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2月体现调研行情，复苏主线热情和风险偏好抬升，市场聚焦公司指引，股价反应较快，小票风格跑出超额。随着一季报预期形成以及季报披露，投资者关注点将从指引、增长故事落实到全年能算出的业绩，市场风格逐步向追求确定性演绎。投资建议：1）继续持有环比改善标的（催化如复苏、回补、招商），重点推荐：日辰、味知香（B端弹性大）、中炬（期待全新管理对品牌的赋能）、甘源（新渠道放量增长）。2）加配此前涨幅偏低、业绩兑现度强的龙头。重点推荐：高端白酒、汾酒、重啤（乌苏23年有望明显好于行业）、伊利（渠道库存良性）。
核心观点
渠道调研周周鲜：整箱茅台略有上涨，高端批价基本保持稳定。茅台散瓶飞天批价2755元，环周持平，整箱飞天批价3000元，环周上涨5元。五粮液批价960-965元，与上周持平。国窖批价维持900元。
核心公司跟踪：立高新品放量可期，日辰关注超预期可能
日辰股份：追求规模增长，关注超预期可能。公司追求规模前于利润，未来通过人员补充、深化合作、延伸品类布局，寻求外延式拓展实现高增长。
立高食品：新品放量可期，环比动销加速。23年公司加大推新力度，大列巴、可颂甜甜圈等单品表现亮眼，内外部趋势向好，全年收入高增可期。
恒顺醋业：品类扩张初见成效，23 年业绩有望改善。公司当前核心看点仍是改革成效下带来的业绩提速，23年有望看到品类加速扩张+长效激励落地利益绑定，为今后 3-5 年发展奠定基础。
天味食品：22 年业绩如期反弹，23 年景气有望延续。经过 22 年调整，渠道稳定性提升，经销商代理规模、终端网点数仍有提升空间，增长可期。
涪陵榨菜：Q4供需受损业绩承压，23年关注品类拓展。今年公司重新覆盖2元价格带并实施工资改革带动销量，通过促销推广提升复购率。
洽洽食品：22年平稳收官，成本压力仍在。节后经销商库存低位，2月份以来发货快速增长，逐渐追回1月份缺口，预计全年有望稳健增长。
投资建议：持有环比改善，加配确定性龙头。市场风格逐步向追求确定性演绎，1）继续持有环比改善标的（催化如复苏、回补、招商），重点推荐：日辰、味知香（B端弹性大）、中炬（期待全新管理对品牌的赋能）、甘源（新渠道放量增长），仍能算出市值空间。2）加配此前涨幅偏低、业绩兑现度强的龙头，重点推荐：高端白酒、汾酒、重啤（乌苏23年有望明显好于行业）、伊利（渠道库存良性）。
风险提示：疫情影响需求不及预期、成本上涨、竞争加剧等。
报告正文
一、渠道调研周周鲜：整箱飞天略有上涨，高端批价保持稳定
茅台：散瓶飞天批价2755元，环周持平，整箱飞天批价3000元，环周上涨5元。
五粮液：五粮液批价960-965元，与上周持平。
泸州老窖：国窖批价维持900元。
二、核心公司跟踪：立高新品放量可期，日辰关注超预期可能
日辰股份：追求规模增长，关注超预期可能。渠道调研反馈，公司追求规模前于利润，未来 2-3 年通过人员补充、深化大客户合作、延伸品类布局及寻求外延式拓展机会实现高增长。预计 Q1 实现 20+%复苏增长，Q2 后低基数+需求持续恢复，弹性有望更高；全年看老客户恢复贯穿全年，新客户新订单储备充分，落地确定性相对较高，有持续超预期可能。3 年维度看激励目标只是起点，乐观预期下两年内规模有望翻倍，当前公司 PEG 仅 1X 左右，第一阶段目标市值 60 亿，并存不断超预期机会，建议加大配置。我们给予公司 22-23 年 EPS 分别 0.60、1.01 元，对应 23 年 47X 估值，维持“强烈推荐”评级。
立高食品：新品放量可期，环比动销加速。渠道调研反馈，2023年公司在冷冻烘焙与奶油产品上加大推新力度，冷冻烘焙近期在商超客户新品表现较好，俄罗斯大列巴、可颂甜甜圈等单品全年增长贡献可期。奶油单品依乐斯与稀奶油单品顺应行业结构升级趋势，稀奶油产品结合动物奶油与植脂奶油优点，性能优化之外还兼具性价比，有望进一步替代进口动物奶油份额。研发端公司在组织架构上较此前灵活性更大，多项目制研发推动更多款新品落地。动销端环比加速，叠加公司渠道调整结束，内部管理优化，我们认为公司在内外部趋势向好基础上，全年收入高增可期。
恒顺醋业：品类扩张初见成效，23 年业绩有望改善。22Q4 收入同比-14.35%，资产处置致净利润亏损。22 年公司压力下仍坚持营销投入，引入市场化机制，提升供应链效率。公司当前核心看点仍是改革成效下带来的业绩提速，23 年作为新的改革元年，公司将坚持市场化竞争，积极引入人才，更加重视健康化、年轻化产品及线上渠道发展，有望看到品类加速扩张+长效激励落地利益绑定，为今后 3-5 年发展奠定基础。我们预计 23-24 年 EPS 分别为 0.25、0.32 元，建议以更长视角，关注公司内在变化所驱动的业绩改善，维持“强烈推荐”评级。
天味食品：22 年业绩如期反弹，23 年景气有望延续。公司 22 年收入/利润分别同比+32.84%/+85.11%，其中单 Q4 收入/归母净利润分别同比+24.5%/-6.3%, Q4 利润下滑主要系去年基数较高，及广告宣传费用确认及投入增加所致。22 年公司渠道持续改革，发力大单品提升份额，全年业绩实现反弹。中期视角看，公司在大单品优势上补充区域性战略品类，核心竞争力充分。经过 22 年调整，渠道稳定性提升，经销商代理规模，终端网点数量相比行业内优秀公司仍有提升空间，未来增长可期。同时补充团餐、预制菜等新渠道，天花板有望不断打开。我们给予 23-24年 EPS 分别为 0.58、0.72 元，对应 23 年估值 47X，维持“强烈推荐”评级
涪陵榨菜：Q4供需受损业绩承压，23年关注品类拓展。22年收入/归母净利润分别同比+1.18%/+21.14%，其中Q4收入/归母净利润分别同比-10.8%/-15.1%。受提价不畅影响，公司核心品类榨菜22年销量下滑。23年看，公司重新覆盖2元价格带并实施工资改革，有望带动榨菜销量反弹。当前公司加大多元化发展策略，品类扩张是核心看点，萝卜产品未来有规模效应+提价空间，对业绩或有望实现超额贡献。同时完善渠道建设，提升覆盖面亿增加消费人群，并且通过促销推广来提升原有消费人群复购率。全年成本上涨及费用规划或对利润有所影响，但费用的实际落地仍视情况而定，或存超预期可能。我们给予22-23年EPS预测1.01、1.02元，当前股价对应23年估值28.6X，维持“强烈推荐”评级。
洽洽食品：22年平稳收官，成本压力仍在。公司发布22年业绩快报，Q4收入增长18.82%，瓜子双位数以上增长，坚果增速慢于预期，主要系12月份疫情下，经销商对坚果礼盒备货较为谨慎。Q4归母净利率同比下降，主要系新采购季瓜子成本涨幅大于提价幅度。春节期间洽洽实际动销不错，节后经销商库存低位，2月份以来发货快速增长，逐渐追回1月份缺口，预计全年有望稳健增长。我们给予23-24年EPS预测为2.17、2.51元，当前股价对应23年21X PE，给予目标价54元，对应23年25X PE，维持“强烈推荐”评级。
三、投资策略：持有环比改善，加配确定性龙头
投资建议：2月体现调研行情，复苏主线热情和风险偏好抬升，市场聚焦公司指引，股价反应较快，小票风格跑出超额。随着一季报预期形成以及季报披露，投资者关注点将从指引、增长故事落实到全年能算出的业绩，市场风格逐步向追求确定性演绎。
1）继续持有环比改善标的（催化如环比复苏、回补、招商），重点推荐：日辰、味知香（B端弹性大）、中炬（期待全新管理对品牌的赋能）、甘源（新渠道放量增长），仍能算出市值空间。
2）加配此前涨幅偏低、业绩兑现度强的龙头。重点推荐：高端白酒、汾酒、重啤（乌苏23年有望明显好于行业）、伊利（渠道库存良性）。
风险提示：疫情反复影响需求不及预期、成本上涨、竞争加剧
四、行业重点公司估值表
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16 年就职安信证券，17 年加入招商证券食品饮料团队，6 年消费品研究经验。
田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20 年加入招商证券。
陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20 年加入招商证券。
任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20 年加入招商证券，5 年消费品公司工作经验。
刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21 年加入招商证券。
胡思蓓：复旦大学本科，复旦大学硕士，22年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，曾连续 15 年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021 年获得 wind 金牌分析师第一名。
投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
附录：
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
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