万达体育IPO:圆梦小目标的荣耀还是套现还债的尴尬_新浪财经

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　　万达体育赴美IPO记：王健林圆梦小目标的荣耀还是套现还债的尴尬？

　　来源：出海记IPO

　　摘要：曾经的大连万达，如今的万达体育，大老板王健林的体育情怀从未磨灭。北京时间7月26日晚间，万达体育将登陆纳斯达克证券交易所，证券代码为“WSG”，成为国内体育营销第一股。

　　北京时间7月24日，万达体育更新了它向美国证券交易委员会（SEC）提交的IPO（首次公开招股）招股书，计划于北京时间7月26日登陆纳斯达克证券市场，证券代码为“WSG”，万达体育的上市也将成为中国体育营销第一股。

　　从招股书看，万达体育此次发行2800万股美国存托凭证，相当于4200万股A类普通股，这意味着每2股美国存托凭证代表3股A类普通股；IPO发行价区间为9.00-11.00美元，按照惯例设定了15％的“绿鞋期权”，意味着万达体育可能再额外发行420万股美国存托凭证，最高融资3.542亿美元，相较于之前准备发行的3333万股美国存托凭证，发行价格12-15美元来说，最高融资额缩水了46％。摩根士丹利、德意志银行、花旗集团、海通国际、中金公司、中信里昂证券、法国兴业银行、加拿大帝国银行资本市场、路通金融、老虎证券是万达体育首次公开募股的承销商。

　　万达体育表示，募集到的资金将用于偿还364天定期贷款项下贷款的2亿美元本金，贷款收益用于偿还4亿美元利息的3.5亿美元，希望将余额用于战略投资和一般公司用途，但尚未确定具体的战略投资机会。

　　万达体育在首次公开募股后将采用双股权结构，分为A类普通股和B类普通股。该公司将在首次公开募股中发行A类普通股。瑞幸咖啡的A类普通股和B类普通股只在转换权和投票权上有所不同，A类普通股含1股投票权，不可转换为B类普通股；B类普通股含4股投票权，可转换为A类普通股。

　　下面我们就来了解一下即将于7月26日登陆纳斯达克市场的万达体育。

　　企业概况

　　公开资料显示，万达体育是一个全球体育赛事、媒体和营销平台，拥有广泛的全球、区域和国家体育资产组合的合同权利，寻求在整个价值链中创造收入，包括活动运营、媒体制作和媒体分发、赞助和营销、数字解决方案，以及辅助服务。

　　公司的使命是团结运动中的人们，让运动员和球迷们实现他们的激情和梦想；主要通过提供无与伦比的体育赛事体验、轻松获取参与内容和构建包容性社区来实现。

　　公司业务

　　万达体育的主营业务分为三个部分：大众参与、观众体育、以及数字、生产、运动解决方案（DPSS）。

　　1.大众参与：这建立在公司全球知名品牌和其他知识产权组合的基础上，涉及一系列大众参与运动，包括铁人三项、跑步、山地自行车、公路自行车、障碍赛和越野跑。

　　2.观众运动：它主要集中在不拥有知识产权的业务上。公司与国际和国家体育联合会、体育联盟、体育俱乐部以及体育生态系统中的各种其他权利所有人等广泛的主要权利所有人签订合同安排，并依次签订、或促进与客户的合同安排参与体育生态系统的其余部分，借助媒体发行、赞助和营销活动将其货币化。

　　3.数字、生产、运动解决方案（DPSS）：公司致力于通过提供一套全面的专业体育相关服务来最大限度地发挥体育赛事、媒体和营销平台的潜力，包括创新的数字媒体解决方案、媒体和节目制作、主持人广播、营销服务、活动运营服务。

　　万达体育七大优势

　　1.领先的体育赛事、媒体和营销平台

　　2.拥有全球标志性的大众参与体育赛事，以及世界一流的运营经验

　　公司拥有并经营具有全球知名品牌组合的标志性大众参与体育活动，主要是铁人三项、跑步和山地自行车运动，2018年共在六大洲48个国家举办了326场群众性体育活动，其中在23个国家举办了241场。

　　3.独特的体育媒体和营销权，以及成功的长期合作关系

　　公司与标志性的全球权利所有人建立了良好、成功、长期的关系，包括与国际足联20年的合作关系、与国际冰球联合会（IIHF）38年的合作关系、与国际滑雪联合会（FIS）27年的合作关系；以及与欧洲手球联合会（ehf）26年的合作关系。

　　2019年，公司将向撒哈拉以南非洲地区分发媒体权利，其中包括46个尝试，为即将到来的夏季和冬季奥林匹克运动会做准备。这项为期四年的协议从2020年到2024年，包括洛桑2020年冬季青年奥林匹克运动会、北京2022年冬季奥林匹克运动会、达喀尔2022年夏季青年奥林匹克运动会和巴黎2024年夏季奥林匹克运动会。

　　4.拥有成熟的核心体育资产和战略扩张方面的专业知识

　　公司在中国的业务有篮球（中国男篮和女篮国家篮球队、3x3奥运之路锦标赛，并作为国际篮联2019年世界杯中国国内商业权利的独家合作伙伴）、足球（中国杯国际足球锦标赛）、铁人三项（铁人70.3项）、跑步（摇滚马拉松系列和双遗产马拉松系列），以及专业自行车（广西UCI巡回赛）等。

　　2018年，公司在中国组织了30个体育赛事，共吸引了约15万名参赛运动员，并拥有四项合作伙伴权利和两项DPSS合作伙伴。

　　5.数字创新者和数字颠覆的受益者

　　公司受益的三个方面如下：

　　一是在运营我们的ix.co品牌（2019年5月由Infront Digital更名）时，公司有一个专门的、经验丰富的数字解决方案团队，为合作伙伴提供数字分发和数据分析解决方案；

　　二是通过Infront实验室，从不断发展的数字内容格式和分发模型（如电子竞技）以及虚拟和增强现实中获取新的盈利渠道；

　　三是建立了专有的客户关系管理（CRM），旨在为公司活动所吸引的大型、具有人口吸引力和深度参与的耐力社区提供服务。

　　6.具有盈利增长历史的久经验证且高度可见的财务模型

　　7.有远见和经验丰富的管理团队

　　财务数据

　　公司收入从2016年的8.772亿欧元增加到2017年的9.546亿欧元，并进一步提升到2018年的11亿欧元，2016-2018年净利润从亏损2924.5万欧元转为盈利7879.2万欧元和5401.2万欧元，它在2017年实现了扭亏为盈。

　　从今年一季度财报看，收入从去年同期的2.341亿欧元增长至今年同期的2.456亿欧元，但是净利润从盈利380.1万欧元变为亏损863.6万欧元，出现了由盈转亏。

2018年财务数据

　　公司2018年收入为11亿欧元，相较于2017年的9.546亿欧元增长了18.3％，这主要归因于2018年俄罗斯世界杯有关的媒体制作活动。

　　2018年的销售成本为7.638亿欧元，相较于2017年的6.241亿欧元同比增长了22.4％。

　　2018年的人事费用为1.444亿欧元，相较于2017年的1.351亿欧元同比增长了6.9％，员工人数从2017年底的1425人增至1624人，主要反映在ix.co.品牌的人员增加。

　　2018年的销售、办公和行政费用为5200万欧元，相较于2017年的5470万欧元同比下滑了4.9％，主要反映了较低的办公室租金和维护费用。

　　但是公司的净利润从2017年的7879.2万欧元转为2018年的5401.2万欧元，出现了盈利下滑。

　　截至2018年12月31日，万达体育持有的现金和现金等价物总额为1.77亿欧元，低于2017年同期的2.3亿欧元。

2019年一季报数据

　　公司2019年一季度收入为2.456亿欧元，较2018年同期的2.341亿欧元增长了4.9％，主要原因是2019年初举办了国际滑雪联合会世界锦标赛。

　　2019年一季度的销售成本为1.855亿欧元，相较于2018年同期的1.525亿欧元同比增长了21.7％。

　　2019年一季报的人事费用为3340万欧元，相较于2018年同期的3310万欧元同比增长了0.9％。

　　2019年一季报的销售、办公和行政费用为1270万欧元，相较于2018年同期的1230万欧元同比增长了2.8％，主要原因在于2019年2月收购Youthstream以及本次发行准备工作产生的专业费用。

　　但是公司净利润从2018年同期盈利380.1万欧元变为亏损863.6万欧元，出现了由盈转亏。

　　截至2019年3月31日，万达体育持有的现金和现金等价物总额为1.87亿欧元，低于2018年同期的2.33亿欧元。

　　主营业务数据

　　1.大众参与

　　今年一季报公司的大众参与部门收入为3000万欧元，较2018年同期（2930万欧元）增长了2.5％，活动数量从去年同期的31个下降至今年的29个，整体保持相对稳定；毛利率为22.6％，较2018年同期的23.6％下降了1个百分点。

　　2018年该部分收入为2.841亿欧元，较2017年的2.515亿欧元增长了13％，主要原因在于收购CGI、Xletix，以及增加新的Ironman 70.3活动和赞助收入；毛利率为35.5％，较2017年的35.9％下降了0.4个百分点。

　　2.观众体育

　　今年一季报公司的观众体育部门收入为1.941亿欧元，较2018年同期的1.691亿欧元增长了14.8％，主要反映在国际滑雪联合会世界锦标赛推动的冬季体育产品组合收入增加。

　　毛利率为22.6％，较2018年同期的37.3％下降了14.7个百分点。

　　2018年该部分收入为5.238亿欧元，较2017年的5.471亿欧元下降了4.2％，主要原因在于夏季、冬季体育产品组合和足球的收入下降；毛利率为39.7％，较2017年的36.2％增长了3.5个百分点。

　　3.数字、生产、运动解决方案（DPSS）

　　今年一季报公司的DPSS部门收入为2150万元，较2018年同期的3570万欧元下降了39.8％，主要是今年同期没有乐加甲级联赛和2018年俄罗斯世界杯的补偿收入；毛利率为43.7％，较2018年同期的32.6％增加了11.1个百分点。

　　2018年该部分收入为3.213亿欧元，较2017年的1.561亿欧元增长了105.8％，主要原因在于2018年世界杯相关服务的贡献；毛利率为17.5％，较2017年的27％下降了9.5个百分点。

　　股权结构

　　公司之前属于大连万达GCL旗下，并开展其体育相关业务。2015年，公司控股股东大连万达GCL的子公司万达文化收购了总部位于瑞士祖格的英方，以及总部位于佛罗里达州坦帕的WEH，成立了总部位于中国北京的WSC，提供旗舰体育赛事、媒体和营销平台。

　　公司成立于2018年，是直接股东盈丰国际控股股份有限公司的全资子公司，使万达文化能够分拆为盈丰、WEH和WSC并上市。在这次上市之前，公司完成了如下交易：1.收购了Infront Holding AG 94.3％的股权；2.万达体育传媒有限公司（香港）控股有限公司为公司持有的或已同意收购的持有股份的AG公司提供了股份；3.万达体育传媒（香港）控股有限公司为公司提供了万达体育控股（美国）有限公司的股份，拥有WEH的100％股权，换取美国股票和集团发行的期票，金额为4亿美元（3亿5620万欧元），取得了WEH；4.间接全资子公司英方体育传媒（中国）有限公司与万达体育有限公司及其股东签订了合同安排，从而获得了对WSC的有效控制；5.向万达体育传媒（香港）控股有限公司发行股票；6.合作投资者在开曼群岛注册的持股公司中交换了公司在万达体育传媒有限公司（香港）控股有限公司收购的部分股份。

　　在首次公开募股之后，万达体育和媒体（香港）有限公司为万达体育的第一大股东，将持有该公司149967707股B类股占公司总股本的69.54％，以及投票权的90.13％；

　　IDG资本是万达体育的第二大股东，将持有该公司9260234股A类股，占公司总股本的4.38％，以及投票权的1.32％；

　　企业高管

　　张林

　　董事长，万达文化总裁，万达电影控股有限公司董事长，WSC董事长。张先生于2000年3月加入大连万达GCL，曾在集团内担任多个职务，包括大连万达GCL副总裁、大连万达GCL财务总监、南京、沈阳、成都项目公司总经理。2009年12月至2016年1月29日任大连万达商业地产有限公司非执行董事。他自2011年2月起担任大连万达GCL董事，2015年11月起担任世界铁人三项公司董事长，2015年7月起担任INFRONT董事长，自2012年12月起担任万达文化执行总裁，2013年12月起担任万达文化总裁。2012年8月至2018年3月12日，兼任AMC Entertainment，Inc.董事长。2006年11月起任万达电影控股有限公司董事长，2017年11月起任万达酒店发展有限公司非执行董事。张先生在东北财经大学获得会计学士学位，在北京大学获得工商管理硕士学位，是中国注册会计师协会和中国注册税务师协会的非执业会员。

　　杨恒明

　　总裁兼首席执行官，于2016年11月加入大连万达GCL。杨先生于2001年加入英国石油公司，在中国和英国担任多个职位。2015年1月至2016年10月任英国石油中国公司总裁、英国石油（中国）投资控股有限公司董事长；1998年至2001年期间在新加坡戴姆勒克莱斯勒（DaimlerChrysler）担任财务总监；1996年至1997年在芝加哥麦当劳公司（McDonald Corporation）担任运营执行管理培训生；1992年至1994年在新泽西州五矿美国公司担任首席执行官执行助理；1989年至1991年在北京中国五矿公司从事业务开发。杨先生在中国北京国际经济贸易大学获得工商管理学士学位，在亚利桑那州美国国际管理研究生院获得工商管理硕士学位。

　　廖宏辉

　　财务总监，于2016年7月加入大连万达GCL。廖先生在财务会计和审计方面有20多年的经验。在加入大连万达集团之前，他在沃尔玛中国公司任职超过18年，包括财务副总裁、公司事务副总裁和首席整合官。廖先生获香港科技大学工商管理硕士学位，注册会计师执业资格，持有中国注册会计师协会资格，注册会计师执业资格。

　　Philippe Blatter

　　副主席兼Infront总裁兼首席执行官。布拉特先生在体育行业有20年的经验。2005年，他以总裁兼首席执行官的身份加入英方，在麦肯锡公司工作了11年，于2005年离开麦肯锡，成为合伙人。在麦肯锡任职期间，他创立了该公司的体育业务。2017年，布拉特先生被ESPN FC评为“最具影响力的足球50人”。2012年，布拉特先生被赞助商《德国领先体育商业杂志》评为“国际体育最具影响力的十大人物”之一；2008年，他被评为“最具影响力的100人”之一。他还担任了非营利组织的董事会成员，有权在瑞士效力数年。布拉特先生拥有苏黎世瑞士联邦理工学院（ETH）的理学硕士学位和伊利诺伊州埃文斯顿西北大学凯洛格管理研究生院的工商管理硕士学位。

　　行业前景

　　据公司招股书显示，全球体育媒体和赛事市场预计将从2018年的1790亿欧元增长到2022年的2240亿欧元，复合年增长率约为5.9％。由于国际足联世界杯和欧洲联盟等一系列重大国际体育赛事，以及奥运会在偶数年内举办，该行业在偶数年内呈现出较高的增长率。

　　根据商业线看，全球体育媒体和赛事市场主要分为四条：媒体授权、营销赞助、门票收入、产品销售。

　　具体来看，全球体育媒体和活动市场的最大贡献预计将继续来自市场营销和赞助，2018年至2022年的复合年增长率可达到6.6％。这一增长主要是由亚太地区推动的，但是亚太地区的赞助需求目前没有北美和欧洲那么发达。

　　媒体授权是另一条预计将迅速增长的商业线，2018年至2022年，全球体育媒体和赛事市场的媒体版权收入预计将以7.5％的复合年增长率增长，超过其他商业渠道；而门票收入和产品销售收入预计将以相对稳定的速度增长。

　　从地域上看，北美仍然是全球体育媒体和赛事市场中最大的地理市场，分别占2018年和2022年全球市场份额的38.9％和38.2％，并预计以5.3％的复合年增长率增长。2018年，欧洲占全球市场份额的26.8％，预计2018年至2022年，欧洲在全球体育媒体和赛事市场的复合年增长率将达到5.1％。公司是2018年欧洲最大的全方位服务体育营销公司，按收入衡量，超过第二大体育营销公司近三倍。

　　未来中国市场的增长主要是由不断增长的球迷基础、北京2022年冬奥会以及政府进一步的投资和举措推动的，特别是在中国，足球运动预计将受到越来越多的私人投资和政府政策支持的推动。近年来，中国超级联赛的媒体权利价值大幅扩大，在可预见的未来很可能保持增长。此外，从2018年到2022年，中国冬季（奥运）体育市场和中国大众参与体育市场的规模预计将分别以22.6％和20.7％的复合年增长率快速增长。

　　公司策略

　　1.加强公司体育活动和体育权利组合，以巩固领导地位

　　对世界各地体育活动日益增长的兴趣为公司提供了广泛参与体育活动的机会，并从运动员和球迷群中开发新的收入来源。公司的目标是利用已经确定的体育消费市场的结构性需求变化，来提升公司的收入潜力，打算扩展到障碍赛、越野跑和汽车运动等活动。

　　2.继续在中国建立充满活力的体育事业

　　中国是一个越来越重要的体育市场，公司计划将重点放在发展业务上。虽然2018年中国仅占全球体育媒体和赛事市场的3.6％，但2018年至2022年，中国市场预计每年增长9.6％。2018年，中国仅占全球大众参与体育市场的2.9％，预计从2018年到2022年每年增长20.7％。公司寻求从中国政府的优惠政策中获益，包括那些促进健康和体育议程的政策；寻求机会帮助推动中国的重大体育活动，如北京2022年冬奥会；希望利用公司的数字解决方案平台，以生产广播服务和媒体渠道扩大到国内公司，以最大限度地扩大在中国的受众范围。

　　3.利用新技术为合作伙伴、品牌、粉丝和运动员创造价值

　　公司的目标是在核心体育业务中抓住并最大化数字货币化机会，打算利用内部的DPSS能力，通过有效的数字大众传播手段，提高世界各地的体育爱好者和运动员的参与度，充分开发利用以前在世界各地开发不足的体育和活动；公司的Infront实验室将继续专注于技术创新，通过与具有独特数字能力的创新初创企业合作，并致力于通过新的技术能力从新兴体育项目（如电子竞技、无人机体育和幻想体育）中识别和捕捉新的消费群体。

　　4.在不断发展的体育和健身市场中利用创收机会

　　公司的目标是利用体育生态系统中的某些结构性变化，包括全球化、新的数字技术、向数字媒体消费的转变以及消费者行为的变化，例如更加注重健康和生活方式；计划从服务的运动员群体中获取更多的价值，包括将新的运动员带到公司体育赛事中，通过在全球范围内更全面地与他们融合，包括健身应用和运动员教练等。同时，公司专注于通过利用运动员生态系统中的不同垂直市场，获得更多的运动员钱包份额，目前正在积极寻找品牌推广机会，还计划推出新的内容、数据和运动员参与计划等。

　　5.有选择地寻求战略合作伙伴关系、收购和投资机会，以进一步完善公司服务产品。

　　公司可能会有选择地合作、投资或收购补充以加强现有业务的标的，以及那些对公司长期目标有战略益处的对象，包括有助于扩大公司客户群、公司服务产品和增加数量的机会、以及公司的活动等。公司打算专注于提供优质品牌活动的潜在收购活动，并通过收购或投资数字体育媒体相关公司，以探索数字体育媒体行业的投资机会。

　　企业风险

　　虽然公司在体育生态系统中风生水起，但是相关风险因素值得关注。对于万达体育来说，业务是以体育为中心的，尤其是选择关注的体育领域流行程度变化有关。这意味着公司业务发展在很大程度上依赖于体育运动的持续普及，特别是选择关注的体育运动的普及。

　　除了业务种类，公司还可能受到发展或趋势的不利影响，从而影响权利所有人或其他利益相关者在特定的运动。例如，最近几年，公司与一些欧洲足球俱乐部签订了协议，这些俱乐部后来被降级到低级别联赛，或者遭遇了财政困难。与特定运动或其主要利益相关者的不利发展可能会影响公司所获得的权利货币化的能力。

　　而在特定业务种类的发展趋势上，公司无法使业务适应影响体育生态系统的不断变化的条件，这可能会对公司运营产生重大不利影响。在消费者方面，公司可能无法及时了解体育爱好者消费体育赛事的方式；而从技术层面上看，公司需要针对数字有线、互联网和无线内容等领域继续改进公司的技术、内容产品、用户界面和商业模式等。

　　对于公司的观众体育和DPSS两大业务模块来说，所签订的合同对公司施加了不少义务，比如采取并实施有效的反盗版、数据保护和地理封锁措施、满足详细和体育赛事特定的最低传输率、直播质量、主转播商和媒体制作要求等。

　　写在最后

　　在2018年万达年会，万达集团董事长王健林就点名万达体育，要开展资本运作且要出成绩。随着上市钟声的即将敲响，万达体育的资本运作将再度升级。

　　除了资本运作，万达体育的成绩也是有目共睹的。对于公司背后的大老板王健林来说，布局体育行业一直是他梦寐以求的。1994年，万达集团就改组了大连万达足球俱乐部，但不久后不欢而散，如今的中超赛场上，大连一方又见到了王健林的声影。

　　当然，足球的进进出出只是万达体育梦的一个缩影。对于万达体育来说，它收购的盈方体育、美国世界铁人公司（WTC）等均成为了公司的核心资产。而在去年，万达在中国已落地7类世界级、中国唯一性体育赛事，见证了它的不俗实力。

　　虽然万达体育的商业版图，或许会让老板王健林点头称赞，但是它上市套现、商誉值高的隐忧并未排除。在此次IPO发行中，售股股东将提供1000多万股ADS，能套现超过1.5亿美元走人，这样的吃相难免会让投资者觉得不大好看，而从万达体育此次募资的用途来看，它并不是用于拓展自己的体育版图，而是用来偿还债务。

　　套现、上市还债，不免让投资者对它的现金流产生了怀疑。而它过去拓展的体育版图，都离不开疯狂的收购，10.5亿欧元的盈方体育、6.5亿美元的WTC，都是万达体育用烧出来的真金白银拿到手的。

　　当然，疯狂的并购不仅会造成公司现金流紧张，还会带来居高不下的商誉值。截至今年一季度，万达体育的商誉和无形资产合计为12.31亿欧元，较2018年底增11.9％，占总资产的比例高达60.7％。

　　对于紧张的现金流，曾经贵为“体育产业四巨头”之一的乐视体育就是前车之鉴，与乐视网一同被市场抛弃，目前能够与万达体育相匹敌的，仅剩下阿里体育和腾讯体育。而高商誉值，将成为悬在万达体育头上的达摩克利斯之剑。

　　而从它的业务模式看，体育产业的发展离不开热门赛事的举办，比如世界杯、欧洲杯、奥运会等。此次选择体育小年上市，再结合其募资用途来看，破解现金流紧张的问题似乎刻不容缓。

　　回到资本市场看，万达体育今年一季报业绩的由盈转亏、紧张的现金流、再加上重大体育赛事缺乏等因素，会让其股价短期内承压，股价支撑则来源于过去建立的庞大体育帝国。但是从长远来看，万达体育业绩的周期性特征将不可避免，正如其在招股书所说，偶数年往往是承办重大赛事的时间点，对其业绩的提升有很大的刺激作用。

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责任编辑：张玉洁 SF107

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