冷静对待Mate30概念股 华为去美化到国产化有多远

　　冷静对待Mate30发售给概念股带来的机会 华为从“去美化”到“国产化”还有多远？

　　红刊财经　　文 | 韩平编辑 | 曹井雪

　　上周A股市场波动剧烈，科技股热度过后出现大幅调整。直到周四（9月26日）晚，华为年度旗舰手机Mate30等新品发布后，才在第二天带动华为概念股为首的科技股整体反弹。大起大落的行情，实际上折射出了各路资金在当前有较大分歧。

　　目前，A股的华为概念股（以Wind华为概念的106只个股为样本）股价实现年内翻倍者达15只，其中沪电股份、韦尔股份、闻泰科技、中国软件涨幅皆在250%左右，年内涨幅超过50%者比比皆是。

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　　国产替代+5G推动华为概念走强

　　华为概念缘何走势强势呢？从A股市场的整体情况来看，自去年下半年开始，贯穿整个科技类品种的两条投资逻辑就是国产替代+5G开工。华为的确是一家非常特殊的公司，其本身就是5G建设的巨头，也是国内ICT产业品类最齐全的公司。自5月16日华为被美国商务部列入“实体清单”后，无论是基站侧还是移动端的国产替代都被迫提上进程。相应的，华为产业链的上市公司也叠加了国产替代+5G这两大最强主线。这意味着相关A股上市公司将获得更多订单。

　　不过，华为概念还存在诸多问题需要进一步思考。“国产化”能否让华为产业链在接下来一两年内充分受益？对华为而言，由于其基础好、自主可控能力强、产品结构齐全，放弃自主研发的概率极低，在这个浪潮中带动产业链的国产替代加速也是明显趋势。

　　9月26日，华为Mate30亮价开售，“1分钟破5亿元”、“3小时破百万台”的消息陆续刷屏，这款手机似乎已成了今年的爆款。与此同时，Mate30的国产化率也高度吸引眼球。那么，华为国产化率是什么样的情况？ 对此坊间有诸多传闻。

　　据各方数据显示，去年，华为子公司海思半导体的营收就达到了503亿元，同期华为的芯片进口采购额为210亿元，其自给率约35%，再考虑到去年华为超前采购因素及采用部分中的其他国产核心部件，那么华为的国产化率应超过了50%。

　　据称，Mate30的国产化率比去年发售的Mate20更高。这意味着，已经是华为核心供应商的国产供应商，未来5G浪潮来临后，其存量份额的增量订单成为看点；而伴随国产化的发展，替代型的供应商则看增量份额的增量订单，就确定性而言前者高，就弹性而言后者优。

　　新产品的国产化率的大幅提高，似乎令当前市场由华为概念而进入了集体狂欢模式，仿佛华为完全国产化指日可待，甚至认为其无所不能，即日便可一统天下。就在上周末，华为又宣布了已生产不含美国部件5G基站，这对华为概念来说无疑又是一剂兴奋剂。但是，不含美国部件是否真的就代表了全部国产化？市场还应保持一定的冷静。

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　　“国产化”不同于“去美国化”

　　“国产化”跟“去美化”并不是一回事，而是两个概念。“去美化”是有意识地少用、最终达到不用美国部件的过程，但这并不意味着全部的国产化，尤其是在高端芯片上，以Mate30为例，核心部件的美系厂商替代中，最大赢家是吃下射频前端的（RFFE）日本村田制造所（6981.T），这也意味着国内的厂商在这个领域依然薄弱，并且，村田的技术水平实际上依然较美系大厂思佳讯、Qorvo、博通有一定的距离。类似情况尚包括存储芯片、AD/DA甚至FPGA等等，从这个角度看，“去美化”并不意味着在短期内实现全部国产化。

　　同时，就华为海思自身而言，IP指令集、代工、EDA这三大命门被海外掐断的可能性所带来的打击依然是毁灭性的。其中，IP指令集为英国公司ARM，占据了全球移动端绝对垄断地位。EDA工具是芯片设计不可或缺的软件工具，目前主要有Synopsys（亦为全球第二大IP提供商）、Cadence 、Mentor（已被西门子收购），全为美国或身处美国的公司，几乎形成垄断。这些虽然并非硬件的领域，却是足以点中华为海思的命门。

　　如果无法获得新版的ARM架构，海思芯片性能的迭代速度或将减缓；假如无法更新EDA的版本，海思5nm及以下的制程迭代也或将受限。毕竟半导体产业链不同于传统制造业，各大优势厂商所建立起来的专利壁垒就类似于在说：“你明明知道哪条路是通往目的地，但那条路其实已经被人重重关卡封得水泄不通，你必须得另辟蹊径。”

　　值得一提的是，华为的最大软肋是或是制造被卡在了台积电手上。就算IP、EDA的授权估计还能拖一拖，但台积电的合作对华为海思而言，则是重中之重的关系。海思属于典型的设计公司（Fabless），需要找代工厂（Foundry）才能把芯片生产出来。目前全球代工厂里，10nm制程以下的玩家只剩下台积电和三星，而能够实现7nm的量产只有台积电。反观国内的代工厂龙头中芯国际，目前还停留在28nm制程，14nm仍未量产。换而言之，华为的高端机，非台积电代工不可。当然，从实际情况来看，台积电的7nm订单中华为海思的量大价优，从商业的角度上看，双方分手的概率还是不高的。

　　此外，鸿蒙对安卓系统替代的可行性目前也需要打一个问号。对操作系统而言，实际上最重要的不是所谓的流畅度，而是生态圈与用户习惯的成熟度，假如鸿蒙不能有颠覆性的创新（类似当年安卓、iOS系统颠覆塞班的统治权），仅以模仿者的姿态出现，又能说服多少消费者的钱包？

　　事实上，华为自身尤其是任正非的观点就相对务实，把华为当成一家商业公司，少一些光环，多一些耐心，在其领跑的时候愿意客观比较；万一真出现极端情况产品落后一两年，也愿意为之鼓励，这或许才是对华为最大的支持。

　　当然，这只是华为期盼的投资者的某种情怀而已，真正在A股上，投资者是否依然能够给予华为产业链上的企业高估值，还存在着很大的不确实性。

　　在通达信标志为华为概念的302只个股中，上半年有125只出现净利下降的情况，还有16只业绩持平或是新股没有同比数据，仅有161只个股业绩同比出现增长。在这部分股票中，投资者还需要进一步观察营收与应收的关系，以及相关的净资产回报率。

　　最新的数据显示，整个华为概念股的动态市盈率已经相当高了，约为87倍。详情可见下图，图中平均值为整个华为板块的平均值。

责任编辑：常福强