先锋创始人杰克伯格去世 他对美国市场的五大预测

　　新浪美股 北京时间17日消息，先锋集团创始人、“指数基金之父”杰克-伯格（Jack Bogle）于当地时间周三去世，享年89岁。

　　2017年末，伯格曾经给出了未来十年美国市场的五大预测，核心是美股和美债市场会进入一个相对低回报的时期，风险溢价也会缩窄。

　　以下是他的五大预测：

　　1、 美股相对于全球市场更安全

　　伯格认为，美国股市仍是全球市场的先行指标，虽然全球经济今年进入“携手复苏”的利好模式，但未来十年不存在比美国还好的市场。投资股市在本质上是押注企业的盈利能力，美国公司非常具有创新和企业家精神。在长期来说，投资美国之外市场的回报率不能保证很高。

　　CNBC统计发现确实如此。标普500指数在过去10年的平均年化回报率为8.04%，而明晟MSCI新兴市场指数的同期回报率仅为1.73%，除去美国和加拿大的明晟MSCI EAFE回报率为2.01%。

　　不过上述三大指数今年分别累涨17.45%、33.17%和21.38%，即美国之外的指数回报率跑赢了标普大盘。不少分析师的解释是全球终于迎来了久违的广泛经济复苏，标普500的预期市盈率超过24倍，也令寻求更高回报的资本转移到北美以外的地区。

　　2、美股进入一个相对低回报的时期

　　伯格计算股市回报率采用两个指标，即企业盈利增长加股利收益率的投资回报，以及与股票估值相关的投机回报。他认为，未来十年的美股名义回报率无法重现过去几十年的超高回报率10%。

　　当前企业的盈利增长为6%，但未来十年会降至4%才能符合典型的经济周期。未来的股利收益率（dividend yield）会降至2%，小于历史均值4.4%，加总可得投资回报为6%。

　　从投机回报来看，美股估值虽然没到极端高位，但标普500市盈率接近25倍也高于历史均值。预计到2020年时的市盈率会降至18-20倍，也会拖累名义回报率降低2个百分点。因此得出了未来10年美股的年化回报率为4%的结论。

　　3、未来十年债券组合回报率为3%

　　伯格假设的债券投资组合包括50%的美国十年期国债，当前收益率为2.2%，另有50%的长期可投资级企业债券，当前收益率为3.9%。未来影响债券收益的唯一因素是票面利率，因为大部分投资者还是会选择持有债券直至到期，不会频繁换手。

　　从历史数据来看，长期股市回报率是9%，债券回报率是6%。由此可知，未来十年的债券回报率不仅低于历史均值，与股市之间的风险溢价也会收窄。

　　4、主动投资会因低回报率承压

　　伯格认为自己参与开启的指数型基金革命（index revolution）是重塑投资生态的最大力量。当前41%的股票资产都是被动投资者持有，这一比例还在增长。

　　典型主动投资股票基金收取2%的管理费，如果未来美股回报率只有4%，主动投资对大多数人来说不可接受。相比之下，指数型基金管理费只有5个基点，等于投资者享受3.95%的回报率。

　　这会产生一个有趣的现象，即未来75%股票与25%债券的主动投资组合，回报率反而不如25%股票和75%债券组成的指数型组合。低回报率也会令金融服务行业重新思考费率架构。

　　5、影响力投资也许比预期更无效

　　影响力投资（impact investing）也叫可持续性的责任投资，属于主动投资的一部分，需要基金经理根据社会和环境影响力来挑选股票或债券，主要投资对象包括公司、组织和基金。

　　麦肯锡研报显示，这一模式在全球呈指数级增长，过去十年的类似主题基金共吸引了至少700亿美元，贝莱德、高盛等顶尖基金经理都参与其中。

　　不过伯格认为此类投资的有效性不明显，很多公司对二级市场的换手情况不清楚，作为小股东很难对公司讲述社会责任等大道理，并不算是有效的沟通手段。更好的方式是停止购买负面公司的产品或服务。

责任编辑：于健 SF069