警惕财政危机？美债销售创金融危机来最疲软

　　由于2018年实行了减税等较为激进的财政刺激措施，美国公开发行国债来资助政府融资的愿望越来越强，也引发了市场关注美债潜在的需求疲软问题。

　　据彭博社统计，2018年美国财政部拍卖了价值2.4万亿美元的长短期美国国债，其中投资者的平均投标倍数为2.6倍，创2008年金融危机以来的年度最低。

　　本周是美国财政部进入新年以来首次标售国债，同样成绩不是很理想。

　　周二拍卖了价值380亿美元的三年期美债，规模创2010年以来最高，但得标利率为2.559%，高于拍卖截止时的同期限美债收益率；投标倍数为2.44，创2009年以来最低，也弱于前次的2.59。

　　按照定义，截标收益率与拍卖截止时的收益率之差叫作尾部（tail），这个指标用来衡量当期美债拍卖的成功与否。若截标收益率大于拍卖截止时的同期限美债收益率，代表美国财政部不得不将债券出售给出价低的投标人，是拍卖时需求端疲软的表现。

　　据投行Jefferies的货币市场经济学家Tom Simons统计，包括周二的拍卖纪录，三年期美债在过去7次拍卖中产生了5次尾部现象。自从美国财政部在去年2月增加了拍卖规模后，对天量美债的需求就一直在滑坡。他认为，如果今年后期的拍卖规模开始提升，以及通胀重新回涨，下半年可能会遭遇更大规模的尾部现象。

　　在美联储缩表的背景下，美国财政部已连续四个季度扩大了国债拍卖规模，超过了2009年的高位。彭博社认为，现在担心美国政府的借贷能力为时尚早，近期的国债拍卖只是作为早期的预警信号，即在美国政府赤字规模要上冲1万亿美元大关之际，对美债的需求可能不会一直保持高位。

　　除了担心得标利率方面的“尾部风险”，也有分析师担心投标倍数反映出的需求警告。在拍卖中，这一指标能体现出对于某一种债券的需求水平，投标倍数越高，意味着需求量越高。

　　德意志银行的首席国际经济学家Torsten Slok表示，下滑的投标倍数突然显得很重要，主要是增加了脆弱性与风险程度，“所有财政危机的伊始都存在一个下滑的国债投标倍数。”

　　但BMO Capital Markets的美国首席利率策略师Ian Lyngen认为，国债拍卖规模屡创新高，自然会伴随投标倍数下降，因为没有无限、无法满足的对美国国债需求，投标倍数的涨跌并不足以预警，不过他会更加关注得标收益率反映出的尾部现象。

　　据分析，2018年9月起，美国两年期、三年期和五年期国债的直接中标份额都呈下降趋势，七年期国债的直接中标份额在9月前就开始急速下降。而就在去年11月美国中期选举即将开选之际，370亿美元的三年期美债直接中标占到的份额创2009年以来最低，投标倍数为2009年以来的第二低水平：

　　近来美国国债市场遇冷的原因为何呢？据路透社援引分析师称，海外各国央行购买量下降以及对冲成本的上升，都给美国长期国债的拍卖带来了一定压力。宏观事件不确定性和美国政府大量的国债供应也是市场遇冷的原因。

　　本周三，美国财政部还拍卖了价值240亿美元的10年期国债，得标利率为2.728%，创2018年1月以来的一年最低；投标倍数为2.51，高于前次的2.35，也符合历史正常区间。其中，美国授予了直接竞标者自2015年5月以来的10年期国债供应最大份额。

　　金融博客Zerohedge认为，今日展示了美国债市急需的一次强劲拍卖，但不确定“好成绩”是否可以持续。

责任编辑：张宁