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▍利率专题：地产会呈现何种修复形态？
1、我们预计地产全年销售面积与销售额累计同比分别在[-7.7%，16.2%]和[-7.0%，27.6%]区间，中性情形下将有望延续修复，但斜率或并不高，低基数效应下二季度或将成为年内高点，下半年增速中枢或有所回落，重点需观察后续地产政策以及居民购房预期和信心的边际变化。
2、我们预计全年投资大概率呈现渐进式的温和修复，累计增速在[-1.63%，2.81%]区间，按照中性状态评估房地产投资或有可能实现0%左右增长，节奏上看三季度或达年内增速高点，滞后于销售回暖，但要关注当前地产诸多约束因素的扰动。
风险提示：
政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。
▍基金分析报告：英大国企改革主题张媛：深入价值发现
1、价值发现和研究驱动投资。英大国企改革主题基金经理张媛女士具备扎实的量化基础，从基本面量化+深度研究出发，以研究驱动投资。对于市场的长短周期，张媛女士认为周期有始有终，热度有上有下，不变的是价值的发现，因而英大国企改革主题基金不追热点，逆向投资，以实现在深度研究支撑之下追求更好的风险收益。
2、英大国企改革主题基金净值稳健提升，逆境投资能力强；集中度高，转向电子和消费；中市值、从偏价值转向高弹性；选股和行业配置能力凸显。
风险提示：
1）基金历史业绩不代表未来业绩。本报告仅对基金产品进行定量不定性分析，不做任何推荐建议。基金历史业绩不代表未来业绩，基金投资有风险，投资者需谨慎决策。
2）量化统计未来有失效风险。量化统计基于历史数据，如若市场环境、政策环境等发生变化，不保证规律的延续性。
▍电子板块2023年一季度基金持仓分析：电子持仓分化，AI+设备获大幅加仓
近期各基金公司陆续披露了23年一季度报告，我们统计了全市场主动开放式基金重仓持股及深沪股通持股数据。基于板块、子行业、个股三个维度对电子板块基金持股进行分析。
板块分析：电子行业持仓占比环比上升。
根据中信一级分类，1Q23基金持股比例前5名为食品饮料（15.33%）、医药（11.77%）、电力设备及新能源（11.70%）、电子（9.32%）和计算机（7.06%），占比合计55.19%。1Q23前五行业持仓占比合计环比上升0.80pct。电子板块持仓占比环比上升0.91pct至9.32%。从绝对金额来看，持仓总市值环比上升207.86亿元，涨幅 10.64%。
子行业分析：AI持仓大幅上升，半导体设备获青睐。
我们基于中信电子行业分类，将电子行业细分为半导体、元器件、光学光电、消费电子及其他五大板块。具体来看，1Ｑ23电子各大细分板块中，光学光电持仓市值出现大幅提升，相较前一季上升203.28亿元。半导体与元器件板块持仓市值分别上升79.34亿元和15.30亿元。消费电子延续下降趋势，持仓市值减少60.63亿元。
具体到三级子行业来看，基金持仓市值增长前三的为安防、半导体设备、PCB，基金持股市值分别增长156.31、113.61、44.24亿元，环比增幅达253.25%、60.87%及52.56%。其中安防与PCB均受益于AI趋势，而半导体设备则国产替代主线。消费电子组件、其他电子零组件Ⅲ、被动元件均遭到较大幅度减仓，持仓市值分别减少57.23、29.51、28.94亿元。
个股分析：前十大标的集中度降低。
我们统计了1Q23机构持仓市值前十大公司，分别为海康威视、立讯精密、圣邦股份、纳思达、北方华创、三安光电、中微公司、兆易创新、紫光国微和澜起科技，其中七家为半导体公司。前十大持仓总市值为968.20亿元，环比减少76.54亿元，占电子板块总体持仓市值44.80%，集中度环比下降8.68pct。同时，我们也统计了Q4电子板块基金加仓幅度前十大公司（按机构持仓市值变化排序），分别为海康威视、中微公司、寒武纪-U、大华股份、沪电股份、三安光电、芯原股份、晶晨股份、海光信息、芯源微，同样集中在AI+设备板块。
沪深股通分析：总持仓环比大幅增加，澜起科技与沪电股份进入持仓市值前十。
1Q23沪深股通电子板块总持仓市值1497.13亿元，环比增长399.91亿元。持仓市值前十大公司分别为立讯精密、京东方A、韦尔股份、大族激光、北方华创、斯达半岛、澜起科技、卓胜微、兆易创新和沪电股份，合计持仓720.00亿元，环比增长156.58亿元。与4Q22相比，澜起科技与沪电股份入列，圣邦股份与紫光国微出列。
投资建议：
Chat GPT引领AI浪潮，台积电CoWoS订单超预期，彰显算力需求高景气，我们看好AI未来带动硬件的持续需求。同时，4Q22以来，外部环境影响导致下游扩产短期放缓，而近期我们看到下游长鑫扩产逐步启动，长存去美化稳步开展，重点看好国产替代中军、自主可控基石的晶圆厂、设备、材料板块。
风险提示：
行业竞争加剧的风险；行业景气度波动的风险；研发进展不及预期。
▍常宝股份（002478.SZ）2023年一季报点评：先进产能持续释放，Q1业绩超预期
事件描述：
4月25日，公司发布2023年一季报：2023Q1，公司实现营收18.22亿元，同比增长68.2%、环比增长5%；归母净利润1.99亿元，同比增长410.2%、环比增长59.1%；扣非归母净利1.64亿元，同比增长398%、环比增长29.6%。
点评：产销规模持续增长，毛利率同比提升
1 ）量：产销规模持续增长。公司全球领先的PQF生产线自2021年投产大幅提升公司管材产能，叠加油气行业外贸市场需求增长，煤电锅炉用管需求回暖，公司产销规模持续增长。
2 ）价：毛利率同比提升，环比回落。根据测算，2023Q1年无缝钢管价格同比下滑12.88%，环比增长1.18%，与管坯价差为838.53元/吨，环比回落120.52元/吨，同比增长119.11元/吨。此外，2022年开始公司毛利率更高的油套管海外业务营收占比大幅增加，最终使得2023Q1毛利率同比提升8.09pct，环比减少0.86pct至18.93%；净利率同比提升7.11pct，环比提升3.95pct至11.05%。
未来核心看点：先进产能持续释放，新建新能源汽车用管产线
1 ）油气与火电锅炉管需求维持高景气。油气管道方面，公司抓住行业市场回暖机遇，重点做好国外市场开发和认证工作，积极拓展海外市场。2023年全球油气投资有望持续增长进一步提振油气管道需求。火电锅炉管方面，2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023两年火电将新开工1.65亿千瓦，每年核准8000万千瓦，2024年保证投产8000万千瓦，预计三年总量在2亿千瓦，公司火电锅炉管需求有望得到提振。
2 ）公司先进产能持续释放。公司重回能源管材主线业务，引进由德国西马克设计制造的世界上第一条最新技术PQF连轧机组，并于2021年6月18日投产试运行。公司目前已具备100万吨中小口径特种专用管生产能力，在下游需求良好的背景下，支撑公司2022年产品销量较去年同期实现较大幅度的增长。
3 ）新建新能车用管产线，打造新盈利增长点。公司拟投资建设年产5万吨的新能源汽车用精密管产线，预计项目达产后新增年营业收入5.25亿元，年利润总额6307万元，项目税后IRR为11.65%，税后投资回收期为9.33年（含建设期）。项目建设有利于公司布局新能源汽车产业，提升公司特色产品市占率。
盈利预测与投资建议：
我们认为，受益于行业需求上升，新增产能不断释放，原材料价格下行，公司钢管产品销量与毛利率有望提升，2023-25年归母净利润预计依次为6.04/6.19/7.23亿元，对应4月25日收盘价的PE为9x、9x和8x，维持“推荐”评级。
风险提示：
原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。
▍当升科技（300073.SZ）2023年一季报点评：海外战略优势尽显，股权增持计划彰显信心促发展
事件说明：
公司发布2023年一季报，实现营收46.92亿元，同比+22.12%；实现归母净利4.3亿元，同比+11.26%；实现归母扣非净利4.25亿元，同比+21.01%。盈利方面，2023Q1毛利率16.43%，同比-0.98%，环比-0.46%；2023Q1归母净利率9.19%，同比-0.89%，环比-1.7%。
坚定执行出海战略，量利弹性增强提振业绩。
出货量方面，23Q1出货预计1.5万吨，环比下滑16%，但同比仍略有增长。盈利方面，23Q1单吨扣非净利预计2.7万元/吨，环比下滑27%，但仍处于历史较高水平。回首与展望：海外客户在供应商选取方面有较高的认证要求，且注重长期合作关系，因此正极厂商在海外市场将具备更高的客户粘性及利润分配主动权。随着产能逐步建成落地，公司量利拓展空间或将进一步强化。
产品矩阵不断丰富，匹配国际一线客户。
产品矩阵丰富：公司高压实、长寿命 NCMA 高镍四元产品已持续向国际高端客户供货。Ni90、Ni93等超高镍产品已成功进入国际一线客户供应链并实现批量出货。此外公司中镍高电压产品具备良好竞争优势匹配国内多家主流电池厂商，多层次产品矩阵能够契合下游客户需求，锰铁锂及钠电池材料的积极布局进一步打造公司平台化竞争优势。深耕海外市场：公司前瞻性洞察行业发展趋势，积极布局海外市场，目前已经与SK、AESC、LG 新能源、Murata 等全球一线品牌动力电池企业均建立了深度战略合作关系，在产品、技术、交付与服务方面持续获得海外客户认可，截至22年底海外出货占比已超过 70%。整体来看，公司凭借多年技术积累具备优质产能的前瞻性布局，与国际客户保持紧密合作关系，从而增强产品定价弹性，头部企业优势尽显，业绩有望持续兑现且存在超预期可能。
实施股权增持计划彰显公司信心。
公司宣布股权增持计划，参加对象为公司及所属分子公司核心骨干员工，总人数不超过450人，拟认购股权增持计划的资金总额预计不超过9,000万元。其中，董事、高级管理人员7 人，合计认购不超过 2,400 万元。股权增持计划一方面体现员工对公司的高度认可，另一方面有助于各方凝聚力量共同促进公司又好又快发展。
投资建议：
我们预计公司2023-2025年实现营收237.39/282.49 / 317.24亿元，同比+11.6% / +19% / +12.3%；归母净利润分别为20.67 / 23.17 / 26.72亿元，同比-8.5% / +12.1% / +15.4%。4月24日收盘价对应PE为13x/12x/10x，维持“推荐”评级。
风险提示：
新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。
▍华测导航（300627.SZ）2023年一季报点评：业绩整体符合预期，营收利润稳健增长
事件：
2023年4月24日晚，华测导航发布2023年一季报。2023Q1实现营收入5.12亿元，同比+21.19%；实现归母净利润7907万元，同比+18.49%，实现扣非归母净利润6182亿元，同比+23.06%。
公司一季度业绩整体符合此前预期，营收与利润均延续高质量增长。
公司2023Q1实现归母净利润7907万元，均落于此前业绩预告指引中值区间。2023Q1公司销售毛利率达59.17%，较2022年全年的56.64%提升2.53pcts。分业务来看我们认为公司建筑与基建板块将继续为公司提供稳健业绩支撑，资源与公共事业、地理空间信息两大业务将成为公司增长新动能，同时机器人与无人驾驶业务将伴随车载高精定位产品陆续搭载带来全新增量看点。
全球GNSS市场持续扩充，中国北斗产业蓬勃发展。
据EUSPA预测数据显示，全球 GNSS 设备2021~2031年出货量预计将从 18 亿台增长到 25 亿台，2031 年将有超100 亿台 GNSS 设备；全球 GNSS 下游市场收入将以 9.2%的年复合增长率增长，到 2031 年达到 4920 亿欧元。国内市场来看，据中国卫星导航定位协会数据，2021 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到 4690 亿元，同比+16.29%。其中包括与卫星导航技术研发和应用直接相关的芯片、器件、算法、软件、导航数据、终端设备、基础设施等在内的产业核心产值达1454亿元，同比+12.28%，在总体产值中占比为 31%，由卫星导航应用和服务所衍生带动形成的关联产值达3236亿元，同比+18.20%。
公司深化主营业务布局同时持续延展，海外市场不断开拓。
公司建筑基建和资源与公共事业业务不断探索更多产品类别及解决方案，地理空间信息业务深化三维数据采集能力，机器人与无人驾驶板块逐步打磨智能机器人、物流车、乘用车自动驾驶等场景下的产品与方案，同时公司不断突破芯片、算法等核心技术环节。国内市场持续深耕的同时公司积极开拓海外市场，2022年国内营收17.49亿元，同比+10.14%，海外市场收入4.87亿元，同比+54.56%，增长强劲。公司目前已建立了直销与经销并重的国内营销体系，并在海外建立了强大的经销商网络，可以向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案，后续有望继续贡献增量。
投资建议：
我们认为疫情等外部扰动逐渐清退下公司后续有望延续高质量发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润有望分别达4.55/5.97/8.00亿元，对应PE倍数为31x/24x/18x。我们认为公司海外市场后续有望继续为公司带来增量看点，同时自动驾驶卫惯组合终端产品也有望伴随客户的持续拓展放量，为公司带来更高成长性。维持“推荐”评级。
风险提示：
下游客户拓展进度不及预期；公司海外市场拓展进程不及预期；公司在研产品研发进程不及预期。
▍巴比食品（605338.SH）2023年一季报点评：23Q1拓店积极，关注单店修复
事件：
公司发布2023年一季报，23Q1实现营业收入3.2亿元，同比+3.2%；实现归母净利润4103万元，同比+2724.4%；扣非归母净利润2016万元，同比-48.1%。
23Q1收入增速放缓，拓店表现亮眼。
23Q1收入增速放缓，特许加盟实现收入2.4亿元，同比+2.5%，经测算特许加盟门店单店收入同比下滑超10%，主要系春节提前叠加疫情放开，门店歇业数量及歇业时间同比延长，同时华中低店效门店并表拉低整体表现；团餐实现收入0.7亿元，22Q1高基数下同比+6.9%，呈现区域分化，华东餐饮连锁、便利连锁客户下游需求环比走弱，受华东影响23Q1团餐增速放缓。23Q1拓店速度亮眼，加盟门店合计4603家（新增294家，减少164家），净增130家，其中华东/华南/华北/华中分别净增45/35/14/36 家门店；华中巴比门店增加94家，主要系公司将部分好礼客门店翻牌为巴比门店；华东闭店68家，系上海疫情影响叠加门店租金上涨。
产能爬坡、猪肉价格波动、费用投放增加下盈利承压。
23Q1年公司毛利率为24.2%，同比-3.2pcts，主要系：1）南京工厂产能投放折旧增加；2）华中收入增速较缓下成本摊薄效果有限；3）猪肉价格同比上行。费用端，销售费用为7.3%，同比+2.9pcts，系公司对武汉当地门店的市场支持策略为当期兑现，一次性投放费用近600万；管理费用率为9.65%，同比+2.29pcts，主要系股权激励费用增加。公司Q1实现归母净利率12.8%，同比+12.4pcts，主要系公允价值变动收益增加7560万元；实现扣非归母净利率6.3%，同比-6.2pcts，23Q1盈利承压。
23年实现拓店1000家确定性强，Q2低基数下有望迎来单店高增。
23Q1淡季下公司新开店近300家，进度快于预期，预计23年实现拓店1000家目标确定性强。单店收入上，22Q2低基数，目前淡季结束单店环比恢复，伴随第四代门店升级、中晚餐渗透率持续提升及产品品类增加，有望迎来单店复苏。此外，23年南京、东莞等新增产能投产下，公司增加团餐大客户业务人员，重点拓展餐饮连锁、便利连锁及新零售平台团餐客户，全年团餐占比目标提升至25%；22Q2团餐保供高基数，23H2增速有望回升。
投资建议：
伴随产能利用率逐步提升、猪肉价格环比改善，公司盈利能力有望修复，我们看好公司23年持续拓店、单店及团餐业务恢复下营收稳步增长。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.4 / 3.1 / 3.6亿元，同比增长9% / 26% / 19%，当前股价对应P/E分别为26 / 21 / 17X，维持“推荐”评级。
风险提示：
门店拓展不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。
▍中兵红箭（维权）（000519.SZ）2023年一季报点评：产品交付量同比下滑，盈利能力短期承压
事件概述：
公司于 4月24日发布 2023 年一季报，2023Q1，公司实现营业收入7.76亿元，同比-43.83%，实现归母净利润-3428.26万元，同比-112.18%，实现扣非归母净利润-3736.25万元，同比-113.41%。
营业收入大幅下滑，净利润同比由盈转亏。
2023Q1，公司实现营业收入7.76亿元，同比-43.83%，实现归母净利润-3428.26万元，同比-112.18%。其中，营业收入大幅下降主要系：①特种装备业务：上游企业交付进度差导致公司特种装备交付量同比大幅下滑；②超硬材料业务：由于下游市场需求变动及市场竞争影响，超硬材料销售价格和销售数量有所下降。
公司处于业绩低点，销售费率有效控制，管理和研发投入加大。
①毛利率端， 2023 Q1，公司毛利率为24.85%，同比-11.91pct，主要因为较高毛利率的超硬材料产品的销售价格与数量下降造成。②费率端， 2023Q1，销售费率/管理费率/研发费率分别为0.85% / 15.68% / 11.45%，同比-0.06 / +8.91 / +6.27pct。由于销售相关费用支出同比减少，修理费等费用支出同比增长，销售费率略有下降，管理费率有所提升。③净利率端，基于毛利率与费率情况，2023Q1公司净利率为-4.42%，同比-24.79pct。
围绕三大核心业务，持续提升综合竞争力。
①特种装备业务板块：坚定执行“5+3+N”特种装备研发制造体系战略布局，充分发挥独特优势，大力推进协同创新，从能力建设、人才支持、检测试验等多个维度综合施策，建立国内顶尖的融合型企业；②超硬材料业务板块：持续发挥工业金刚石、立方氮化硼、复合片产品的优势，并致力于开发和推广CVD金刚石、大尺度多晶金刚石等技术，以突破国际顶尖企业对金刚石技术的封锁，同时积极推进金刚石功能性材料在战略性新兴产业和国防军工领域的应用，以确保中南钻石在超硬材料科研和生产领域处于国际领先地位；③专用车及汽车零部件业务板块：继续巩固专用车市场领导地位，保持爆破器材运输车在国内市场的第一地位，同时加强冷藏保温车的推广，以厢式专用汽车为基础，大力发展军用车市场。
投资建议：
预计2023-2025年公司实现营业收入61.45、69.57、76.91亿元，分别同比-8.5%、+13.2%、+10.5%；归母净利润分别为8.87、10.39与11.45亿元，同比+8.3%、+17.1%与+10.2%，对应PE为30 / 25 / 23倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
行业需求不及预期，竞争格局恶化，生产经营不及预期等。
▍保利发展（600048.SH）2023年一季报点评：营收净利双增长，销售拓展稳居TOP2
营收规模两位数同比增长，归母净利亦同比转正。
2023年一季度公司实现营业收入399.89亿元，同比上升19.17%；2023年一季度公司归母净利27.21亿元，同比上升7.52%，或系二月份开始刚性需求释放及公司优化推盘节奏所致；公司一季度毛利率为21.93%，基本与2022年保持持平，且可能处于筑底水平，随着后续2021年下半年和2022年优质项目的相继结算，公司毛利率水平或将逐渐提升。
权益销售金额排名位列第一，资金回笼效率维持高位。
2023年一季度公司实现签约金额1141.30 亿元，签约面积630.84万平方米，同比增加 25.84%和 13.90%，销售规模同比增速明显。根据克而瑞统计，公司全口径销售金额和权益口径销售金额均居于全国首位，同时签约面积仅次于碧桂园的1035.4万㎡。2023年第一季度，公司实现销售回笼1033亿元，回笼率为91%，虽然较2022年的93.4%有所下降，但随着后续销售节奏和策略的调整，或可重回93%以上水平。
投资热情不减，持续聚焦一二线城市。
2022年一季度，公司新增容积率面积92万平方米，权益拿地面积57万平方米，位列权益拿地面积榜第六位；公司总获取成本185亿元，权益拿地金额92亿元，仅次于华润置地的103亿元，其中38个核心城市拓展金额占比98%，公司持续保持投资聚焦度；截至2023年一季度，公司共有在建拟建项目 674 个，在建面积11285万平方米，待开发面积6398万平方米，拥有较为充足的土储。
央企龙头低成本融资渠道畅通，资产负债结构持续优化。
2023年一季度公司共发行两笔短期融资券和一笔公司债券，总融资规模为65亿元，利率在2.26%-3.20%之间，低成本融资渠道仍保持畅通；截至2023年一季度末公司资产负债率为77.85%，较2022年末下降0.24个百分点，公司三道红线仍维持绿档，负债结构持续优化。
投资建议：
公司作为央企龙头在融资端不断拓展新的融资渠道，在投资端加大一二线核心城市核心项目的获取，在销售端客户交房信心充足。我们预测2023-2025年营收分别达2934.18亿元/3125.65亿元/3383.43亿元，同比增长4.4%/6.5%/8.2%；2023-2025年PE倍数为8/7/6。维持“推荐”评级。
风险提示：
“保交楼”工作滞后；公司土地拓展不及预期；市场回暖速度不及预期。
年报点评
▍友发集团（601686.SH）2022年年报点评：产能持续扩张，股权激励助推公司长远发展
事件概述：
2022年，公司实现营收673.60亿元，同比增长0.74%；归母净利润2.97亿元，同比减少51.63%；扣非归母净利2.18亿元，同比减少65.14%。2022Q4，公司实现营收150.01亿元，同比减少14.20%、环比减少16.02%；归母净利润2.25亿元，同比增长489.04%、环比减少296.37%；扣非归母净利1.92亿元，同比增长474.29%、环比减少248.74%。
点评：公司销量同比增加，毛利率同比下滑
1） 量：2022年销量同比提升，市场占有率持续扩大。总体钢管产销量逆势增长，2022年工序产量为2,010.90万吨，比上年增加188.22万吨，同比增长10.33%；累计销量为1,363.15万吨，比上年增加156.46万吨，同比增长12.97%。江苏友发顺利达产并实现盈利，工序产量突破300万吨。唐山新型建材盘扣脚手架、方管事业部经营逐渐步入正轨。
2 ）价：2022年毛利率同比下滑。2022年原材料价格剧烈波动，增大公司经营管理难度，使得2022年公司毛利率同比下滑0.60pct至1.93%。
3 2022Q4公司归母净利润环比同比均增加，增利点主要在于主营业务毛利增加。
未来核心看点：公司产能持续扩张，股权激励助推公司长远发展
1） 推进全国战略布局计划，公司产能持续扩张。随着陕西友发和江苏国强生产基地的达产，以及唐山友发新型项目逐步投产，公司产能将持续增加，预计2025年公司产销量将达到1700万吨，将有效扩大品牌影响力和市场占有率，进而增强公司持续盈利能力和综合实力。
2） 公司加快产品结构调整，丰富产品品类建设。公司积极布局下游脚手架及爬架产品，可转债项目达产后将新增200万吨镀锌盘扣脚手架与18万吨爬架的生产能力，加快产业链延伸，丰富品类建设，优化产品结构，提振盈利能力。
3 ）股权激励推出，助力公司长远发展。2022年8月，公司公布“共赢一号”股票期权激励计划，以及“共创一号”和“共享一号”员工持股计划，并计划增设净利润考核指标，充分调动员工积极性。
盈利预测与投资建议：
公司始终保持行业龙头地位，随着产能逐步投放，我们认为公司产销量有望持续增加，同时产品结构调整或将进一步增厚利润，2023-2025年归母净利润预计依次为6.02、7.72和8.95亿元，对应4月24日收盘价的PE分别为15、12和10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
原料价格大幅波动；行业产能扩张超预期；行业限产超预期。
▍山西焦煤（000983.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：股息率创新高，优质资产背书未来成长
事件：
2023年4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入651.83亿元，调整后（下同）同比增长20.33%；归母净利润107.22亿元，同比增长110.17%。2023年一季度，公司实现营业收入147.52亿元，同比下降5.40%；归母净利润24.70亿元，同比下降11.10%。
现金股利支付率63.54%，股息率高达11.76%。
2022年公司拟每股派发现金红利1.2元（含税），共计派发现金股利68.13亿元，现金分红比例63.54%，以2023年4月24日收盘价计算，股息率11.76%。
煤炭产销有所下滑，综合售价高涨抬升毛利率。
2022年，公司成功收购华晋焦煤，合并口径公司实现原煤产量4385万吨，同比下降1.46%；洗精煤产量1833万吨，同比下降7.05%；商品煤销量3217万吨，同比下降11.18%。公司煤炭综合售价同比增长36.87%至1271.26元/吨，吨煤销售成本同比增长12.59%至425.14元/吨，煤炭业务毛利率提升9.08pct至67.04%。公司焦煤长协占比高，售价较为稳定，据年报公告，公司计划2023年实现原煤产量4205万吨，洗精煤产量1850万吨，整体平稳，业绩稳定性较强。
电力热力业务同比减亏，焦化业务盈利下滑。
2022年，公司累计发电215亿度，同比增长3.86%；售电量200亿度，同比增长3.63%；累计供热量2891万GJ，同比增长4.14%。电力热力业务因成本下降同比减亏，毛利率抬升27.90pct至-2.08%。公司焦炭产量同比小幅下滑1.20%至410万吨，销量同比增长1.70%至419万吨；焦炭业务毛利率同比下降8.30pct至-3.05%。公司计划2023年实现发电量196亿度，实现焦炭产量370万吨，有所调减。
产能外延式扩张，收购资产超额完成业绩承诺，未来资产注入空间广阔。
公司2020年收购水峪煤业及腾晖煤业，2022年收购华晋焦煤及明珠煤业股权，涉及煤炭产能1190万吨/年。根据公司披露的业绩承诺完成情况，水峪煤业和腾晖煤业两年一期分别实现扣非净利润24.85/7.38亿元，业绩完成率达到187%/125%；华晋焦煤及其采矿权资产组2022年分别实现扣非净利润24.09/29.89亿元，业绩完成率达到115%/295%，进一步保障公司盈利能力。根据集团债券募集说明书，截至2021年末，大股东山西焦煤集团共有煤炭产能2.07亿吨，其中主要矿井产能1.4亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，主力矿井中仍有约6000万吨/年左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。
投资建议：
考虑到焦煤价格有下行趋势，我们预计2023-2025年公司归母净利润为90.68 / 101.40 / 107.48 亿元，对应EPS分别为 1.74 / 1.95 / 2.07元 / 股，对应2023年4月24日的PE分别均为6 / 5 / 5倍。维持“推荐”评级。
风险提示：
需求恢复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期。
▍山西焦化（600740.SH）2022年年报及2023年一季报点评：主业盈利受损，投资收益为业绩主要增长点
事件：
2023年4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入120.75亿元，同比增长7.55%；归母净利润25.82亿元，同比增长104.87%。2023年一季度，公司实现营业收入24.67亿元，同比减少20.85%；归母净利润7.63亿元，同比减少32.03%。
中煤华晋贡献可观投资收益。
公司持有中煤华晋49%股权，其主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤，且为现货销售，具备稳定的、较强的持续盈利能力。2022年煤价上行，公司确认中煤华晋的投资收益34.42亿元，较2021年的18.62亿元增加15.80亿元，同比增长84.81%。23Q1，炼焦煤现货价格有所下降，影响公司投资净收益同比下降8.57%至11.36亿元，我们预计23Q2或将再度降低。
2022年成本抬升明显，焦炭毛利率下滑，23Q1售价环比回暖。
2022年，公司实现焦炭产量为353.78万吨，同比增长2.12%；焦炭销量354.69万吨，同比增长2.42%；销售均价2552.36元/吨，同比增长1.10%；吨焦炭成本为2726.51元/吨，同比增长13.85%；焦炭业务毛利率同比下降11.69pct至-6.82%。23Q1，公司实现焦炭产量74.08万吨，同比下降16.27%，环比下降15.86%；焦炭销量73.11万吨，同比下降17.60%，环比下降16.94%；销售均价2492.41元/吨，同比下降4.56%，环比上升8.27%。成本方面，23Q1公司洗精煤采购单价为1973.73元/吨，同比增长0.97%，环比下降1.61%。
2022年化工品产量整体略有下降，23Q1售价环比下滑。
2022年，公司加工煤焦油32.17万吨，同比减少1.83%；加工粗苯11.61万吨，同比增长1.31%；生产甲醇27.53万吨，同比增长14.66%；生产炭黑2.80万吨，主要受环保因素影响同比减少60.28%。23Q1，公司主要化工产品售价环比下滑，其中沥青售价同比上涨11.05%，环比下降17.82%；工业萘售价同比上涨16.12%，环比下降0.52%；甲醇售价同比下降4.06%，环比下降4.74%；炭黑售价同比上涨11.15%，环比下降13.97%；纯苯售价同比下降10.39%，环比下降0.04%。
拟现金分红19.85%，股息率3.66%。
公司拟每股派发现金红利0.2元（含税），共计派发现金股利5.12亿元，占归属于母公司净利润的19.85%，以2023年4月24日收盘价计算，股息率3.66%。
投资建议：
据年报公告，2023年公司计划生产干熄焦320万吨，加工焦油34万吨，加工粗苯11.5万吨，生产甲醇26万吨，生产炭黑7万吨。我们预计2023-2025年公司归母净利润为20.42 / 26.73 / 28.67亿元，对应EPS分别为0.80 / 1.04 / 1.12，对应2023年4月24日的PE分别为7/5/5倍。维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：
宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；焦炭价格大幅下跌。
▍兰花科创（600123.SH）2022年年报及2023年一季报点评：22业绩同比增长，煤炭扩产空间充足
事件：
2023年4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入141.56亿元，同比增长9.66%；归母净利润32.24亿元，同比增长36.52%。2023年一季度，公司实现营业收入30.17亿元，同比减少7.74%；归母净利润7.73亿元，同比减少11.62%。
煤价高位运行助推业绩成长，非经常性损失及安全费计提影响利润。
2022年公司营收和利润同比均大幅增长，主要受益于煤炭市场高位运行。据年报公告，2022年公司因对资产进行报废处理及整体关停搬迁兰花纳米厂区确认非经常性损失5.7亿元；此外，公司提高矿井安全费用提取标准，致使年度利润总额减少1.6亿元，对业绩形成一定拖累。
煤炭业务盈利能力提升，扩产空间充足。
1）2022：公司实现煤炭产量1146万吨，同比增长10.16%；煤炭销量1163万吨，同比增长13.29%；吨煤售价945元/吨，同比增长17.12%；吨煤成本273元/吨，同比增长6.01%；煤炭业务毛利率为64.92%，同比增加5.71pct。2）23Q1：公司实现煤炭产量291万吨，同比增长4.06%，环比增长12.40%；煤炭销量249万吨，同比增长2.00%，环比下降15.72%；吨煤售价906元/吨，环比增长7.85%；吨煤成本298元/吨，环比下降2.17%。公司在建资源整合矿井中，同宝煤业90万吨/年矿井已于2022年进入联合试运转，预计23H1竣工验收；90万吨/年沁裕矿和90万吨/年百盛矿预计2023年进入联合试运转，公司未来扩产空间充足。
煤化工业务整体毛利率提升。
1）尿素：2022年实现产量81.38万吨，同比下降12.32%；综合售价2465元/吨，同比增长13.71%；单位成本2104元/吨，同比增长20.98%。23Q1实现产量21.88万吨，环比增长90.43%；综合售价2539元/吨，环比增长6.82%；单位成本2271元/吨，环比下降3.27%。2）己内酰胺：2022年实现产量12.5万吨，同比下降14.32%；受销价下降成本大幅抬升影响，己内酰胺毛利率同比下降14.13pct至-8.53%。3）二甲醚：2022年实现产量1.72万吨，同比下降87.40%，主要原因系公司二甲醚生产企业受市场和环保因素影响基本停产；毛利率下降2.38pct至-9.66%。2022年，经调整公司煤化工业务整体毛利率提升至29.20%，同比增长1.94pct。
拟现金分红35.44%，2022年股息率7.99%，未来分红比例不低于30%。
公司拟每股派发现金红利1元（含税）并送红股0.3股，共计派发现金股利11.42亿元，占归母净利润的35.44%，以2023年4月25日股价测算，2022年股息率7.99%。公司制定2023-2025年股东分红回报规划，未来现金分红比例不低于30%，公司股息配置价值进一步提升。
投资建议：
根据公司经营计划，我们预计2023-2025年公司归母净利为30.60/33.92/37.47亿元，对应EPS分别为2.68/2.97/3.28元/股，对应2023年4月25日收盘价的PE分别均为5/4/4倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：
煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。
▍高能环境（603588.SH）2022年年报及2023年一季报点评：产能释放叠加技术加持，危废资源化蓄势待发
事件概述：
4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入87.74亿元，同比增长12.11%；归母净利润6.92亿元，同比下降4.65%；扣非归母净利润6.57亿元，同比下降4.63%；每股派息0.05元。2023年一季度，公司实现营业收入17.35亿元，同比增长10.80%；归母净利润2.06亿元，同比增长21.12%；扣非归母净利润1.83亿元，同比增长7.93%。
夯实技术根基，全面复苏在即：
2022年，公司实现运营收入55.12亿元，占总收入比重为62.8%，业务结构保持稳定；固废危废资源化板块实现收入40.55亿元，同比增长16.05%，毛利率14.02%，同比增长0.37个pct；经营活动产生的现金流量净额为-4.46亿元，同比下降173.47%，主要系公司为保障江西鑫科投产后顺利运营，第四季度支付10.97亿的原材料采购款。2022年，公司推动项目提标改造，富氧侧吹熔炼系统已在多个存量和新建项目中实现应用。其中，高能鹏富、靖远高能一期在经过富氧熔炼系统改造后，产线处理能力得到大幅提升，同时燃料使用比例有所下降，实现降本增效。2023年，随着上游企业恢复投产，原材料供应量将持续提升，在技术优势的加持下，公司业绩有望得到明显改善。
新增产能持续释放，加大非金属领域布局：
公司在加大前端危废处置产能布局的同时，产业链已延伸至后端深加工领域，有望实现内部协同，提升盈利能力。2022年，重庆耀辉（10万吨/年）和金昌高能（10万吨/年）已取得危废经营许可证。目前江西鑫科电解铜生产线已投入运营，新增10万吨/年阴极铜生产能力，随着后续江西鑫科产能全线投运，公司在运危废资源化产能将达到100万吨/日以上，相较于2021年底的51.64万吨/日，将实现翻倍。同时，公司持续布局非金属资源化领域，2020年10月控股孙公司高能循环投资5355万元持有高能利嘉51%股权，进一步向医疗可回收物资源综合利用产业延伸；在废轮胎资源化领域，杭州新材料投资新建唐山和重庆两个基地，新增废轮胎处理能力13.50万吨/年。
投资建议：
2022年公司业绩短期有所承压，随着上游企业恢复投产，经营情况有望实现好转；加大后端深加工领域投入，内部协同提升盈利能力；产能持续释放，非金属领域布局值得期待。结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计23/24年EPS分别为0.74/0.94元（前值0.77/0.97元），新增25年EPS为1.12元，对应4月24日收盘价PE分别为13.0/10.2/8.6倍，考虑公司新增产能释放，内部协同增强，业绩成长性良好，给予23年16.0倍PE，目标价11.84元/股，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：
行业政策风险；行业竞争加剧；原材料及产品价格波动。
▍瑞鹄模具（002997.SZ）2022年年报及23Q1季报点评：23Q1业绩超预期，轻量化业务开启二次腾飞
事件概述：
2023年4月24日，公司发布2022年年报与2023年一季度报，2022年公司实现营收11.68亿元，同比+11.78%；归母净利润1.40亿元，同比+21.54%。2023年Q1公司实现营收3.84亿元，同比+184.37%；归母净利润0.429亿元，同比+185.84%。
23Q1营收与归母净利同比大增，装备类业务稳健增长。
22Q4公司营收3.39亿元，同比+11.78%/环比-15.43%；归母净利润0.34亿元，同比+21.54%/环比-34.20%。23Q1公司营收达3.84亿元，同比大增184.37%/环比+13.30%；归母净利润达0.43亿元，同比+185.84%/环比+27.71%，超我们此前预期。公司业绩高增长主要系：1）装备类业务IPO募资投产产能爬坡后带来销售规模扩大以及费用率摊薄；2）汽车零部件业务批产贡献增量。从盈利能力看，公司2022年毛利率达23.47%，同比-0.40pct，净利率达12.43%，同比+0.54pct；22Q4毛利率达21.63%，同比+3.66%/环比-1.77%，净利率达11.19%，同比+2.89pct/环比-1.49pct；23Q1毛利率达23.44%，同比-2.47pct/环比+1.81pct，净利率达11.28%，同比-0.09pct/环比+0.09pct；盈利能力稳中有进。2022年公司三费费用率达7.84%，同比-0.24pct，销售/管理/财务/研发费用率分别达2.84%/5.12%/-0.12%/3.70%，同比-0.41/-/+0.17/+0.99pct，研发投入持续增加；23Q1公司三费费用率达7.26%，同比-5.57pct，销售/管理/财务/研发费用率分别达2.38%/4.23%/0.65%/5.41%，公司费用管控能力有所提升。
产能加速释放，技术持续拓展，打开公司成长空间。
公司深耕汽车制造装备业务（冲压模具及检具、焊装自动化生产线及智能专机和AGV移动机器人等）、汽车轻量化零部件业务（压铸件）。1）汽车制造装备业务：产能方面，覆盖件模具IPO募投项目已实现满产，自动化产线 IPO 募投项目一阶段已完成建设并实现满产，二阶段计预计2023年上半年完成建设并投产。客户方面，公司在与BBA、奇瑞、广汽等自主品牌稳定合作的基础上，不断拓宽与蔚来等新势力品牌的合作；截至2022年末，公司汽车制造装备业务在手订单30.30亿元，同比+23.4%。2）汽车轻量化零部件业务：产能方面，汽车轻量化零部件工厂项目一期已有2条产线批产，高强度板及铝合金冲焊零部件工厂项目预计2023年完成并投产。客户方面，公司一体化压铸业务已获得多款车型定点。截至2022年年末，公司汽车轻量化零部件业务已批供客户2个、定点开发中客户2个。公司目前产能加速释放，“产品超市”品类丰富，打开公司成长空间。
投资建议：
看好轻量化业务助力公司业绩腾飞，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.19/3.10/4.07元，当前市值对应2023-2025年PE为19/13/10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
原材料价格波动导致毛利率低预期，新品拓展不及预期，新产能投放不及预期，重点客户订单不及预期，汇率风险等。
▍仕佳光子（688313.SH）2022年年报及2023年一季报点评：短期业绩承压不改长期潜力，无源&有源数通进展可期
事件概述：
4月21日，公司发布2022全年及2023年一季度业绩，2022年全年实现营业收入9.03亿元，同比增长10.51%，实现归母净利润0.64亿元，同比增长28.16%，实现扣非后归母净利润0.39亿元，同比增长279.26%。从23Q1单季度情况来看，实现营业收入1.49亿元，同比下降23.94%，实现归母净利润-0.03亿元，同比下降113.98%。
需求波动、存货跌价准备等短期因素致业绩承压，光芯片和器件业务仍实现显著增长：
受全球数据中心建设及接入网市场需求增长驱动，公司2022年全年实现营收同比10.51%的增长。分业务来看，室内光缆实现营收2.20亿元，同比下降0.47%，线缆材料实现营收2.24亿元，同比增长3.09%，光芯片和器件业务实现营收4.40亿元，同比增长21.03%，其中，AWG芯片系列产品和DFB芯片系列产品的收入增长构筑了公司的核心增长动力，DFB芯片出货量同比增长约50%，在接入网已经稳定批量供货，成为重要供应商。虽然在22Q4和23Q1，受下游需求波动影响，部分产品销售未及预期导致业绩承压，同时存货跌价准备、应收账款坏账准备上的更审慎处理也一定程度影响了22Q4的业绩表现。但我们认为，短期需求波动不改中长期发展动力，当前公司的光芯片和器件业务正持续取得突破，有望充分打开公司未来成长空间。
无源&有源全面布局，国内稀缺，当前在数通领域持续突破：
1）无源领域，AWG芯片系列产品在高端数通光模块中有诸多应用，公司开发的数据中心400G/800G光模块用AWG芯片及器件，当前已通过客户认证，400G光模块用AWG组件已实现小批量应用。同时在长距离数通中心互联（DCI）领域，公司推出的数据中心用O波段、4通道CWDM AWG和LAN WDM AWG复用器及解复用器组件也实现了大批量销售，在国内外数据中心100G/200G光模块中广泛应用。另外，公司也开发出了应用于数据中心800G DR8光模块的平行光组件，当前也已通过了行业主流客户认证，静待下游需求放量。2）有源领域，公司在DFB芯片领域持续加大研发投入，整体进度显著加快。当前25G DFB激光器芯片部分波长产品已处于客户认证阶段，而针对CPO所需要的更高性能的外置光源，公司制作的双沟脊波导形状的CW DFB激光器，在-5～70℃条件下，输出功率>75mW，目前已经小批量出货。我们认为，AIGC持续火热有望显著拉动光通信基础设施需求，公司未来有望深度受益于在无源&有源的全面布局。
投资建议：
我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.94/1.45/2.08亿元，对应PE倍数为72X/46X/32X。作为国内稀缺的光无源&有源芯片全面布局的厂商，公司秉承IDM模式技术实力突出，在数通&电信市场持续取得突破，未来成长空间广阔。维持“推荐”评级。
风险提示：
电信/数通市场需求不及预期，竞争加剧，新产品拓展不及预期。
▍润泽科技（300442.SZ）2022年报及2023一季报点评：业绩符合预期，算力市场大发展深度受益
事件：
4月22日，公司发布2022年年报及2023年一季报：2022年全年公司实现营业收入27.15亿元，同比增长32.61%；实现归母净利润11.98亿元，同比增长65.98%；实现扣非归母净利润11.38亿元，同比增长59.97%。同时，公司发布了2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入8.08亿元，同比增长31.53%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长52.73%。
点评：
2022年业绩高速增长，符合预期。
受益于客户强劲需求及公司出色的经营能力，上机率持续提升，新项目顺利交付，公司超额完成承诺业绩目标。截至2022年年底，公司累计投产机柜数量约4.6万架，其中成熟项目的上架率超过90%。现金流表现出色，2022年公司实现经营性现金流量净额17.88亿元，同比增长40.66%。
2023年趋势强劲，一季度业绩高增长。
受益于架机柜总量和单机柜功率持续提升，业务规模持续扩大，一季度业绩高速增长：2023Q1公司实现营业收入8.08亿元，同比增长31.53%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长52.73%；实现扣非归母净利润3.23亿元，同比增长52.21%。公司注重前沿技术，大力投入，一季度公司研发投入合计3.01亿元，同比增长35.79%。
人工智能、云计算等新技术驱动算力加速发展，公司综合竞争优势明显，前瞻布局，有望迎来一轮发展黄金期。
在人工智能、云计算等新技术新趋势驱动下，数据中心行业需求持续快速增长，智算、超算时代将加速来临。公司立足廊坊、平湖、佛山和惠州、重庆和兰州，前瞻性地在“东数西算”国家算力枢纽节点中的五大核心区域、六大算力节点，总体规划布局56栋数据中心、约29万架机柜。从2023年开始，公司迈入了从1个到全国多个园区级数据中心齐头并进贡献收入的新阶段，公司上架机柜总量和单机柜功率持续提升，以及上架率的快速爬升将带来业绩的稳步增长。除此之外，公司将逐步对低功率机柜进行升级改造，加快推进高密机柜和液冷机柜应用，向智算中心和超算中心快速演进，形成数据中心、智算中心和超算中心融合的综合算力中心。公司超大规模IDC模式综合竞争优势突出，有望迎来一轮发展黄金期。
投资建议：
在AI、云计算等新技术加速渗透背景下，IDC行业高速发展。公司综合优势突出，储备充分，有望加速发展。预计公司2023-2025年分别实现营业收入43.44亿元、60.81亿元、83.31亿元，实现归母利润19.14亿元、25.90亿元、37.06亿元，对应P/E分别为34倍、25倍和18倍。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。
风险提示：
政策落地不及预期；行业竞争加剧；业绩承诺可能不达标的风险。
▍创意信息（300366.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：多个核心业务快速发展，长期价值凸显
事件概述：
2023年4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季度报告，2022年营业收入21.92亿元，同比增长17.43%；归母净利润-3897.86万元，同比扩大；2023年一季度营收约4.94亿元，同比增加30.68%；归母净利润约2475万元，同比减少25.06%。
数据库业务收入高增验证实力，5G及卫星业务具有重要长期发展潜力。
1）数据库业务：2022年公司数据库业务收入4809.77万元，同比增长66.98%，毛利率78.86%，市场拓展与产品完善均取得重要成绩。公司在金融、政企、能源、运营商等行业取得重要进展，针对光大银行、建设银行、中信建投等重点客户深入挖掘业务机会，同时在运营商领域2022年成功中标中国移动分布式OLTP数据库及工具框架采购项目，持续服务于中国移动集团下属10余个省市公司多个业务系统，并实现在某省“应用集成平台（核心开关机）系统”的全量数据割接，完成运营商核心业务系统国产数据库去O替代的里程碑式突破。2）5G及卫星业务：2022年公司5G业务收入2,297.48万元，同比增长54.06%，毛利率为72.21%。在5G业务市场公司在产业链中的核心价值日益凸显，通过优化迭代前传加速卡作为5G基站核心产品实现降本增效，形成差异化竞争优势。同时，在低轨卫星通信市场，公司已同多家卫星制造商、卫星载荷总体单位紧密、持续的合作，技术和产品处于国内领先水平。
数据要素时代大数据积累优势凸显，战略明确推进核心业务大力发展。
1）在政务大数据市场，公司聚焦新型智慧城市建设、在四川、云南、广西、湖北、海南、重庆等区域政务大数据市场拓展有力，深度参与“智慧蓉城”三级平台建设，2022年新增承建5省8市21区县的五十余个政务大数据项目。在能源大数据领域，公司积极拓展国电投、华能、华电、晋能等能源客户相关业务，同时在电网侧重点围绕国家电网、南方电网数字变配电推动市场拓展，积累大量能源领域数据。2）根据公司2023年经营计划，公司将围绕数字基座、数字连接、数字赋能和数字创新四大核心平台建设，持续提升数据要素资产化相关技术能力，同时将推动万里数据库产品迭代，并将全面参与卫星互联网行业标准建设并重点打造卫星通信产品，完成通信产品地面验证及相关产品化开发。3）随着疫情等因素缓解，公司2023年一季度收入同比增长31%，同时经营性净现金流同比增长33%。
投资建议：
公司数万里开源数据库是国内数据库行业核心参与者，同时公司积极布局3D CAD、卫星互联网业务，信创大趋势下潜力可期，看好公司长期成长潜力。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.09、2.04、2.69亿元，对应PE分别为63X、34X、25X，维持“推荐”评级。
风险提示：
业绩季节性波动的风险；产品或服务稳定性风险。
▍电科数字（600850.SH）2022年年报&2023年一季报点评：全年利润稳健增长，坚定看好公司数字化转型成果
事件概括：
电科数字于2023年4月24日发布2022年年报与2023年一季报。2022年公司实现营业收入约98.72亿元，同比增长4.25%；实现归母净利润约5.20亿元，同比增长30.67%；实现扣非净利润约5.25亿元，同比增长67.91%。2023年公司第一季度实现营业收入约19.71亿元，同比增长10.10%；实现净利润约为0.46亿元，同比增长14.03%。
收购上海柏飞电子，行业数字化体系更加完善。
2022年，公司成功取得上海柏飞电子科技有限公司100%股权，利用柏飞电子强实时、高性能、高安全的软硬件系列产品，持续构建“1+2+N”行业数字化架构体系，提高“云-边-端”一体化数字化整体解决方案的能力，叠加公司在行业数字化领域的优质客户资源，形成“以解决方案为牵引，带动自主产品发展”的良好态势。2022年柏飞电子实现净利润1.65亿元，同比增长12.53%。
柏飞电子高性能嵌入式计算机模块广泛应用于工业控制、轨道交通等行业数字化和高端电子装备领域。公司成功收购柏飞电子，夯实了在金融科技、工业互联网等行业的边缘计算和边缘智能的关键技术能力，完善公司行业数字化产业体系。
着重发挥信创生态优势，定位金融科技带头人。
公司深化开展与信创、国产化重点厂商的合作，2022年与主要厂商合作业务规模达27.13亿元，同比增长5.52%，2022年信创合同签约规模17.77亿元，同比增加51.62%，信创客户数量同比增加222%；在金融行业，公司获得人民银行授权的金融系统生态实验室，提供信创适配、验证、咨询和测评业务。在数字水利行业，自研平台中标云南、广西、湖北、湖南、陕西等省级项目，取得数字水利业务重大突破。数字交通、智慧医疗、工业互联网等领域打造整体解决方案，产品相继中标落地。公司金融科技业务保持增长，业务规模突破45亿元，保持国内先进水平。
公司注重建设研发力量和公司治理，截至2022年末公司研发人员1255人，占公司总人数31.60%。2021-2022年完成员工股权激励，累计完成授予420名对象约3203万股，充分调动和发挥人力资源效能，实现企业发展与利益共享协调统一。
投资建议：
公司坚持创新驱动，瞄准行业数字化和高端电子装备领域发展趋势。公司2022年完成重大资产重组，会计准则发生变更，业绩受到影响。考虑到柏飞电子业务未来在行业内的进一步展开，公司2023下半年业绩有望回暖。我们预计公司2023-2025年营业收入为106.19、124.85、143.18亿元，归母净利润为6.11、7.33、9.01亿元，EPS为0.89、1.07、1.31元/股，对应PE为29、24、20倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
柏飞电子经营不及预期；信创行业竞争加剧。
▍东鹏饮料（605499.SH）2022年年报及2023一季报点评：全国化扩张持续推进 规模效应提升盈利质量
事件：
公司4月21日发布2022年年报及2023年一季报，22年实现营收/归母净利润85.05/14.41亿元，同比+21.89%/+20.75%；其中22Q4实现营收/归母净利润18.61/2.75亿元，同比+31.3%/+39.7%；23Q1实现营收/归母净利润24.91/4.97亿元，同比+24.14%/+44.28%，业绩恢复强劲。
营收连续高增，全国化布局持续深化。
22全年营收同比+21.89%，拆分22年单季度收入增速分别为17.3% / 15.9% / 25.3% / 31.3%，受防疫政策放开，消费场景逐渐复苏，同时在返乡送礼需求下渠道补库存积极，Q4营收环比明显提速。23Q1营收增长24.14%，主因疫情影响消退动销快速恢复，核心市场广东受天气炎热影响终端动销表现积极。分产品看，22年东鹏特饮/其他饮料分别实现营收81.72 / 3.19 亿元，同比+23.98% / -14.23%，毛利率43.26% / 17.07%，同比-2.9 / -4.07pcts；根据尼尔森数据显示，东鹏特饮市场占有率由21年31.7%提升至22年36.7%，提升5pct，市场销量保持第一。分区域看，22年广东/华东/华中/广西/西南/华北实现销售收入同比+4.8% / +32.4% / +39.9% / +26.8% / +56.8%/ 80.4%，省外市场占比提升至50.2%。公司在全国化战略下，持续推进省外市场扩张，22年华东 / 华中 / 广西 / 西南 / 华北区域经销商分别净增加49 / 97 / 53 / 87 / 127个。公司加速拓展终端网点，持续完善渠道体系建设，提升产品的整体铺市率与覆盖广度，活跃终端网点已超300万家。
成本端压力对冲+费用端精细化管理+大单品规模效应，盈利能力持续提升。
22年公司毛利率/净利率分别为42.33%/16.94%，同比-2.05/-0.16pcts。成本端：PET包材 22年上半年持续上涨，下半年回落，当前价格相较22年6月高位下降20.2%。白砂糖价格再创新高，23年初至今涨超10%。费用端：公司22年销售/管理/研发费用率分别为17%/3.5%/0.51%，同比-2.57/-0.61/-0.1pcts。其中销售费用同增5.9%，主因多款新品处在全国化营销阶段；未来大单品放量带动公司规模效应持续显现，未来伴随新品加速贡献增量，费效有望进一步提升助推净利率持续环比改善。
投资建议：功能饮料龙头基本面扎实，新品贡献增量大单品加速全国化。
产品端：积极打造“能量+”矩阵，大单品占据消费者心智，一方面围绕能量饮料扩展出加気/0 糖/她能等新品以满足消费者在能量饮料需求下求新猎奇的口味追求，另一方面由能量饮料逐渐向补水啦/大咖/生榨油柑汁纵向延伸，以吸引更多饮料市场目标客群、适应更多消费场景。渠道端：公司稳步提升销售网络的广度和深度，省外扩展持续推进。旺季将至终端动销旺盛，饮用量及饮用频次双增，叠加公司持续开拓终端网点，渠道运营能力进一步加强，通过渠道端的冰柜投放和冰冻化陈列等举措提升产品曝光率，带动收入快速增长。我们预计公司2023-2025年营收分别为105/127/153亿元，同比23%/21%/21%，归母净利润分别为 18/24/30亿元，同比28%/29%/26%，当前股价对应 PE 分别为 41/32/25倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
原材料价格上行，全国化扩张进程不及预期，食品安全问题。
▍苏州银行（002966.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：利润保持高增，净息差显韧性
事件：
4月25日，苏州银行发布2022年及23Q1财报。2022年与23Q1营收分别为117.6亿元、31.6亿元，YoY+8.6%、+5.3%；归母净利润分别为39.2亿元、13.0亿元，YoY+26.1%、+20.8%；截至23Q1，不良率为0.87%，拨备覆盖率为520%。
净利息收入亮眼，利润增速保持高位。
22Q4受彼时债券市场波动影响，中收和其他非息收入共同拖累营收，进入23Q1，中收累计同比增速（下同）尽管继续走弱，但幅度明显收窄，但其他非息收入同比增速转负（主要受投资收益和汇兑损益的影响），拖累营业收入同比增速较22年下降3.4pct。但净利息收入延续强劲势头，23Q1同比增速较2022年再提高0.4pct，基数效应是主因。
归母净利润同比增速受营收增速趋缓影响，自然回落，但仍保持在20%以上的较优水平，一定程度来自信用成本下行的支撑。
存款保持高增，贷款增速有所回落。
截至23Q1，存、贷款余额同比增速分别较22年提升3.2pct、下降3.8pct。存款增速继续抬升，且主要来自个人存款贡献，表明居民储蓄意愿仍然较强。贷款增速的回落，我们认为主要是苏州银行信贷投向中，制造业占比较高，但疫后制造业融资需求的修复仍需时间。
展望23年全年，我们认为制造业需求端改善趋势不会改变，特别是在制造业发达（且在转型）、经济活力充沛的苏州，信贷投放仍有强支撑。另一方面，政务金融有望取得积极进展，服务重大项目、深化国企战略协同等均已写入23年经营计划中。
尽管净息差受重定价影响，但彰显韧性。
22年净息差较前三季度提高2BP，自22Q2以来逐季抬升，或与个人消费信贷领域的发力息息相关，22年下半年消费贷在个贷净增量中的占比超4成。23Q1净息差较22年全年下降10BP，主要受贷款重定价的影响，但我们观察到相较前两年一季度净息差降幅有所收窄（21Q1、22Q1均为14BP），这或许表明，新发放贷款利率或有企稳迹象。
资产质量保持优异，拨备覆盖率接近520%。
截至23Q1，不良率较22年下降1BP，同时22年末逾期贷款余额进一步压降，是资产质量延续向好的重要支撑，也是财务上行周期延续的保障。拨备覆盖率小幅下降，但反哺利润空间仍然充足。
投资建议：利润保持高增，资产质量优异
基数效应加持下，净利息收入增速亮眼；贷款增速全年有支撑；净息差显现韧性，资产定价或现企稳迹象；资产质量延续优异，信用成本有望保持低位。预计23-25年EPS分别为1.28元、1.55元和1.88元，2023年4月24日收盘价对应0.7倍23年PB，维持“推荐”评级。
风险提示：
宏观经济增速下行；制造业融资需求回落；信用风险暴露。
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