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事件：
公司发布2022年报，2022年实现营收/归母净利润分别为59.6/2.1亿元，同比分别+61.6%/-47.4%；4Q2022，实现营收14.1亿元，同比+40.4%，实现归母净利润-0.2亿元。2022年吨纸净利为213元/吨，2021年吨纸净利为666元/吨。
点评：
新产能投产拉动食品包装销量高增，格拉辛纸提价能力不俗
2022年，公司完成机制纸产量96.1万吨，销量96.2万吨，同比分别增长58.7%和64.3%。分产品看，食品包装/格拉辛纸/转移印花纸/描图纸/工业包装纸销量分别为54.8/17.4/3.2/0.8/ 20.1万吨，其中食品包装/格拉辛纸/转移印花纸/描图纸销量分别同比+100.2%/ +28.5%/-24.6%/+2.1%。2022年公司江西基地 50 万吨食品包装纸产线投产，拉动食品包装纸产销量大幅增长。
2022年，食品包装纸/格拉辛纸/转移印花纸/描图纸的单吨销售均价分别为6159/8748/6853/12975元，同比-223/+1300/+654/-102（元/吨），食品包装纸均价同比下滑主要因产能扩大之后，产品结构重心下移所致。
成本上涨拖累盈利能力，期间费用管控严格
根据卓创资讯数据，2021年国内阔叶浆现货均价为4958元/吨，2022年均价为6340元/吨，受浆价大幅上涨的影响，2022年公司毛利率同比-8.5pcts至8.8%。2022年期间费用率为4.8%，同比+0.5pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.4%/1.1%/2.1%，同比持平/-0.2pcts/-0.4pcts/+1.1pcts。财务费用率上涨原因系应付债券、借款利息增加。分产品看，食品包装纸/格拉辛纸/转移印花纸/描图纸毛利率分别为9.8%/14.4%/-5.6%/14.8%，分别同比-15.7/-2.1/-8.6/-11.7pcts。
浆价大幅回落，纸价保持稳定，盈利改善可期
2022年国内阔叶浆现货均价为6340元/吨，2023年年初至今，国内阔叶浆现货均价降至5648元/吨，4月20日的现货价格为4098元/吨，2023年特种纸企业的木浆成本将迎来大幅降低。与此同时，根据卓创资讯数据，2022年五洲(160-400g纸杯原纸)价格均价为7434元/吨，2023年年初至今，均价为7074元/吨，仅降低360元/吨，降幅显著低于成本降幅。我们认为随着公司库存的高价浆逐步消耗完毕，公司的盈利将出现改善。
风险提示：木浆跌幅低于预期、食品卡纸价格跌幅超预期，人民币贬值幅度超预期。
发布日期：2023-04-21
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