。

　　在基本面这么差的情况下，美股今年依然屡创历史新高。第一次是在5月份，美股涨至2018年9月份的高点，距离3000点仅有一步之遥。当时很多分析师认为，美股也就只能止步于此了。

　　然而，7月份，鲍威尔表示“美联储将采取适当行动，以维持美国经济增长”，这句话为美股又添了一把火，标普500指数一举突破3000点关口。尽管这次美股并没能站稳3000关口，但9月中旬，特朗普喊话美联储降息至零利率，美股当天再次突破3000点。

　　进入10月份后，美股则表现出异常的强势，从2900点附近一直涨至3200点的历史高点。这轮上涨得益于贸易局势的缓和，市场风险情绪再度升温。

　　目前为止，美股仅在5月份和7月份收跌，连历年来表现最为疲软的8月也收涨。标普500指数录得自2013年以来最大的年度涨幅，而且是全球涨幅最大的投资品种。截至12月20日，标普500指数已经累计上涨超过30%，美股的另外两大股指也实现了年度大涨，道指涨23.40%，纳指涨37.16%。而现货黄金同期的涨幅为15.87%，美股的涨幅几乎是黄金的2倍。

　　欧股：涨幅仅次于美股

　　欧股一开始同样也不被看好，今年年初，高盛表示看好新兴市场，看衰欧股，但是今年欧股的表现仅次于美股，新兴市场的表现则排在倒数的位置。截至12月20日，不包括英国股市在内，欧股的平均涨幅达到了25.9%，其中，德国DAX指数涨幅达到了27.12%；法国CAC40指数上涨了29.71%。

　　日本股市的表现也比欧股差一点，截至12月20日，日经225指数今年累计上涨21.45%，在亚洲市场中算是表现最佳的了。

　　新兴市场股市表现虽然不如美股和欧股，但今年仍取得了不错的涨幅。MSCI新兴市场指数今年上涨约15%。上证指数在今年第一季度大幅上涨，最高涨至接近3300点，随后快速回落，在2700-2900区间内震荡，截至12月20日，上涨指数累计上涨20.30%。

　　【股市“诡异”行情背后的真相】

　　全球股市能够在经济险些进入衰退的情况下逆势大涨，主要有以下几个方面的原因：

1、“央妈”们功不可没

　　年初许多华尔街投行之所以不看好美股，很重要一个原因就是他们认为美联储在2019年还会继续加息。显然，他们都低估了美联储“变脸”的速度。3月份美债收益率曲线出现倒挂后，美联储便开始由鹰转鸽，之后，美联储三次降息。在10月份，纽约联储还开启了自2016年5月来的首次隔夜回购操作，并在之后的2个多月里继续加码“放水”。

　　全球大部分央行也都进一步放宽货币政策，欧央行再次拾起QE。截止至12月初，全球已经有30多家央行选择降息，全球央行合计降息幅度已逾14%，央行们的宽松货币政策成为股市上涨的推动力。

　　在全球央行仍然持续宽松的背景下，国债收益率又已经处于低位，负利率资产也不断上升，因此资金仍将流向权益市场以寻求更好的收益。

2、美股回购撑起一个牛市

　　对于美股来说，除了美联储的宽松政策外，还有另外一个重要因素支撑着它上涨。金十在以前的文章中也多次提到这个因素，它就是美国企业的股票回购。

　　高盛的一项统计显示，2019年标普500指数成分公司回购股票的总价值将超4800亿美元，今年的股票回购总额有望创造史上第二高纪录，达到7100亿美元，这成为美股牛市重要的支撑力。其实从2014年开始，美股回购一直是支撑美股上涨的动力，如下图所示，在2014年-2018年期间，几乎100%的美股净购买量都是来自美国企业的股票回购，高盛更将其称之为“最大的股票需求来源”。

3、新生代基金经理助力美股大涨

　　对于美股屡创新高的现象，曾任花旗旗下Cititrust（日本）首席投资官、新加坡政府投资公司高级投资官，现为毕盛资产管理（APS Asset Managment）创始人兼首席投资官的王国辉表给出了一个不一样的解释。

　　他认为，美股长达十年的牛市导致基金经理严重短缺，因此在近两三年内，诞生了许多新生代的基金经理，而这些基金经理并没有经历过金融危机，所以他们在做投资决策时，自然比那些曾经在金融危机中存活下来的基金经理更加激进。

　　在大牛市中，卖出股票成了失败的投资者才会犯的错误，因为很多股票最终还会上涨10倍甚至20倍，此时抛售股票意味着放弃了未来股价上涨带来的收益。在狂热的牛市中，他们往往忽视了过高的估值和风险。说白了就是投资者已经被牛市冲昏了头脑，在追涨美股，这种现象也被称为：“错失恐惧症”（FOMO，fear of missing out）。 

　　【总结：2020年诡异的行情还能持续吗？】

　　看到这里，相信大家都已经明白，为何今年会出现“经济向下，股市向上”的诡异现象，那么在即将到来的2020年，全球股市又将何去何从？

　　目前来看，全球央行的货币政策基调依然维持宽松基调，但大部分央行顶多就是维持现状，许多央行已经暂停了降息步伐，因此明年央行对股市刺激作用可能会减弱，特别是发达国家。而发展中国家有一些央行可能还会继续降息，比如印度。因此许多投行表示，新兴市场股市将成为投资者2020年的新选择。

　　美股方面，近几年一直支撑着美股牛市的企业回购也已经出现回落。高盛已经发出警告，随着公司紧缩开支，美股企业回购股票的规模正在下降，这可能会对股市产生重大影响。此外，美国大选也成为2020年美股面临的一大风险。

　　因此，目前的情况来看，2020年美股上涨的动力将大幅削弱，而新兴市场则依然有央行的buff加持，很可能超越美股，这也是许多投行的看法。然而，今年华尔街投行被打脸的例子就放在那里，有了这样的前车之鉴，我们是不是应该更谨慎地看待明年的股市呢？

责任编辑：王永生