摩根士丹利：美债收益率走高是转折点 熊市要来了

　　当中国市场仍在享受国庆假期之际，10年期美债收益率以两年来最快速度飙涨，上周五（10月5日）触及3.248%，刷新2011年5月以来最高纪录。

　　10年期美债收益率通常被认定为“无风险收益率”，被视为全球资产定价之“锚”。随着收益率走高，美债市场抛售潮愈演愈烈，海外股市应声下跌。

　　在上周日的研报中，摩根士丹利首席美股策略师Michael Wilson指出，对于金融市场而言，利率变动的幅度不是最重要的，速度才是。但上周的利率涨幅来得又大又快，“利率创下新高似乎是一个转折点，能让滚动熊市在最后的安全堡垒中完成其未竟的事业”。

　　9月中旬，Wilson就曾分析认为，美股已经处于“滚动熊市”（不同板块、行业或资产轮流出现下跌）的阵痛之中。由于更高的借贷成本代替企业的强劲盈利成为市场焦点，未来数年，标普500指数预计交投于2400-3000点区间。

　　而在此之前，摩根士丹利还看到，信贷息差在今年2月初触底，根据历史经验，股票的平均峰值将在十个月后到来，即今年12月；美债收益率将在七个月后达到峰值，即今年9月。

　　最新研报显示，Wilson看到，基于摩根士丹利股权风险溢价框架，标普500指数自今年1月以来首次遭到高估。他直言，随着利率突破3%关口，指数估值过高是显而易见的。

　　近几个月来，小盘股已经明显表现不佳。利率突破3%之后，它们的糟糕表现加速了。上周，利率攀升至3.2%的水平，市场的疲软终于出现在那些估值最紧张的成长型股票身上。

　　摩根士丹利认为，在过去的十年里，成长股毫无疑问击败了全球价值股。

　　在经济增速低于趋势水平的负利率时代，投资者喜好固定收益和成长型股票，显然符合逻辑。因此，在从金融危机中复苏的早期，债券之流表现非凡，催生了所谓的“红利贵族”股票。成长型股票也颇为受人青睐。

　　但自2016年以来，利率自周期低点开始逐渐攀升，债券和“红利贵族”开始失去光彩，而成长型股票却仍在吸引资本。

　　Wilson认为，在低利率时代，债券与成长股的脱节十分合理。债券对利率走高十分敏感，而成长股在利率突破某个门槛之前仍旧保持免疫。但他也看到，上周利率刷新纪录后，门槛已经被打破了。

　　因为现在成长股没那么诱人了，而金融股等许多之前惨遭投资者抛弃的价值股更有吸引力了。

　　随着美债利率飙高，摩根士丹利还放弃了此前的高调预测：从2年期美债到30年期美债，收益率曲线均将完全趋平。

　　该投行全球利率策略主管Matthew Hornbach在最新研报中承认了失误，称自己错误地认为美债收益率将被限制在年内之前的高点。

　　Hornbach表示，连续两个月强劲的美国经济数据已经促使投资者重新评估美联储政策和未来经济增长的前景。这种趋势很可能会持续下去。

　　无论未来利率上升还是下降，收益率曲线都有可能继续走向陡峭，但目前就对此下注仍是为时过早。如果经济数据持续出乎市场意料，投资者预期美联储的加息态度将在年底前变得更为强硬，那么收益率曲线很难变得更陡。

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