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本文来自方正证券研究所于2023年4月22日发布的报告《保险2022年报综述及2023上半年前瞻：深蹲起跳在即，资负共振助推估值修复》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
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李倩（联系人）
核心观点
2022年全年回顾：1）寿险：NBV大幅下滑，代理人规模承压。2022年，上市险企保费收入同比增速均放缓，NBV双位数下滑，主要在于主销产品向储蓄险倾斜、银保渠道发力；个险渠道仍然承压，代理人规模持续下滑，银保渠道补位个险，保费收入同比高增，价值贡献有望持续提升。2）财险：高景气延续全年，实现“量质齐升”。2022年，3家上市险企财险保费收入均保持高增，其中，车险同比稳定增长，非车险增速亮眼，占比提升；得益于疫情下车险出险下降、费用管控优化，中国人保、中国太保COR同比下降，中国平安受保证保险赔付增加拖累，COR略有上升。3）投资：股债双杀导致投资收益下滑，拖累净利润表现。2022年，除中国人保外，其余4家险企归母净利润均大幅下滑，主要受投资收益拖累，总投资收益率均同比下滑。
2023年上半年前瞻：1）一季度：保费收入增速回升，净利润及NBV有望正增。截至2023年3月，春节假期效应消除后，寿险保费收入逐月改善，财险保持较高增长水平，预计在保费增长、产品优化的带动下，上市险企一季度NBV增速也将扭负为正，同时权益市场回暖，一季度净利润有望实现正增长。2）二季度及上半年：资负两端均有改善，拐点逐渐明晰。2023年，宏观经济复苏超预期，信贷投放实现开门红，长端利率及权益市场均回升明显，对险企资产端形成有利支撑；另一方面，宏观经济回暖有望带来储蓄型和保障型产品需求同步修复，二季度多数上市险企倡导价值回归，将重新推出重疾险，NBV有望实现明显正增，预计在资负两端共同改善及低基数效应下，险企上半年净利润有望正增长。
投资建议：目前保险板块略有回升，但估值仍处于低位，截至4月18日，PEV为0.41—0.73倍，预计在资负共振的推动下，保险板块估值有望持续修复，建议重点关注拐点明显、下半年切换“长航行动2.0”的中国太保，业绩稳健、增速领先的中国人寿，资产质量改善、医养生态布局领先的中国平安。
风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业政策出现重大转向；代理人转型进程不及预期；长端利率大幅下行，权益市场波动。
关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安是方正证券的关联方。
正文如下
方正金融团队
郑豪
方正证券研究所
金融首席分析师
郑 豪：金融风险管理硕士，注册会计师及律师从业资格，曾就职于毕马威华振会计师事务所银行审计组、申万宏源及兴业投行、方正证券战略规划部，具有大型银行审计及证券一线业务经验，深谙证券公司内部各项业务，兼具证券行业战略研究视角，扎实的财务及法律基础都将助力做好金融行业研究。
杨庆婉：毕业于暨南大学，曾任职证券时报机构中心＆券商中国主任记者，从事证券行业、大资管、互联网金融、监管政策等研究8年，与产业沟通密切，致力于打造专业高效、具有独特视角的研究团队。
薛怀宁：悉尼大学商学院硕士，主攻券商及市场行为研究。
李 倩：南开大学金融学硕士，西南财经大学金融学学士，曾在华夏人寿保险战略企划部工作。
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