Pinterest主动压低估值，社交独角兽流血上市值吗？

　　摘要

• Pinterest是一个社交媒体网站。截至2018年12月，Pinterest拥有超过2.5亿活跃用户，据称是美国第三大相关品牌。

• 目标市场很大，并且正在快速增长。根据IDC的数据，预计2022年数字广告市场将达到4230亿美元。

• 凭借5.05亿美元的有价证券和1.22亿美元现金，市场参与者应该了解公司的流动性。

• Pinterest以6.31倍的销售额出售股票，这看起来并不昂贵。但是，这也不是一个机会。考虑到Snap的销售额为9.2倍，收入增长超过43%，毛利率为32%。

• 如果公司能够在2019年报告正的毛利率，则电动汽车 /销售额可能达到9倍，这是Snap的估值。

　　在报告收入增长超过60%的情况下，增长型投资者应该仔细研究Pinterest。虽然该公司未报告毛利率，但经营亏损正在减少，这应该吸引投资者。在提到这些有益功能后，Pinterest以6.31倍的销量出售股票，这看起来并不便宜。收入增长和毛利率为正的其他竞争对手的销售价格低于此估值。

资料来源：招股说明书

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　　商业模式

　　Pinterest成立于2010年，是一个社交媒体网站。截至2018年12月，Pinterest拥有超过2.5亿活跃用户，据说是美国第三大相关品牌。请查看下面的图片，了解有关这个不断增长的平台令人印象深刻的数据。

资料来源：招股说明书

　　Pinterest用户（也称为Pinners）访问该公司的网站，寻找有关不同主题的视觉推荐。招股说明书用以下图像描述了Pin的概念：

资料来源：招股说明书

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　　阅读下面关于Pinterest提供的图像类型：

“他们开始为你能想到的任何事情寻找灵感： 日常活动，比如做饭或者决定穿什么，重大承诺，比如重新装修房子或者马拉松训练，持续的激情，比如飞钓或者时尚，还有里程碑式的事件，比如计划一场婚礼或者一个梦想中的假期。“ 资料来源：招股说明书

　　吸引投资者的是Pinterest如何通过其平台货币化。该公司的战略包括多种形式的品牌广告和基于效果的广告。其中一种形式的广告是促销。这些图片看起来像标准的图像，并且是根据用户的搜索历史提供的。 请看下面的图片了解更多细节：

资料来源：招股说明书

　　用户点击促销图即可获得所售产品的图像。Pinterest的通过增加性能获得收入。截至2018年12月31日止年度，此类收入约占公司收入的三分之二。这是非常有益的。这意味着该公司的货币化计划正常运作。 请记住，只有当商品出售时，品牌才会付钱。 下面的图片提供了这个问题的进一步细节：

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　　根据Similarweb，该公司每月接待超过8.03亿访客。此外，每位访客与该网站保持连接超过5分45秒，平均每次访问超过5页。这些数字不如Facebook那么好，Facebook 的平均访问时间为11分13秒，每次访问超过10页。然而，Pinterest的数据优于Snap报告的数字，该数据仅显示平均访问持续时间为52秒。以下图片提供了有关此事的更多详细信息：

资料来源：SimilarWeb

来源：SimilarWeb - Facebook

来源：SimilarWeb - Snap

　　目标市场很大，并且正在快速增长。据IDC称，数字广告市场预计将在2022年达到4230亿美元，从2018年开始实现12%的复合年增长率。

　　Pinterest 的收入增长速度快于市场增长速度。 因此，在一个不断增长的市场中运营应该有助于公司在未来增加收入。

　　即使管理层没有履行职责，Pinterest的业务活动也应该以接近市场的速度增长。许多增长型投资者可能会被这种特性吸引。

　　资产负债表

　　有了5.05亿美元的有价证券和1.22亿美元的现金，市场参与者应该感激公司的流动性。 此外，有价证券和现金占资产总额的54% 。 资产负债表就像是 IPO 分析师的梦想。 看看下面的图片，了解更多关于资产列表的细节：

资料来源：招股说明书

　　资产/负债比率为4倍，负债不应引起恐慌。此外，金融债务也不存在。下图提供了一系列负债：

资料来源：招股说明书

　　损益表

　　收入增长令人印象深刻。 截至2018年12月31日，该公司报告了7.55亿美元，比截至2017年12月31日的年度增长了60% 。 Pinterest 报告业务损失-7400万美元。 然而，2018年亏损下降了45% 。 如果同样的积极趋势继续下去，公司可能很快就会公布正的毛利率。 2018年的净亏损为 -6200万美元，略高于2017年 Pinterest 报告的 -1.3亿美元。

　　尽管盈利能力不足是一个问题，但成长型投资者应该看好这家公司。 如果收入继续增长，Pinterest 可能很快就会达到第四收支平衡点，从而实现盈利。 考虑到这一点，成长型投资者可能不会在意当前的损失。 下面的图片提供了损益表：

资料来源：招股说明书

　　资本化

　　假设首次公开募股后5.405亿美元的股票价格为16美元，那么市值应该相当于86.48亿美元。 扣除15.03亿美元现金，预计企业价值应为71.4亿美元。 下面的图片提供了预期的资本：

资料来源：招股说明书

　　截至2018年12月31日，该公司报告收入为7.55亿美元，比截至2017年12月31日的财政年度增长了60% 。 考虑到这些数据，11.32亿美元的预期收入似乎是合理的，Pinterest 以6.31倍的销售额出售股票。

　　该公司的竞争对手包括亚马逊（Amazon）、 Facebook、谷歌（Google）、 Snap、 Houzz （HOUZ）和 Tastemade。 下面的栏目提供了与 Pinterest 竞争的公司的更多细节：

资料来源：招股说明书

　　竞争对手报告收入增长率从23%上升至43%，交易量为3.2倍至9.2倍。在2018年，Pinterest报告收入增长超过60%，因此它的增长速度超过了同行。以下图片提供了有关此事的更多详细信息：

资料来源：Ycharts

　　在盈利方面，同行报告毛利率在25%至83%之间。下图提供了竞争对手毛利率的进一步详情：

资料来源：Ycharts

　　Pinterest以6.31倍的销售额出售股票，这看起来并不昂贵。但是，这也不是一个机会。考虑到Snap的销售额为9.2倍，收入增长超过43%，毛利率为32%。此外，Facebook的交易价格为6.6倍，而且增长率为37%。此外，Pinterest并未报告实际毛利率，市场参与者可能不会看好它。由于这一事实，许多投资者可能不会为这些股票支付6.31倍的销售额。

　　收益的用途

　　收益的使用并不理想。 该公司希望将首次公开募股所得的资金用于一般公司用途、营运资金和其他营运费用。 不过，该公司预计将使用2.75亿美元偿还循环信贷安排。 首次公开募股的投资者通常不会欣赏那些用募集资金偿还债务的公司。 下面的图片提供了这个问题的进一步细节：

资料来源：招股说明书

资料来源：招股说明书

　　许多机构投资者

　　股东评估结果显示，许多机构投资者在首次公开发行（IPO）之前就购入了股票。 这是非常积极的。 这表明，该公司能够找到许多信任该公司的投资者。 此外，没有任何股东拥有超过50% 的已发行股份，这一事实应该得到重视。 因此，董事会应该是独立的。 下图提供了股东名单的进一步细节：

资料来源：招股说明书

　　结论

　　随着收入增长率达到60%，Pinterest没有报告正的毛利率，这是可惜的。大多数竞争对手报告的收入增长低于Pinterest，但他们的毛利润率超过25%。

　　考虑到这些数字，6.31倍的销售似乎并不便宜。如果公司能够在2019年报告正的毛利率，则EV /销售额可能达到9倍，这是Snap的估值。考虑到这一点，投资者应密切关注下一季度报告。如果收入继续增长并且经营亏损减少，情况可能会发生相当大的变化。

　　本文作者：Bilbao Asset Management，美股研究社（公众号：meigushe）

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责任编辑：郭明煜