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今天是2023年2月8日星期三，农历正月十八。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
固收 | 张伟
抱团“短久期”——1月信用债交易复盘
一、1月信用债成交量季节性回落，成交短期化趋势增强
23年1月信用债成交量季节性回落。1月份，由于春节假期因素交易日减少，有成交记录的企业债、公司债、中票和短期融资券共有49888只，较12月份73997只成交减少32.6%。其中，有成交的城投债30499只，产业债19389只，较12月分别减少32.9%、32.1%。
债市调整使得市场交易集中在短久期品种。从成交期限来看，23年1月份有45.2%的成交债券行权剩余期限在1年以内，较22年12月份上升7.7%。各个成交期限的债券数量较22年12月均有所回落，但成交期限在0.5年以内和0.5-1年的债券占比提升。
二、城投债短久期成交热度上升，贵州部分平台溢价较高
1）从区域来看，23年1月份有成交债券超过1000只的省份共有12个，较22年12月份季节性减少。
2）从行政级别来看，本月区县级城投债成交占比较22年12月份增长0.6%。成交期限小于0.5年的省级、地市级、区县级和国家新区城投债占总体比例分别较22年12月份增加2.0%、1.6%、0.1%和0.5%，短久期成交热度有所上升。
3）成交级别中枢下移。从债项级别来看，本月有成交的AAA、AA+和AA城投债占比分别为21.1%、20.2%和8.9%，较22年12月份分别下降0.7%、0.8%、0.5%，评级中枢整体下移。
4）城投债成交偏离估值的比例上升。本月，成交时高于估值、低于估值和估值附近的城投债占比分别为8%、30%和62%。较22年12月同期分别增加1%、增加1%、减少2%。
5）从发行人维度来看，本月成交YTM向下偏离超过500BP的平台共有20家，其中19家位于贵州省。
三、房企债折价成交企业数量持续减少
本月共有来自30个申万行业的产业债有成交记录。房地产、公用事业、建筑装饰、非银金融、交通运输、煤炭、综合类等行业的成交债券数量超过1000只。在成交偏离方面，本月成交高于估值、低于估值和估值附近的产业债占比分别为13%、16%和71%。较22年12月份分别增加1%、减少1%、持平。
房企债成交持续修复。本月成交价较上一日收盘净价跌幅超过5%的产业债发行人共有2家，其中仅有1家房地产企业，较上个月减少2家，房企成交持续修复。
风险提示：政策超预期发展，宏观经济超预期变化，数据提取和处理存在误差。
固收 | 张伟
2023年存单供给压力测算
一、2022年存单净供给创近五年新低，并且1-10月机构存单配置需求强，这使得存单利率不断震荡下行至低位
22年存单发行量回落而偿还量回升，从而使得存单净融资额明显下降，其中股份行和城商行存单净融资规模下行幅度更大。2022年同业存单净融资额为0.2万亿，较2021年回落2.6万亿，为近五年最低水平。以存单余额/备案额度衡量存单发行进度，则2022年同业存单发行进度约为72.4%。其中5家国有大行合计发行进度83.0%。这和22年大行是信贷投放主力相印证。
二、预计今年同业存单净融资规模可能达1.7万亿，较去年提升1.5万亿左右
截至2月3日，存量前50商业银行仅4家未备案2023年存单发行额度，假设这4家备案额度持平上年，则2023年存量前50银行备案额度合计19.5万亿，较上年增长13.7%。假设今年年末存单发行进度与去年水平72.4%持平，则今年年末存单存量将达14.1万亿，因而今年同业存单净融资规模可能达1.7万亿，与2017-2018的水平相当，较2022年有明显的增长。预计国有大行仍然是今年存单净融资的主力担当。
三、存单的发行具有一定的季节性，在3/6/9/12月发行规模冲高，并且在存单到期的大月存单净融资规模也倾向于增加
季度末银行季节性冲贷，对存单融资需求提升。而这也导致季末存单到期规模也较高。因而存单发行规模具有季末冲高的季节性。此外，存单的发行与到期规模相关性较好，到期规模大，银行存单发行量也增加，2017年至2022年存单发行/到期的比值为1.07，可以用该比值大致预测存单的发行量。
四、23年存单供给走强而需求边际减弱，存单利率下行空间受限，需要关注存单供给大月可能对存单利率造成的不利扰动。
存单供、需共同驱动存单利率走势，不能单独只看一方面。23年存单供给将较22年有较为明显的增加，我们预计将增加1万亿以上。而由于居民消费需求的回升，居民存款和购买理财、货基的规模增速将回落，因而23年存单供给走强而需求边际减弱，这将使得存单利率中枢较22年抬升并且下行空间受限。23年2月-3月存单到期规模分别为2.3万亿和2.6万亿，到期规模较大，需要关注可能对存单利率带来的不利扰动。
风险提示：发行进度超过预期，央行超预期收紧货币，存单需求力量明显减弱。
固收 | 张伟
资金面为何又收紧——债市交易日记
今日国债和国开债利率小幅上行，其中中短久期利率品种上行幅度高于长端利率品种。但是城投债和“二永债”信用利差却大多数收窄，信用债表现强于利率债，高等级二级资本债利差下行幅度大，这符合我们此前的判断。
今日影响债市最大的扰动来自资金面边际收紧。今日DR001上行了55bp至1.81%，DR007上行18.3bp至2%。那么资金面边际收紧的原因是什么，月度层面资金面怎么看，接下来我们将进行分析。
资金供给端来看，央行继续回笼流动性；而从资金需求来看，存单供给增加，杠杆率冲高后机构对资金滚续需求也增加。资金供给减少而资金需求增加带来资金面边际收紧。今日央行逆回购投放1500亿元，逆回购到期5230亿元，因而当日央行净回笼3730亿元。本周央行回笼依然是对节前“天量”逆回购投放后的常规回笼操作。但资金供给减少，对资金面存在利空扰动。本周剩余公开市场到期规模为7150亿元，到期规模依然较高，而央行可能继续回笼，这可能对本周资金价格带来上行扰动。
从资金需求来看，2月存单到期2.3万亿，本周存单到期规模4665亿元，均属于高水平。今日存单净融资1907亿元，这也对资金价格带来上行压力，1Y AAA存单今日上行4bp。上周机构债市杠杆率快速回升，并达到1月上旬的高水平。机构为了维护杠杆，从而对资金需增加。资金供给减少，而资金需求增加，资金面则边际收紧。
资金面持续收紧风险不高，但绝对意义上明显宽松空间也有限，预计R007/DR007在2.0%下方15bp以内波动。经济绝对水平依然偏弱，央行主动引导货币市场利率中枢上行的风险还不高。央行节后在公开市场回笼流动性属于年前多投放后的常规回笼，无需过度解读。但是经济从环比角度在加快回升，并且2月存单到期规模大，存单利率高位震荡，因而绝对意义上资金面宽松空间有限。预计R007/DR007在政策利率下方15bp以内波动。对于债市来说，加杠杆不能太激进。
债市投资策略。在数据真空期，市场对经济的强预期难以逆转，长端利率下行空间有限，长端利率依然建议不追涨，等待调整反击。信用债方面，建议配置中短久期强区域高等级城投债。短久期下沉也建议在强区域去筛选。理财配置力量边际小幅恢复，二级资本债仍有修复空间，建议配置2-3年期，高等级全国性商业银行二级债或者强强区域城商行二级资本债。
风险提示：货币超预期收紧，通胀超预期，经济恢复速度超预期。
市场&中小盘 | 赵伟
回调为蓄势 行稳可致远
昨北上资金净流出5.43亿，其中沪市净流入13.14亿，深市净流出18.57亿，沪强深弱的格局下，说明外资对确定性较高的蓝筹板块仍较为青睐，而内资则偏好题材成长板块，短期A股仍有回调要求，但赚钱效应仍存的情况下，结构性行情也将继续。操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、新能源、社服、文化娱乐、物联网、输变电设备等，并在低位股中挖掘投资机会，回避节前涨幅过高股及垃圾股。
风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
通信 | 李宏涛
国产量子芯片开始生产，量子科技产业化可期
2023年1月31日，据央视新闻报道我国首条量子芯片生产线首次向公众亮相，当前生产线正在紧密锣鼓地生产量子芯片。我国最新量子计算机“悟空”即将在此面世。
事件分析：
1、量子信息技术已成为多国政策布局和投资热点。
2、量子计算产业化进程加速，未来发展前景可期。
3、我国首条量子芯片生产线亮相，利好量子芯片行业发展。
4、政策助力量子信息发展，三大领域研发持续推进。
投资建议：
我们认为，随着中国首条量子芯片生产线首次向公众亮相，以及最新量子计算机“悟空”即将面世，将利好量子信息领域，同时带动量子通信企业的发展，建议重点关注：
量子通信核心设备及系统服务商：国盾量子、九州量子、神州信息、问天量子、本源量子；
密钥算法及设备、密钥管理和加密机：电科网安、中孚信息、飞天诚信；
风险提示：量子技术发展不及预期；业务发展不及预期；量子技术产业链波动风险。
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